贵金属周报：美联储宽松货币政策预期驱动银价表现强势

CONTENTS目录010203 周度评估及行情展望 周度总结◆周度行情回顾：本周沪银价格再度触及历史新高，内盘截至周五日盘，沪金涨0.45%，报777.02元/克，沪银涨2.58%，报9273.00元/千克；COMEX金跌0.44%，报3355.50美元/盎司，COMEX银跌1.66%，报38.43美元/盎司；10年期美债收益率报4.44%；美元指数涨0.60%，报98.46；◆美国通胀数据弱于预期，零售数据具备韧性，但分项存在隐忧：在特朗普政府关税政策的影响下，市场预期美国六月通胀数据出现显著回升。但最终所公布的通胀数据低于市场预期，美国6月CPI同比值为2.7%，符合预期，高于前值的2.4%，环比值为0.3%，符合预期，高于前值的0.1%。美国6月核心CPI同比值为2.9%，低于预期的3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。总体CPI环比值（0.3%）的韧性主要来自于能源价格分项，六月油价的运行中枢显著高于五月份，造成环比值的提升。同时，能源服务分项同比值有所上升，其受到天然气价格相较于去年出现明显上涨的影响。核心CPI中住房租金通胀具备韧性，但外宿分项同比及环比值均录得明显降幅。同时，核心商品通胀压力有限，核心通胀压力并未如市场预期般强劲。美国6月零售销售同比值为0.6%，超过预期的0.1%和前值的-0.9%。零售数据中，占比权重较大的网店销量由5月同比的7.68%下降至6月的4.47%，对总项形成拖累。但汽车经销商零售环比值录得大幅度增长，由前值的-4.18%转为+1.35%，此分项占零售总额17.4%，是零售数据超预期的关键驱动。而在六月份，受到零部件以及新车进口关税的影响，Manheim二手车价格指数同比值由年初的0.78%上升至六月份的6.33%。此外，食品、饮料及外出就餐等分项环比值回升，与前日公布总CPI中具备韧性的食品通胀相符。上个月零售额增长的部分原因是关税政策所推动的价格上涨，而非销量形成的驱动。◆鲍威尔面临特朗普所谓“解雇”风波，美联储独立性受到强烈干扰:周三晚间23点，美国哥伦比亚广播公司、纽约时报等媒体称特朗普向多位众议院共和党人询问是否应当解雇美联储主席鲍威尔，且已起草了解雇鲍威尔的信函草稿，金银价格短线上升。但随后，特朗普表示没有计划解雇联储主席，会考虑美国白宫国家经济委员会主任哈塞特担任美联储相关职位，他只对“低利率人士”担任美联储主席感兴趣。但特朗普同时提到，他与共和党讨论了解雇联储主席的可能性，除非在联储装修过程中存在欺诈问题，否则不会解雇鲍威尔，但联邦政府的改造工程确实可能涉及欺诈行为，特朗普认为鲍威尔在装修中花的钱超出了预期。◆即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，而这对国际银价形成显著的利好因素：当前美国总统特朗普已开启新一任联储主席的人员选择，主要候选人对于联储后续货币政策的观点均偏鸽派，与特朗普本人的想法相符合。其中，美联储理事沃勒本周更是发表了题为“现在降息的理由”的演讲，并表示若特朗普总统任命他为美联储主席，他将会接受。作为FOMC票委、联储理事，沃勒的表态已脱离美国经济基本面数据，他对于联储主席职位的诉求影响了他对于货币政策判断的独立性。因此，后续特朗普所指定的鲍威尔继任者将会有明确偏鸽派的货币政策观点。而国际银价在联储表态偏鸽派时往往表现强势，黄金价格受益程度则弱于白银。当前贵金属策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间760-800元/克，沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克。 黄金技术图形图1：沪金加权技术图形（元/克）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪金指数在三角收敛末端向上突破，持仓量有所增加，预计后续价格仍将维持震荡回升格局。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪银技术图形表现强势，在高位收敛末端突破上涨，突破历史新高，形成缜密的上升楔形。周五沪银价格有所回调，预计下周在进行盘整后仍将突破历史新高。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格图5：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心内盘截至周五日盘收盘，沪金涨0.45%，报777.02元/克，沪银涨2.58%，报9273.00元/千克；COMEX金跌0.44%，报3355.50美元/盎司，COMEX银跌1.66%，报38.43美元/盎司；5906406907407908408902024-102024-112024-122025-01期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金成交与持仓图7：内盘黄金期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心本周内外盘黄金持仓量均有所上升，沪金总持仓量上升2.78%至40.87万手，截至最新报告期，COMEX黄金总持仓量上升1.22%至44.85万手。1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银成交与持仓图9：内盘白银期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘白银持仓量持续上升，沪银总持仓量上升0.93%至101.96万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期上升5.33%至17.15万手。5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 管理基金净多头持仓图11：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至7月15日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓量有所回升，COMEX黄金管理基金净多持仓增加7785手至13.67万手，COMEX白银管理基金净多持仓增加450手至4.32万手。0500001000001500002000002500003000002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11净多头多头 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至7月18日为2158.3吨，外盘白银ETF总持仓量为26938.08吨。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 海外汇率与利差图15：美欧、美英、美日利差及汇率(右轴)资料来源：WIND、五矿期货研究中心2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国:国债收益率:10年-欧元区:公债收益率:10年美元兑欧元(右轴) 比价图16：金银比资料来源：WIND、五矿期货研究中心607080901001101202018-012018-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06美国:10年国债-2年期国债美国:国债收益率:2年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期图20：美国联邦联邦基金利率与隔夜逆回购利率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04总资产资产端：国债本周美联储负债端隔夜逆回购协议余额下降350.8亿美元至5746.8亿美元，存款准备金规模增加330亿美元至3.38万亿美元。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国6月CPI同比值为2.7%，符合预期，高于前值的2.4%，环比值为0.3%，符合预期，高于前值的0.1%。美国6月核心CPI同比值为2.9%，低于预期的3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业情况图27：美国当周首次申请失业金人数（人）资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国至7月12日当周初请失业金人数为22.1万人，低于预期的23.5万人以及前值的22.8万人。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.美国6月ISM制造业PMI为49，高于预期的48.8以及前值的48.5，仍处于荣枯线之下。2.美国6月ISM非制造业PMI为50.8，回升至荣枯线之上，高于预期的50.5以及前值的49.9。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国6月屋开工总数年化值为132.1万户，高于预期的130万户和前值的126.3万户。美国6月营建许可总数年化值为139.7万户，高于预期的139万户和前值的139.4万户。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差图35：黄金内外价差（沪金及COMEX黄金:元/克）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-28-18-821222321月2月3月4月5月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存图37：白银库存:上海金交所+上海期货交易所+COMEX(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心10150111501215013150141501515016150171501815019150201501月2月3月2020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存图39：COMEX白银库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心745084509450104501145012450134501445015450164501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存图41：COMEX黄金库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1503505507509501150135015501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公