PMI小幅回升背后的逻辑

核心观点与关键数据

6月制造业PMI小幅回升至49.7%，主要亮点为新订单和采购量的改善。新订单指数从收缩区间转向扩张区间，采购量指数同样转为扩张，显示企业受新订单驱动扩大原材料采购以补充库存。原材料库存和产成品库存降幅放缓，与生产、需求指数回升相吻合。

然而，从业人员和经营活动预期未同步好转，反而继续走弱，显示企业补库行为的持续性可能不强。分析认为，5月关税水平转向后订单回流刺激了补库，但关税后续走向的不确定性较大，90天暂停期后关税是否重启尚不明朗。

建筑业景气度边际改善，主要支撑来自房屋建筑业而非基建。6月建筑业PMI升至52.8%，但基建景气度边际回落，房屋建筑业景气度与建筑业景气度走势一致，更多源自地产拖累改善。房屋建筑业新订单指数仍在50%以下，其改善可持续性仍需销售、投资端验证。

研究结论

制造业企业“反直觉”的补库行为显示其持续性可能不强，主要受短期订单回流刺激，关税不确定性制约了长期采购意愿。建筑业景气度回升并非基建主导，而是地产拖累改善，需关注地产销售和投资端的边际变化。

风险因素

消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。