集采、反腐等影响上半年业绩，超声骨刀推广、国家化战略进展顺利

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：公司发布2024半年报，上半年营业收入2.12亿元，同比下降24.86%；归母净利润0.02亿元，同比下降97.34%；扣非净利润-0.02亿元，同比下降103.76%。分季度看，二季度收入1.26亿元，同比增长3.51%，但利润端波动较大，主要受脊柱集采、医疗整顿等政策影响。

盈利能力分析：2024上半年毛利率68.13%，同比减少15.41pp，主要因脊柱高值耗材带量采购导致终端销售价格下降；销售费用率31.77%，同比下降9.67pp，主要因脊柱带量集采逐步落地，部分商务服务费减少；管理费用率12.02%，同比增加6.48pp，主要因收购Implanet导致管理费用增加；研发费用率20.69%，同比增长10.12pp，主要因股权激励一次性确认股份支付费用及Implanet纳入合并范围；财务费用率-2.37%，同比增长0.25pp。受费用开支大幅增长，净利率0.55%，同比减少24.45pp。

业务发展：收购法国骨科上市公司Implanet，提升公司国际品牌形象，上半年海外收入0.34亿元，占收入比例达16%，未来有望加速自主产品迈向全球。脊柱、创伤耗材企稳，Zeus脊柱内固定系统等特色新品开始在海外多国展开手术。子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万，同比增长21.45%，超声骨刀在欧洲、美国及拉美等国际市场获突破性进展，新增荷兰、西班牙和澳大利亚地区的临床销售。

盈利预测与投资建议：考虑集采、反腐等政策影响，预计2024-2026年公司收入5.03、6.05、7.29亿元，同比增长9%、20%、21%；归母净利润0.60、0.94、1.01亿元，同比增长-37%、56%、8%。维持“买入”评级，认为公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望受益进口替代和市场集中度提升，同时服务边界持续拓宽。

风险提示：政策变动风险、产品质量及潜在责任风险、创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。