贵金属周报：美联储宽松货币政策预期将驱动价格表现强势

CONTENTS目录010203 周度评估及行情展望 周度总结◆周度行情总结：受到海外地缘冲突的影响，本周黄金价格表现强势。内盘截至周五日盘收盘，沪金涨1.42%，报794.36元/克，沪银跌0.67%，报8791.00元/千克；COMEX金涨3.65%，报3452.60美元/盎司，COMEX银涨0.66%，报36.37美元/盎司；10年期美债收益率报4.41%；美元指数跌1.07%，报98.15；◆海外地缘冲突与美国财政赤字高企驱动国际金价短线走强：6月13日，中东地缘冲突再起，以色列对伊朗发动大规模突袭。COMEX黄金主力合约价格当日上涨1.36%至3453美元/盎司。当前冲突局势并未有所缓和，6月14日，伊朗革命卫队宣称将继续对以色列境内的目标采取行动，且所采用的导弹数量将会是先前的数十倍。地缘政治冲突对于金价具备有力的短线提振作用，预计黄金价格在未来一段时间内仍将表现强势。美国财政方面，美国五月预算赤字水平为3160亿美元，其中预算支出创下了历史上的单月最高水平。受到特朗普政府关税政策的影响，美国海关税收在五月份达到230亿美元，较去年同期增长170亿美元，上涨幅度接近四倍，但仍难以覆盖当前规模庞大的财政赤字水平。美国财政部长贝森特表态，他预计本财年赤字与GDP比值将介于6.5%至6.7%，这意味着美国财政赤字水平将连续三年超过6%。当前美国赤字情况支持黄金在中期维持上涨走势。◆美国通胀数据全面低于预期，市场对于联储下半年宽松货币政策的预期回升，这将驱动白银价格后续表现强势：而美国5月CPI数据则全面低于预期，美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%。数据公布后，美国总统特朗普在社交媒体上发文表示CPI数据表现良好，美联储应当降息100个基点以缓和美债利息支出。美国5月PPI同比值为2.6%，符合预期，环比值为0.1%，低于预期的0.2%。美国5月核心PPI同比值为3%，低于预期的3.1%和前值的3.2%，环比值为0.1%，低于预期的0.3%。同时，就业数据方面，美国至5月31日当周初请失业救济人数为24.8万人，高于预期的24万人。数据公布后，美国总统特朗普再度表达强烈的降息需求，他认为联储降息200个基点能为美国节省6000亿美元的财政支出，市场进一步加大对于联储下半年边际宽松的预期。◆联储降息预期的核心驱动在于美债利息支出，因此本年度的降息对于维护美元信用具备关键作用：美国财政部数据显示，当前美国国债平均利率为3.294%，本财年（2024年10月开始）的累计利息支出达到7760亿美元。特朗普政府当前着力推动通过的“大而美法案”在解决美国债务上限问题的同时也将令美国财政赤字规模进一步扩大，这将令美国在下半年面临较大的债券发行压力。若美联储维持高利率环境，则后续的国债将以较高利率发行，大幅增加美国财政的利息支出，进一步加剧其赤字规模的扩张。因此，即使当前鲍威尔领导下的美联储与特朗普政府存在政策层面的意见冲突，下半年联储对于政策利率的下调将仍对美元信用形成有利因素。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储将分别9月以及12月议息会议中进行25个基点的降息操作。对于下周进行的六月份议息会议，我们认为联储主席鲍威尔在本次议息会议上将会表态偏鸽派，同时对于下半年的降息节奏将会给出指引。当前对于贵金属，尤其是白银价格应当维持多头思路，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间774-836元/克，沪银主力合约参考运行区间8659-9500元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪金指数在三角收敛末端向上突破，当前持仓量上升，价格表现强势，预计其仍将进一步回升至837元/克一线的历史高位水平。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪银指数在上升至历史高点后回落，当前在6月6日形成的缺口上方企稳，沪银持仓量有所回落，当前需关注其在突破斜边后的价格表现情况，下周四凌晨的联储议息会议将会是关键观察节点。 市场回顾 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格图5：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心内盘截至周五日盘收盘，沪金涨1.42%，报794.36元/克，沪银跌0.67%，报8791.00元/千克；COMEX金涨3.65%，报3452.60美元/盎司，COMEX银涨0.66%，报36.37美元/盎司；4905405906406907407908408902024-062024-072024-082024-092024-10期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金成交与持仓图7：内盘黄金期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心外盘黄金持仓量有所回升，内盘黄金总持仓水平表现强势，截至CFTC最新报告期，COMEX黄金总持仓量上升0.29%至41.7万手。沪金总持仓量本周上升6.2%至44.5万手。1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银成交与持仓图9：内盘白银期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心COMEX白银总持仓量截至最新报告期上升6.7%至17.43万手，沪银总持仓量则回落11.16%至93.12万手。5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 管理基金净多头持仓图11：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至6月10日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓量上升509手至12.4万手，COMEX白银管理基金净多持仓量上升3100手至4.79万手。0500001000001500002000002500003000002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11净多头多头 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至6月13日为2129.5吨，外盘白银ETF总持仓量为26846吨，出现显著增加。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 海外汇率与利差图15：美欧、美英、美日利差及汇率(右轴)资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.9美国:国债收益率:10年-欧元区:公债收益率:10年美元兑欧元(右轴) 比价图16：金银比资料来源：WIND、五矿期货研究中心607080901001101202018-012018-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06美国:10年国债-2年期国债美国:国债收益率:2年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期图20：美国联邦联邦基金利率与隔夜逆回购利率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03总资产资产端：国债本周美国财政部TGA账户余额下降991.3亿美元至2770亿美元，准备金余额上升677.37亿美元至3.43万亿美元。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业情况图27：美国当周首次申请失业金人数（人）资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国至6月7日当周初请失业金人数为24.8万人，高于预期的24万人。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.美国5月ISM制造业PMI表现弱势，录得48.5，低于预期的49.5以及前值的48.7。2.美国5月ISM非制造业PMI为49.9，处于荣枯线之下，低于预期的52以及前值的51.6。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国新屋开工和营建许可数据表现偏弱，美国4月新屋开工总数年化值为136.1万户，低于预期的136.5万户，前值由132.4万户修正为133.9万户。美国4月营建许可总数141.2万户，低于预期的145万户。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差图35：黄金内外价差（沪金及COMEX黄金:元/克）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-28-18-821222321月2月3月4月5月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存图37：白银库存:上海金交所+上海期货交易所+COMEX(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心10150111501215013150141501515016150171501815019150201501月2月3月2020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存图39：COMEX白银库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心745084509450104501145012450134501445015450164501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存图41：COMEX黄金库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1503505507509501150135015501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可