贵金属周报：美国赤字扩张预期已被定价 关注短期回调风险

CONTENTS目录010203 周度评估及行情展望 周度总结◆周度行情总结：本周贵金属价格表现偏弱势，截至内盘周五日间收盘，沪金跌1.06%，报771.80元/克，沪银跌0.54%，报8218.00元/千克；COMEX金涨0.55%，报3313.10美元/盎司，COMEX银跌0.32%，报33.08美元/盎司；10年期美债收益率报4.41%；美元指数涨0.32%，报99.44；◆美国财政赤字扩张的预期已体现在黄金价格中：5月22日，特朗普政府着力推动的所谓“美丽大法案”在美国众议院获得通过，进入参议院审议流程。根据国会预算办公室（CBO）的测算，该法案将会令美国财政赤字水平在未来十年间扩大3.8万亿美元。法案在众议院通过后，国际金价在盘面上仍维持震荡走势。从中期来看，黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关，但特朗普就任以来持续推进减税法案的通过，黄金价格在1月下旬至今总体运行中枢出现上移，美国宽财政预期已在金价中有所体现。◆当前美联储谨慎偏鹰派的货币政策预期将令贵金属价格有所承压：当地时间周四，美国总统特朗普在本届任期中首次会见美联储主席鲍威尔，特朗普延续此前看法，对于鲍威尔未能降低借贷成本而表示不满。鲍威尔则坚持谨慎的货币政策表态，表示任何利率决定都不会基于总统要求，美联储的政策路径完全取决于经济数据。这意味着美联储短期来看仍将维持偏紧的货币政策，而这将对金银价格形成持续的压制。CME利率观测器显示，市场定价美联储本年度将分别在9月以及12月议息会议中进行25个基点的降息操作。旧金山联储主席戴利的表态也符合市场预期，她表示若劳动力市场维持强劲且通胀率有所回落，联储今年进行两次降息操作是合理的，但潜在风险仍然偏高。◆展望美联储后续的货币政策，我们认为其在下半年步入新一轮的降息周期具备确定性，但需要以美国经济出现明确衰退为条件：特朗普的财政政策将会令美国赤字水平出现大幅上升，而这意味着在债务上限问题得到解决后，美债供给压力将会显著上升。当前特朗普政府在全球范围内推行“贸易战”，外国主权政府后续进行大规模美债配置的概率较低。若美国政策利率维持在高位，后续进行的美债发行将面临较大的利息支出压力，使得财政赤字水平进一步无序扩张，而在新发行的美债需求端本身，也需要美联储进行配置以缓解供需矛盾，这也能印证特朗普对于鲍威尔领导下美联储的强烈降息诉求。而从联储政策表态来看，鲍威尔及FOMC票委均表达了降息进程的“数据依赖”性，当美国总体经济出现明确走弱，通胀水平出现回落的情况下，美联储才具备进一步降息的动机。特朗普集中推行关税政策的上半年，美国商品进口量出现显著上升，居民的耐用品及非耐用品消费量同比增加，体现出了为避免潜在关税所出现的“抢进口”现象。后续随着关税政策的最终确定，美国居民的绝对消费水平将有所下降，同时总体库存水平将出现上升，构成阶段性的经济衰退现象，而这将令金银价格短期面临较大的回调压力，但在联储进行以经济数据为依据进行降息的过程中，贵金属价格将会出现明显的反弹趋势。◆策略总结：美国赤字扩大预期已体现在黄金价格中，当前美联储货币政策表态偏鹰派，美国经济在关税具体确定后面临较大衰退风险。对于贵金属价格短期应维持偏空思路，等待其价格进一步回调后再进行逢低做多，沪金主力合约参考运行区间732-786元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8380元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪金指数价格表现弱势，受到上方趋势线的压制，预计价格仍将出现进一步下跌，关注沪金指数下方729元/克一线支撑。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪银指数受到上方斜边压制，价格表现总体偏弱，预计其仍将维持高位一线的震荡格局，短期关注下方7965元/千克一线支撑。 市场回顾 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格图5：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心本周贵金属价格表现偏弱势，截至内盘周五日间收盘，沪金跌1.06%，报771.80元/克，沪银跌0.54%，报8218.00元/千克；COMEX金涨0.55%，报3313.10美元/盎司，COMEX银跌0.32%，报33.08美元/盎司；4905405906406907407908408902024-062024-072024-082024-092024-10期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金成交与持仓图7：内盘黄金期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘黄金持仓量均表现偏弱，沪金总持仓量本周下降9.63%至40.91万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期为43.8万手，下降2.34%。1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银成交与持仓图9：内盘白银期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至最新报告期，COMEX白银持仓量上涨4.32%至14.76万手。沪银总持仓量本周下降6.23%至87.67万手。5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 管理基金净多头持仓图11：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至5月27日最新报告期，金银管理基金净多持仓均出现回升，COMEX黄金管理基金净持仓量上升3187手至11.08万手，COMEX白银管理基金净持仓上升2767手至3.32万手。0500001000001500002000002500003000002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11系列3系列1 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至5月30日为2115.8吨，外盘白银ETF总持仓量为25895.9吨。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 海外汇率与利差图15：美欧、美英、美日利差及汇率(右轴)资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.9美国:国债收益率:10年-欧元区:公债收益率:10年美元兑欧元(右轴) 比价图16：金银比资料来源：WIND、五矿期货研究中心607080901001101202018-012018-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06美国:10年国债-2年期国债美国:国债收益率:2年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期图20：美国联邦联邦基金利率与隔夜逆回购利率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-09美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03总资产资产端：国债本周美国财政部TGA账户余额下降393亿美元至4366.3亿美元，准备金余额上升102.5亿美元至3.29万亿美元。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国4月总体CPI同比值为2.3%，低于预期和前值的2.4%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。美国4月核心CPI同比值为2.8%，符合预期，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业情况图27：美国当周首次申请失业金人数（人）资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国至5月24日当周初请失业金人数为24万人，高于预期的23万人以及前值的22.6万人。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.美国4月ISM制造业PMI为48.7，高于预期的48，低于前值的49，仍处于荣枯线之下。2.美国4月ISM非制造业PMI为51.6，高于预期的50.2以及前值的50.8。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国新屋开工和营建许可数据表现偏弱，美国4月新屋开工总数年化值为136.1万户，低于预期的136.5万户，前值由132.4万户修正为133.9万户。美国4月营建许可总数141.2万户，低于预期的145万户。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差图35：黄金内外价差（沪金及COMEX黄金:元/克）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-28-18-821222321月2月3月4月5月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存图37：白银库存:上海金交所+上海期货交易所+COMEX(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心10150111501215013150141501515016150171501815019150201501月2月3月2020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存图39：COMEX白银库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心745084509450104501145012450134501445015450164501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存图41：COMEX黄金库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1503505507509501150135015501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任