脊柱集采出清，全球化布局脊柱机器人+超声骨刀

核心观点

• 公司定位: 国产骨科创新型企业，专注于脊柱植入耗材和超声骨刀，具备国际化视野，致力于高端产品研发。
• 传统业务: 受集采政策影响，脊柱植入耗材业务进入出清阶段，但国内市场占有率提升，未来将稳步增长。
• 产品生态: 构筑“JAZZ脊柱耗材+超声骨刀+骨科机器人”的核心产品矩阵，形成产品生态壁垒。
• 增长动力: 国内脊柱耗材放量、海外高端脊柱市场拓展、有源设备及耗材收入快速增长、脊柱机器人未来增长潜力。

关键数据

• 脊柱耗材市场规模: 2021年达102亿元，预计未来加速增长。
• 脊柱耗材竞争格局: 2022年外资份额超50%，但国产替代加速，头部企业市场份额提升。
• 超声骨刀市场规模: 2024年约143.1亿美元，预计2032年达363亿美元。
• 超声骨刀市占率: 公司为国内市占率第一的品牌，2024年收入同比增长32%。
• 脊柱机器人市场规模: 2024年约26.40亿美元，预计2032年达65亿美元。
• 脊柱机器人性能: 采用三臂设计，配准时间毫秒级别，定位精度达0.9mm。

研究结论

• 业绩预测: 预计2025-2027年营业收入分别实现5.99/7.59/9.52亿元，同比增长32.0%/26.8%/25.4%；归母净利润分别实现0.90/1.54/2.38亿元，同比增长684.8%/71.6%/54.0%。
• 投资建议: 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示: 海外产品推广不及预期，产品注册及获批进度不及预期，国际贸易摩擦风险。