贵金属周报：美国赤字扩张预期驱动价格表现强势

CONTENTS目录010203 周度评估及行情展望 周度总结◆周度行情总结：本周贵金属价格表现强势，沪金涨3.76%，报780.10元/克，沪银涨2.00%，报8263.00元/千克；COMEX金涨4.75%，报3357.70美元/盎司，COMEX银涨3.73%，报33.64美元/盎司；10年期美债收益率报4.51%；美元指数跌1.84%，报99.12；◆特朗普表态税收法案不包含对于医疗及社保支出的缩减，美国财政赤字扩张的预期驱动金价走强：特朗普政府及共和党控制的参众两院着力推动“美丽大法案”（The One Big Beautiful Bill）的通过实施，法案皆在延续特朗普在第一任期中通过的《2017年减税和就业法案》以及进行一系列新的税收减免，根据美国国会预算办公室（CBO）的测算，法案中的税收政策将令美国在未来十个财年间赤字增加3.8万亿美元。同时，针对当前所面临的债务上限问题（美国财政部长贝森特表态政府将在8月份出现潜在债务违约风险），法案将美国债务上限再度提升4万亿美元。此前，民主党人以及共和党内的部分保守派反对这一法案并要求针对医疗补助部分进行预算控制。但对此特朗普明确表态，不会对医疗补助以及社保进行削减，只会遏制医保补助系统中的欺诈和滥用行为，市场对于赤字部分受控的预期消退，特朗普表态后金价短线走强。而在5月23日，特朗普在社交媒体中宣布其推动的“美丽大法案”已经在众议院获得通过。法案将进入美国参议院的审议流程，财长贝森特表示预计参议院将不会对预算法案作出太大修改，美国财政赤字在中期的扩张进一步得到确认。特朗普针对欧洲新一轮的关税表态令海外贸易风险再度上升：5月23日，特朗普表示建议自6月1日开始，对来自欧盟的商品征收50%的关税。同时特朗普在社交媒体中发文称，若苹果公司销售的电子产品不是在美国制造和生产的，苹果需向美国支付至少25%的关税。◆美国债务扩张所带来美元信用的弱化集中体现在美债拍卖中：本周三美国财政部进行160亿美元20年期美债的拍卖，得标利率高达5.047%，显著高于4月份的4.810%。同时，拍卖投标倍数为2.46，低于前值的2.63。减税法案以及债务上限的解决将令美债后续的供给量出现明显上升。当前，美国政府在全球范围内推行“贸易战”，外国央行显著增加美债持有量的概率较低。同时，联储虽停止了美债持有量的收缩，但当前并未表态进行扩表操作。美债的供需格局后续将有所恶化。五月份以来，十年期美债收益率由5月1日的4.22%上升30个基点至5月23日的4.52%。黄金作为美元信用的对标物，是美国国债的替代配置选项，从持仓来看，截至5月20日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓结束了连续九周的下降态势，本周净多持仓增加6402手至107629手。COMEX白银管理基金净多持仓本周上升2112手至30445手。SPDR黄金ETF持仓量在5月16日至今上升3.73吨，当前总持仓量为922.46吨。◆策略总结：黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关关系，黄金中期上涨逻辑进一步明确，短期来看价格仍存在利空风险，美联储货币政策方面，其表态仍偏谨慎，芝加哥联储主席古尔斯比表示在未来10到16个月期间仍有可能进行降息，但近期的降息门槛偏高。黄金策略上建议持有在手多单，等待其价格出现显著回调后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间756-836元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 黄金技术图形图1：沪金加权技术图形（元/克）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪金指数在触及下方趋势线后出现明显反弹，当前拐出上方斜边压制，建议继续关注下方长趋势线所形成的逢低买入机会。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪银指数拐出上方斜边压制，价格在出现回踩确认后上涨，但总体而言仍处于宽幅的区间震荡格局，关注上方8557一线压力位。 市场回顾 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格图5：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至周五日盘收盘，沪金涨3.76%，报780.10元/克，沪银涨2.00%，报8263.00元/千克；COMEX金涨4.75%，报3357.70美元/盎司，COMEX银涨3.73%，报33.64美元/盎司；4905405906406907407908408902024-062024-072024-082024-09期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金成交与持仓图7：内盘黄金期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘黄金持仓量有所分化，沪金总持仓量本周上升4.41%至45.62万手，总体而言持仓量呈现持续上涨态势。COMEX黄金持仓量截至最新报告期仅小幅上升1.62%至44.8万手，从季节性来看持仓表现显著弱于内盘。1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银成交与持仓图9：内盘白银期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至最新报告期，COMEX白银持仓量上涨2.31%至14.15万手。沪银总持仓量本周上升1.83%至91.76万手。5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 管理基金净多头持仓图11：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至5月20日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓结束了连续九周的下降态势，本周净多持仓增加6402手至107629手。COMEX白银管理基金净多持仓本周上升2112手至30445手。0500001000001500002000002500003000002024-082024-092024-102024-112024-12净多头多头 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至5月23日为2108吨，外盘白银ETF总持仓量为25895.9吨。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 海外汇率与利差图15：美欧、美英、美日利差及汇率(右轴)资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.9美国:国债收益率:10年-欧元区:公债收益率:10年美元兑欧元(右轴) 比价图16：金银比资料来源：WIND、五矿期货研究中心607080901001101202018-012018-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04美国:10年国债-2年期国债美国:国债收益率:2年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期图20：美国联邦联邦基金利率与隔夜逆回购利率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03总资产资产端：国债本周美国财政部TGA账户余额下降865亿美元至4759亿美元，准备金余额上升480亿美元至3.28万亿美元。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国4月总体CPI同比值为2.3%，低于预期和前值的2.4%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。美国4月核心CPI同比值为2.8%，符合预期，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业情况图27：美国当周首次申请失业金人数（人）资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国至5月17日当周初请失业金人数为22.7万人，低于预期的23万人以及前值的22.9万人。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.美国4月ISM制造业PMI为48.7，高于预期的48，低于前值的49，仍处于荣枯线之下。2.美国4月ISM非制造业PMI为51.6，高于预期的50.2以及前值的50.8。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国新屋开工和营建许可数据表现偏弱，美国4月新屋开工总数年化值为136.1万户，低于预期的136.5万户，前值由132.4万户修正为133.9万户。美国4月营建许可总数141.2万户，低于预期的145万户。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差图35：黄金内外价差（沪金及COMEX黄金:元/克）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-28-18-821222321月2月3月4月5月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存图37：白银库存:上海金交所+上海期货交易所+COMEX(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心10150111501215013150141501515016150171501815019150201501月2月3月2020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存图39：COMEX白银库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心745084509450104501145012450134501445015450164501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存图41：COMEX黄金库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1503505507509501150135015501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式