证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中航电测股票代码：300114.SZ 中报业绩整体稳步增长，航空军品和汽车检测业务顺利推进 事项： 中航电测于8月25日公布2016年中报，上半年公司实现营业收入5.06亿元，同比增长4. 44%；实现扣非后的归母净利润5671.74万元，同比增长7.01%；基本每股收益为0.16元。公司上半年业绩整体实现稳步增长。 当前股价：25.8RM B 投资评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1.业绩整体稳步增长，应变计传感器和汽车检测业务增速相对较快 上半年公司实现营业收入5.06亿元，同比增长4.44%，实现扣非后的归母净利润5671.74万元，同比增长7.01%，业绩整体实现稳步增长。公司上半年营业收入中，应变计和传感器业务增速相对较快，共实现营业收入1.39亿元，同比增长8.27%；机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务实现收入1.52亿元，同比增长6.40%；子公司汉中一零一的机载配电控制系统及测量控制设备业务实现收入8016.74万元，同比增长3.01%；称重仪表及软件业务实现收入9160.43万元，同比下降2.46%。 2.电测类航空军品快速增长，航空产品重点型号研发任务顺利推进 公司的电测类航空军品主要为以力敏传感器为核心的机载力学测量系统及器件、仪态测量装置等，应用机型主要为直升机、运输机、教练机等。2016上半年，公司依托力学参量检测核心技术优势，利用驾驶杆力传感器军方标准下发的有利时机，加强市场开拓与客户关系管理，有力促进公司电测类航空军工产品在多种型号上的配套，实现电测类军品业务的快速增长。 公司各项航空产品重点型号任务均按计划节点向前实施和推进——SSPC固态功率控制器和IMU惯性测量导航组件均处于初样研制阶段（C阶段），预计将分别于2017年6月和8月完成研发。我们认为，随着公司产品以及重点型号的定型与列装，未来公司的电测类航空军品将贡献增量业绩。 3. 机动车检测和驾驶员智能化培训业务稳步增长，新产品即将投放市场 公司的机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务主要通过控股子公司石家庄华燕开展，产品包括机动车检测系统、机动车监管网络平台、机动车驾驶人考试系统、机动车驾驶人监管网络平台等，下游用户集中在公安、环保、交管等政府部门和汽修厂、4S店、驾校等领域。2016上半年，石家庄华燕大力发展车联网平台、车载终端产品技术，实现营 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 总股本(万股) 39,384 流通A股/B股(万股) 30,419/- 资产负债率(%) 25.0 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 100.45 市净率(倍) 8.08 12个月内最高/最低价 40.49/13.98 -23%22%68%114%2015-08-27～2016-08-25沪深300中航电测相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2016年08月26日 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 业收入1.52亿元，同比增长6.40%，净利润2501.51万元。此外，公司相关的研发项目也在顺利推进——机动车尾气排放监控网络平台已全面启用，正等待政府部门接入；车联网基础平台软件和硬件技术研究项目处于实验验证阶段，预计于2016年12月完成研发；智能驾培教学辅助系统项目处于详细设计阶段，预计于2017年2月完成研发。我们认为，一方面随着中国汽车保有量的增长，汽车检测需求也将持续增长，另一方面随着公司新产品的研发完成和投放市场，能够产生增量业绩。因此我们认为公司的机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务具备较好的成长性。 4.投资建议 我们认为，公司上半年总体经营状况良好，航空军品、汽车检测等各项业务顺利推进。一方面公司各项业务本身具有良好的发展前景，另一方面随着公司研发项目的推进，各新产品有望持续贡献增量业绩，因此我们整体上看好公司业务的长期发展前景。 5.风险提示 航空军品订单及交付进度不及预期；汽车检测行业竞争日趋激烈。 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 389 276 263 350 营业收入 1,024 1,228 1,593 1,934 应收票据 66 74 83 91 营业成本 676 803 994 1,192 应收账款 352 406 518 607 营业税金及附加 7 9 11 14 预付账款 36 47 66 73 销售费用 82 99 127 164 存货 298 368 461 560 管理费用 132 147 191 240 其他流动资产 18 21 25 29 财务费用 -5 -6 -4 -4 流动资产合计 1,158 1,191 1,416 1,709 资产减值损失 15 13 20 17 其他长期投资 10 13 15 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 79 87 95 107 投资收益 15 16 9 7 固定资产 421 609 734 792 营业利润 130 179 262 318 在建工程 11 13 12 7 营业外收入 4 7 4 4 无形资产 85 95 107 113 营业外支出 1 1 0 0 其他非流动资产 38 42 42 44 利润总额 133 185 266 322 非流动资产合计 644 859 1,005 1,079 所得税 18 25 36 43 资产合计 1,802 2,050 2,421 2,789 净利润 115 160 230 279 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 15 22 28 36 应付票据 25 29 32 37 归属母公司净利润 100 137 203 242 应付账款 178 210 268 305 NOPLAT 109 147 233 281 预收款项 143 184 252 285 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.35 0.51 0.62 其他应付款 22 25 27 31 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 60 65 71 79 主要财务比率 流动负债合计 428 513 650 736 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.7% 19.9% 29.8% 21.4% 其他非流动负债 28 32 35 38 EBIT增长率 30.0% 34.6% 58.7% 20.5% 非流动负债合计 28 32 35 38 归母净利润增长率 15.1% 36.9% 47.6% 19.6% 负债合计 457 545 685 774 获利能力 归属母公司所有者权益 1,257 1,395 1,597 1,840 毛利率 34.0% 34.6% 37.6% 38.4% 少数股东权益 96 119 146 182 净利率 11.2% 13.0% 14.5% 14.4% 所有者权益合计 1,353 1,513 1,744 2,022 ROE 8.0% 9.8% 12.7% 13.2% 负债和股东权益 1,810 2,058 2,429 2,797 ROIC 8.8% 10.5% 14.4% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.2% 26.5% 28.2% 27.7% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 经营活动现金流 158 135 196 265 流动比率 270.5% 232.3% 217.8% 232.1% 现金收益 144 204 312 398 速动比率 201.0% 160.5% 146.9% 156.1% 存货影响 32 -71 -93 -98 营运能力 经营性应收影响 -86 -86 -160 -121 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 43 80 131 78 应收帐款周转天数 124 119 117 113 其他影响 25 7 6 8 应付帐款周转天数 95 94 97 92 投资活动现金流 -75 -258 -216 -185 存货周转天数 158 165 167 169 资本支出 -81 -259 -215 -177 每股指标(元) 股权投资 10 8 1 -5 每股收益 0.25 0.35 0.51 0.62 其他长期资产变化 -4 -7 -2 -3 每股经营现金流 0.40 0.34 0.50 0.67 融资活动现金流 -17 10 7 7 每股净资产 3.19 3.54 4.06 4.67 借款增加 -7 0 0 0 估值比率 财务费用 5 6 4 4 P/E 101 74 50 42 股东融资 -11 0 0 0 P/B 8 7 6 6 其他长期负债变化 -4 4 3 3 EV/EBITD A 63 45 29 23 资料来源：公司报表、华创证券 中航电测公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 华创证券高级分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 she