证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中航电测 股票代码：300114.SZ 业绩整体稳步增长，军品订单延迟业绩暂时回落&民用新产品推广进展顺利 事 项： 公司于8月24日发布了2017年中报，上半年公司实现营业收入5.86亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润7090万元，同比增长15.67%，基本每股收益为0.12元。 目标价： - RMB 当前股价：12.76RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.车辆检测及智能驾驶和传感器业务带动整体业绩增长 上半年公司实现营业收入5.86亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润7090万元，同比增长15.67%。营业收入中，机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务占比最大，实现收入1.98亿元，同比增长24.32%，传感器、称重仪表及软件、刚玉宝石制品及其他、应变计分别实现收入1.61亿元、0.95亿元、0.61亿元、0.32亿元，同比增长32.78%、4.14%、56.50%、80.89%，配电控制系统及测量控制设备实现收入0.42亿元，同比下降47.11%。整体上看，公司收入的增长主要来自占比较大的机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务、传感器业务的增长。同时，公司各项费用率整体较为平稳，因此归母净利润与收入同步增长。 2.军品业务——上市公司本部军品业务增长较快，汉中一零一受订单延迟影响业绩下滑 公司的军品业务主要包括子公司汉中一零一的机载配电系统业务，以及上市公司本部的测量类航空配套业务。根据公司中报，上半年上市公司本部的测量类航空配套业务保持较高的增长，而汉中一零一业绩出现下滑，上半年汉中一零一实现营业收入4366万元，同比下降46.05%，净利润为-42.60万元，原因主要在于客户方的部分订单延期至下半年交付，而汉中一零一前期投入成本已经发生，从而导致营业收入及净利润下降幅度较大。我们认为，公司的军用航空配套业务成长性好，随着下半年产品的顺利交付，公司军品业务依然能保持较高的增速。 3.民品业务——整体经营状况良好，新产品市场推广取得成效 公司的民品业务主要包括机动车检测及驾驶员智能化培训产品和称重仪表及软件产品，分别由两家控股子公司石家庄华燕和上海耀华生产和销售。上半年石家庄华燕实现营业收入1.94亿元，同比增长25.40%，主要原因是石家庄华燕前期结合新国标研发的新产品投入市场，从而使机动车检测设备销售保持较快增长；上海耀华上半年实现营业收入1.13亿元，同比增长5.84%，主要原因是上海耀华自上年度推出物联网仪表后，数字汽车衡仪表保持较快增长速度。我们认为，公司民品业务 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 59,076 流通A股/B股(万股) 45,629/- 资产负债率(%) 26.2 每股净资产(元) 2.3 市盈率(倍) 70.12 市净率(倍) 5.63 12个月内最高/最低价 20.95/11.0 《中航电测（300114）：中报业绩整体稳步增长，航空军品和汽车检测业务顺利推进》 2016-08-26 -31%-16%0%15%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-25～2017-08-24 沪深300 中航电测 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年08月25日 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 经营情况良好，随着新产品的进一步推广，预计公司民品业务还将继续稳步增长。 4.投资建议： 我们认为，公司整体经营状况良好，军品业务受订单延迟交付影响暂时出现回落，长期依然具有较高成长性，随着我国军用飞机的持续列装，公司军品能够保持较快增速，民品方面，随着新产品的继续推广，预计也将继续稳步增长，因此我们整体上看好公司业务的长期发展前景。 5.风险提示： 航空军品研发推广进度不及预期，机动车检测等民用领域竞争加剧。 《中航电测（300114）：业绩整体稳步增长，军品业务订单饱满，新产品研发推广进展顺利》 2017-03-15 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 558 312 271 307 营业收入 1,086 1,278 1,513 1,793 应收票据 111 74 83 91 营业成本 715 831 976 1,136 应收账款 278 422 492 563 营业税金及附加 10 12 14 17 预付账款 9 48 65 69 销售费用 94 110 121 161 存货 283 381 453 533 管理费用 145 170 202 233 其他流动资产 15 21 25 29 财务费用 -7 -11 -6 -5 流动资产合计 1,253 1,258 1,389 1,593 资产减值损失 4 13 20 17 其他长期投资 10 13 15 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 82 87 95 107 投资收益 11 16 9 7 固定资产 449 633 755 810 营业利润 137 168 194 241 在建工程 9 13 12 7 营业外收入 11 7 4 4 无形资产 79 95 107 113 营业外支出 1 1 0 0 其他非流动资产 45 42 42 44 利润总额 148 174 198 245 非流动资产合计 675 883 1,026 1,097 所得税 25 29 33 41 资产合计 1,927 2,141 2,414 2,690 净利润 123 145 165 204 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 20 23 20 33 应付票据 22 29 32 37 归属母公司净利润 103 122 145 171 应付账款 174 217 263 290 NOPLAT 102 129 166 205 预收款项 194 192 240 264 EPS(摊薄)（元） 0.17 0.21 0.25 0.29 其他应付款 14 25 27 31 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 57 65 71 79 主要财务比率 流动负债合计 462 528 633 701 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.1% 17.7% 18.4% 18.5% 其他非流动负债 28 32 35 38 EBIT增长率 -2.6% 26.0% 29.2% 23.3% 非流动负债合计 28 32 35 38 归母净利润增长率 2.7% 18.1% 19.4% 17.9% 负债合计 491 560 668 739 获利能力 归属母公司所有者权益 1,339 1,461 1,606 1,777 毛利率 34.2% 35.0% 35.4% 36.6% 少数股东权益 104 128 148 180 净利率 11.3% 11.4% 10.9% 11.4% 所有者权益合计 1,444 1,589 1,754 1,958 ROE 7.7% 8.3% 9.0% 9.6% 负债和股东权益 1,934 2,148 2,421 2,697 ROIC 7.7% 8.7% 10.2% 11.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.4% 26.0% 27.6% 27.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 经营活动现金流 252 -5 167 214 流动比率 270.9% 238.5% 219.5% 227.1% 现金收益 138 188 249 326 速动比率 209.8% 166.3% 147.9% 151.1% 存货影响 15 -98 -72 -80 营运能力 经营性应收影响 52 -160 -115 -100 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 38 57 99 61 应收帐款周转天数 92 119 117 113 其他影响 10 8 6 8 应付帐款周转天数 88 94 97 92 投资活动现金流 -59 -255 -216 -185 存货周转天数 142 165 167 169 资本支出 -60 -267 -215 -177 每股指标(元) 股权投资 9 11 1 -5 每股收益 0.17 0.21 0.25 0.29 其他长期资产变化 -8 1 -2 -3 每股经营现金流 0.43 -0.01 0.28 0.36 融资活动现金流 -25 14 9 8 每股净资产 2.27 2.47 2.72 3.01 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 7 11 6 5 P/E 73 62 52 44 股东融资 -33 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他长期负债变化 0 4 3 3 EV/EBITDA 46 35 27 21 资料来源：公司报表、华创证券 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 组长、首席分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球第二名团队成员。 助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@