证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中航电测 股票代码：300114.SZ 业绩整体稳步增长，军品业务订单饱满，新产品研发推广进展顺利 事 项： 公司于2017年3月13日发布了2016年年报，2016年公司实现营业收入10.86亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长2.70%，基本每股收益为0.26元，实现了业绩整体稳步增长。 目标价： - RMB 当前股价：24.76RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.业绩整体稳步增长，机动车检测和配电系统增速相对较快 2016年公司实现营业收入10.86亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长2.70%，业绩整体实现稳步增长。收入中占比较大的是机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统、传感器、配电控制系统及测量控制设备、称重仪表及软件四类产品，分别实现收入3.19亿元、2.47亿元、2.08亿元和1.96亿元，而其中机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统和配电控制系统及测量控制设备增速相对较快，分别为17.31%和12.99%，带动了公司整体业绩的增长，传感器、称重仪表及软件增速分别为-8.07%和6.04%。此外公司有少量的应变计、刚玉及宝石制品收入，合计占比10.76%。 2.军品业务实现突破——航空配套产品门类不断扩展，MEMS陀螺具备配套技术条件 公司的军品业务主要包括子公司汉中一零一的机载配电系统业务、上市公司本部的测量类航空配套业务以及在研的MEMS陀螺芯片。2016年，汉中一零一航空军品业务订单饱满，主导产品机载配电管理系统市场占有率为全国同行业前列，同时还研制出油量传感器、座舱照明控制系统并装机配套，实现向发动机和照明系统的专业扩展，2016年汉中一零一实现营业收入2.15亿元，净利润6876万元；公司本部方面，2016年公司军品事业部积极推广飞机加装驾驶杆（盘）力及脚蹬力等产品，全年签订了多种机型的系列产品配套协议；此外，公司为某型弹药设计生产的MEMS陀螺芯片已具备产品配套的技术条件。我们认为，公司军品的研发和市场推广进展顺利，随着我国航空装备的持续列装以及公司产品门类的继续扩展，军品业务能够实现快速增长。 3.民品业务进展顺利——机动车检测和称重产品销售状况良好，向智能化方向发展 公司的民品业务主要包括机动车检测及驾驶员智能化培训产品和称重仪表及软件产品，分别由两家控股子公司石家庄华燕和上海耀华生产和销售。2016年，石家庄华燕抓住机动车安全检测系统新国标升级的市场机遇，机 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 39,384 流通A股/B股(万股) 30,419/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 90.08 市净率(倍) 7.76 12个月内最高/最低价 32.59/18.88 《中航电测（300114）：中报业绩整体稳步增长，航空军品和汽车检测业务顺利推进》 2016-08-26 -9%9%28%46%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-14～2017-03-13 沪深300 中航电测 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年03月15日 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 动车性能检测系统的推广进展顺利，并大力发展机动车驾驶员智能化培训系统，共实现净利润4539万元，同比增长12.38%；上海耀华2016年推出了物联网概念的物联网仪表，带动了数字仪表的销售，同时台秤仪表销售状况良好，2016年实现净利润1472万元，同比增长65.78%。我们认为，公司民品业务经营情况良好，新产品驾驶员培训系统和物联网仪表向智能化方向发展，未来将继续稳定增长。 4.投资建议： 我们认为，公司2016年整体经营状况良好，随着我国军用飞机的持续列装，公司军品能够保持较快增速，民品也将继续贡献稳定收入，因此我们整体上看好公司业务的长期发展前景。 5.风险提示： 航空军品研发推广进度不及预期，机动车检测等民用领域竞争加剧。 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 558 337 324 393 营业收入 1,086 1,248 1,454 1,685 应收票据 111 74 83 91 营业成本 715 807 930 1,056 应收账款 278 412 473 529 营业税金及附加 10 12 13 16 预付账款 9 47 62 65 销售费用 94 108 116 143 存货 283 370 431 496 管理费用 145 150 174 209 其他流动资产 15 21 25 29 财务费用 -7 -11 -6 -6 流动资产合计 1,253 1,262 1,398 1,602 资产减值损失 4 13 20 17 其他长期投资 10 13 15 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 82 87 95 107 投资收益 11 16 9 7 固定资产 449 633 755 810 营业利润 137 185 215 257 在建工程 9 13 12 7 营业外收入 11 7 4 4 无形资产 79 95 107 113 营业外支出 1 1 0 0 其他非流动资产 45 42 42 44 利润总额 148 191 219 261 非流动资产合计 675 883 1,026 1,097 所得税 25 32 37 44 资产合计 1,927 2,145 2,424 2,698 净利润 123 159 182 218 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 20 22 22 28 应付票据 22 29 32 37 归属母公司净利润 103 137 160 189 应付账款 174 211 251 270 NOPLAT 102 143 183 218 预收款项 194 187 230 248 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.35 0.41 0.48 其他应付款 14 25 27 31 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 57 65 71 79 主要财务比率 流动负债合计 462 517 611 665 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.1% 14.9% 16.6% 15.8% 其他非流动负债 28 32 35 38 EBIT增长率 -2.6% 39.9% 28.1% 18.9% 非流动负债合计 28 32 35 38 归母净利润增长率 2.7% 33.0% 17.1% 17.9% 负债合计 491 549 646 703 获利能力 归属母公司所有者权益 1,339 1,476 1,637 1,826 毛利率 34.2% 35.3% 36.0% 37.3% 少数股东权益 104 127 149 177 净利率 11.3% 12.8% 12.5% 12.9% 所有者权益合计 1,444 1,603 1,785 2,003 ROE 7.7% 9.3% 9.8% 10.4% 负债和股东权益 1,934 2,152 2,431 2,706 ROIC 7.7% 9.6% 11.0% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.4% 25.5% 26.6% 26.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 经营活动现金流 252 21 194 244 流动比率 270.9% 244.1% 228.9% 240.9% 现金收益 138 202 265 338 速动比率 209.8% 172.6% 158.3% 166.4% 存货影响 15 -87 -62 -64 营运能力 经营性应收影响 52 -149 -104 -84 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 38 46 88 46 应收帐款周转天数 92 119 117 113 其他影响 10 8 6 8 应付帐款周转天数 88 94 97 92 投资活动现金流 -59 -255 -216 -185 存货周转天数 142 165 167 169 资本支出 -60 -267 -215 -177 每股指标(元) 股权投资 9 11 1 -5 每股收益 0.26 0.35 0.41 0.48 其他长期资产变化 -8 1 -2 -3 每股经营现金流 0.64 0.05 0.49 0.62 融资活动现金流 -25 14 9 9 每股净资产 3.40 3.75 4.16 4.64 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 7 11 6 6 P/E 95 71 61 52 股东融资 -33 0 0 0 P/B 7 7 6 5 其他长期负债变化 0 4 3 3 EV/EBITDA 60 42 32 26 资料来源：公司报表、华创证券 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 华创证券高级分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@