本周行情回顾
- 贵金属价格上涨，受多重因素驱动，包括中美贸易冲突、美国政府关门、美联储官员“放鸽”、美国地方银行“爆雷”等，市场风险偏好降低，投资者增持贵金属。
- 国际金价周累涨5.81%，最高升至4378美元，国内金价涨幅更大；国际银价周累涨3.46%，最高升至54美元上方，但周五大幅回调。
- 期现价差走高后回落修复，伦敦银对期货升水程度减弱。
- 贵金属内外盘价差与比价显示，国内价格贴水外盘，但周五价格有所回调，内盘快速升水。
资金面与持仓分析
- 投资者继续增仓金银ETF，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约1047.2吨，本周增加30.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约15497.4吨，本周增加53.6吨。
- 伦敦白银拆借和租赁利率本周略有回落，但仍偏高，流动性紧张或逐步缓解。
- COMEX白银大幅减少99.9%（约1.72亿盎司），大量白银期货被交割，或表明机构开始动作。
全球黄金供需
- 9月全球黄金ETF净流入303.6吨，创记录以来最大增幅，驱动金价上涨。
- 机构持仓不断上升，北美地区大幅流入89.4吨，欧洲地区流入37.8吨，亚洲亦流入17.5吨。
- 中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，中国外管局9月末黄金储备约2303.5吨，连续11个月增持。
- LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8839.6吨，略增加6.2吨；白银库存略降62.2吨至24581吨。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：9月制造业PMI反弹超预期但仍疲软，生产改善但需求走弱；服务业PMI大幅回落，商业活动收缩。
- 美国劳动力市场：居民消费信心走弱，打压通胀预期；企业投资信心有所改善。
- 美国就业结构及薪资增长：8月新增非农就业集中于教育保健、休闲酒店等服务业，商业服务等多个行业就业人数负增；薪资增速再度回落。
- 美国消费数据：8月零售销售环比增长0.6%，连续第3个月超预期增长，主要拉动在于返校购物、在线零售等。
- 美国CPI通胀数据：8月CPI同比2.9%，环比升0.4%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%。
- 美国其他通胀数据：8月PPI同比意外回落至2.6%，环比由正转负；核心PCE同比小幅升至2.9%。
- 美国房地产销售与价格：8月成屋销售温和回落，房价中位数环比持续回落；新房销售超预期反弹。
- 美联储货币政策：鲍威尔讲话释放鸽派信号，市场基本计入年内再降息两次。
- 欧元区经济：9月制造业PMI49.8，仍处于荣枯线之下；服务业PMI升至51.3；CPI同比增长2.2%。
- 欧洲央行货币政策：9月维持按兵不动，多数官员认为2%的存款利率是合适的，市场预期年内将不再降息。
- 利率数据：美债收益率持续回落，RRP使用规模基本为0。
- 汇率数据：美元结束反弹而回落。
白银产业基本面分析
- 国内供应生产：下半年光伏行业在“反内卷”背景下供应端收缩，银粉进口需求不断收缩；银锭出口量维持偏高水平。
- 白银需求：8月国内珠宝消费额小幅反弹；太阳能电池产量增速止跌反弹。
- 全球供应：预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大。
- 国内库存：国内显性库存结束回升趋势，期货库存回落。
研究结论
- 贵金属价格上涨受多重因素驱动，但需警惕多空转换带来的短期回调风险。
- 中美贸易冲突和全球经济不确定性仍存，贵金属作为避险资产仍具吸引力。
- 国内白银供应较宽松，需求存在支撑，但全球供需格局变化需持续关注。
