贵金属周报：美国就业市场疲弱，贵金属短期回调后再度走强

美 国 就 业 市 场 疲 弱贵 金 属 短 期 回调 后 再 度 走 强 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月10日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月报观点：当前数据显示美国经济运行和就业市场持续弱化但总体上衰退风险不大，美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧态度趋于谨慎，但市场对货政宽松预期在“影子主席”言论叠加美联储独立性受到威胁影响下可能升温，贸易和地缘风险的担忧资金提前配置使金价中长期上涨空间可在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的情况下，部分投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，反映在ETF的持仓持续增加衍生品持仓上升。随着年末资金迅速离场盘面回调到位，未来市场或将关注放到美国经济数据对美联储政策影响和南美地区地缘局势的扰动，不确定因素使1月预期贵金属维持高波运行，建议关注波动率多头逢低配置。 ◼行情回顾：2026年第一周，在CME多次提高交易保证金后贵金属“暴涨”走势有所降温，在此期间全球两大主流大宗商品指数包括彭博大宗商品指数(BCOM)和高盛商品指数(GSCI)开始启动年度权重再平衡使金银被抛售的消息发酵使价格有所回调，但美国12月新增非农人数趋弱、地缘政治风险叠加交易所库存紧张等因素对价格形成支撑，本周走势短期回调后再度走强并收复年前回调的大部分跌幅。国际金价收于4509.02美元/盎司，当中累计涨幅4.07%；国际银价收盘报79.904美元/盎司，周度涨幅9.72%%；铂金现货收盘报2269.19美元/盎司，周涨幅6.05%；钯金现货收于1818.271美元/盎司，周涨幅11.54%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：当前数据显示美国经济和就业市场偏弱运行，尽管美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧短期趋于谨慎，但贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金提前配置使金价中长期上涨空间，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的情况下，部分机构投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，对价格形成支撑。随着年前资金迅速离场盘面回调到位，未来市场或将关注放到美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动，若市场过热交易所将有进一步风控措施，综合来看若消息面影响减弱，黄金在4300美元上方可保持偏多操作，卖出看跌期权可赚取时间价值，同时可关注金银比回升。 ◼宏观：美国政府结束“停摆”后公布更接近实际情况的数据，显示美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓并维持在阶段低位，但总量上受到美联储降息和AI行业的大量资本支出提振增长强于预期。预期2026年，美国劳动力供给或因移民政策收紧继续收缩而通胀持续放缓，美联储降息使内需逐步改善而库存周期见底将对美国非科技出口产生积极效应，AI带来资本开支维持高位仍将从库存和私人投资等部门拉动经济保持在2%左右的增速。 ◼美联储货币政策：美联储12月如期宣布降息25个基点并启动RMP短债购买，决议总体偏鸽派，在美国劳动力市场持续趋弱叠加通胀放缓情况下，部分官员发声偏鸽派，市场预期1月的概率超过80%，随着新任美联储主席提名逐步明朗未来其独立性受到威胁，市场预期2026年将有3次降息。然而大宗商品价格“飙升”可能引发“再通胀”从而驱使美联储官员谨慎决策。美联储会议纪要显示总体未有更多增量信息，市场预期1月超过90%概率利率维持不变，2026年内预期降息2次，但下半年会有进一步宽松的可能。 ◼资金情绪：金银价格走强过程中ETF持仓冲高回落，伦敦白银拆借和租赁利率1月初显著回落，伦敦实物供应偏紧情况有所改善， 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持驱动行情偏强运行，全球库存紧张的情况或未真正缓解，但价格高位运行可能抑制工业领域的需求。随着CME等交易所提保短期资金情绪驱动价格“非理性”的上涨走势有望终结带来降波，后续关注还需全球大宗商品指数调仓可能带来被动减持的回调，在高波动率的行情下建议在70美元上方保持轻仓低多的思路，若波动率回落则卖出虚值看跌期权。 ◼金银比：影响中性，近期白银持续大幅走强使金银比回落至多年低位，在白银价格降温后有望向上修复。 ◼供需：影响中性，11月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降，银粉进口量略有增加，当前光伏白银对进口银粉需求保持平稳。11月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落，国内黄金税收新政对人们的消费需求的抑制或开始显现；10月电子信息行业工业增加值累计同比增幅回落，或与国庆+中秋长假影响有关，在关税影响减缓后出口偏强使电子消费整体维持高增；11月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增收窄表明市场需求好于预期；年末在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，世界白银协会下调对2025年白银总需求的预测但预期2026年需求保持乐观。 ◼库存：影响偏多，近期伦敦白银同业拆借和租赁利率在经历了12月末的上行后1月初显著回落，表明伦敦实物市场供应偏紧情况有所改善，本周COMEX白银仓单先增后降整体减少182万盎司下行趋势并未改变，反映当前实物交割需求仍较强。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估将推动价值重塑，预期中长期有望持续震荡上行。短期看市场投机情绪减弱波动收窄但在外盘走势偏强情况下仍单边交易风险偏高，建议在20日均线附近逢低轻仓买入，钯金相对偏强则可尝试做空铂钯比值。 ◼铂钯比：相较铂金较大的工业缺口，钯金供需相对平衡，同时铂金受到投资者的关注和交投更加活跃远高于钯金，因此短期铂钯比或持续震荡上行，但钯金可能存在阶段补涨使铂钯比回落。 ◼供需：影响偏多，铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，目前WPIC预计2025全年将保持在74万盎司左右的赤字较2024年（97万盎司）有所收窄，但仍占年需求量超过十分之一。 ◼库存：影响中性，本周伦敦同业拆借利率自阶段高位有所回落，但总体上现货市场流通库存仍偏紧。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾 铂钯行情回顾 贵金属期现价差——黄金基差大幅冲高后回落，外盘波动较大影响现货预期，白银现货从升水重新回到贴水状态，实物紧张情况缓和 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——金银比维持在多年低位未来或有所回升，金同比和金油比维持高位，铂钯比值随着钯金的补涨而有所回落 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格走强过程中ETF持仓冲高回落，伦敦白银拆借和租赁利率1月初显著回落，伦敦实物供应偏紧情况有所改善 ⚫截至1月9日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1064.6吨，本周持仓略降0.6吨，金价走强ETF持仓维持在高位；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16908.5吨，较上周减少135.7吨，在银价飙升过程中ETF同步流入。 ⚫近期伦敦白银同业拆借和租赁利率在经历了12月末的上行后1月初显著回落，表明伦敦实物市场供应偏紧情况有所改善。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 ⚫1月6日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为123213手，环比前一周减少2827手，多头减仓而空头增 仓，在经历了12月下旬的回调 后投 机多 头； 白银 期 货投 机持 仓净 多头 为15822手，环 比增 加1814手，多空头均有减仓但空头平仓数据更多，银价强势上涨过程中随着交易提高保证金比例使部分投机多头持仓被迫止盈离场。 ⚫本周末COMEX黄金注册仓单减少8万盎司，白银仓单先增后降整体减少182万盎司下行趋势并未改变，反映当前实物交割需求仍较强。 贵金属期货持仓与库存——12月中旬铂钯启动强势上涨以来，投机多头持仓先增后降但总体占优，铂金伦敦拆借利率自高位略有回落 ⚫1月6日当周，CFTC铂金期货投机 持仓净多头为18110手，环比前一周略增加68手，投机多头力量总体偏强；钯金期货投机持仓净多头再度由负转正为579手，价格强势多头力量不断增强。12月中旬铂钯启动一轮强劲的上涨以来，投机多头持仓随着价格回调而下降。 ⚫近期铂金价格大幅走强后快速回调，伦敦同业拆借利率自阶段高位有所回落，但总体上现货市场流通库存仍偏紧。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——全球黄金ETF持仓仍维持净流入，连续6个月增加，亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续 ⚫据世界黄金协会统计，2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，黄金在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升； ⚫11月在金价转入震荡区间情况下，全球黄金ETF持仓仍维持净流入但幅度不及10月，共增持32.2吨连续6个月增加，其中亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续。 央行购金与现货库存——中国央行12月连续14个月购金，全年累计购买量26.7吨，伦敦金银库存持续上升但未能改变供应紧张格局 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布12月末黄金储备约2306.3吨，环比增加0.9吨，为连续14个月增持，2025年全年累计购买量为26.7吨。 ⚫2025年12月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约9107.1吨，环比增200吨，为连续4个月回升，金价快速上涨后回调使实物投资等需求有所放缓；白银库存大幅增加631吨至27819吨，此前由于伦敦现货供应紧张带来价格飙升后LBMA快速将纽约和上海等市场白银回流但大量仍为ETF持仓等被锁定的库存。 白银国内供应生产———1月1日白银出口收紧政策正式实施，期货市场溢价使冶炼商逢高将白银现货在盘面抛售驱动库存上升 ⚫本周国内两大交易所白银库存延续回升趋势，随着1月1日白银出口收紧政策正式实施，期货市场溢价使冶炼商逢高将白银现货在盘面抛售驱动库存上升； ⚫11月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降至390吨，环比减少40%，同比则降11%；银粉进口量为206吨较10月略有增加，当前光伏白银对进口银粉需求保持平稳。 白银需求——黄金大幅走强对国内消费需求进一步形成打压，光伏生产跌幅收窄，美联储降息和AI、新能源车需求潜力下需求存在韧性 ⚫11月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落至13.5%，国内黄金税收新政对人们的消费需求的抑制或开始显现；10月电子信息行业工业增加值累计同比增幅回落至10.6%，或与国庆+中秋长假影响有关，在关税影响减缓后出口偏强使电子消费整体维持高增；11月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增收窄至3%表明市场需求好于预期；年末在美联储降息和AI、新能源