航空动力(600893)：业绩符合预期,军品和非航业务增长快速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告2010年3月25日 航空航天设备 真怡 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6－12个月目标价： 33.00元 当前股价： 29.03元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3056.81 总股本(百万) 545 流通股本(百万) 146 流通市值(亿) 43 EPS（TTM） 0.25 每股净资产（元） 2.91 资产负债率 77.0% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 航空动力 -2.52 9.96 37.06 上证综合指数 1.15 -3.06 7.12 -18%0%18%36%54%72%90%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12航空动力上证综合指数 相关报告 《航空动力-关联交易披露，预计军品业务增长趋势继续》2010-1-4《航空动力-3季报符合预期，预计全年增长无忧》2009-10-28 《航空动力-收入增长和费用控制是中报业绩增长的原因》2009-7-28 航空动力 600893 推荐业绩符合预期，军品和非航业务增长快速 公司公告了09年业绩：09年营业收入51.26亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长31%；09年EPS0.35元/股。业绩符合预期。公司分配预案：每10股派0.8元（含税）。 投资要点： „ 公司09年收入增长23%，其中军品业务增速约27%，转包业务下滑16%，非航产品增长超过100%。公司收入结构中军品业务依然是主力，占比为59%，基本均衡；转包约为21%，占比有所下降；非航产品占比约19%，占比上升较大。我们分析，军品业务增长主要是发动机整机业务中舰用燃气发生器和航空发动机整机增速较快，而零部件业务有所下降。我们考虑前期公司公告的10年关联交易情况，预计10年军品业务增速将超过20%。 „ 转包业务10年可能有所恢复，非航业务仍有较快增速。09年转包业务下滑了16%，这主要受09年全球航空运输业市场景气下滑，发动机制造商订单下滑的影响。公司公告了09年新定单承揽达4.14 亿美元，这其中有部分为长期订单，这个定单量创历史新高。我们认为公司10年转包业务将有所回升。非航业务中斯特林太阳能发动机已于09年末完成了机械性能的试车，我们预计10年将逐步批产。 „ 公司综合毛利率水平有所下滑，费用控制有效。09年公司综合毛利率水平为14.41%，较上年下滑了3.85个百分点，主要是由于军品、转包和非航业务毛利率均有不同程度下滑，其中非航产品毛利率下滑幅度最大，约为9%，我们认为非航产品较杂，成本控制较不容易；军品和转包业务毛利率下滑约3%，我们认为材料价格提升的因素较多。公司三项费用率约为10.54%，同比下降了4.17个百分点，其中管理费用率下降了2个百分点，财务费用率下降1.5个百分点。 „ 维持“推荐”评级。公司10-12年EPS为0.37、0.45、0.49元，EPS复合增长率约为15%；考虑到公司所处行业具有较高的技术壁垒、未来的整合预期、广阔的发展空间，给与6-12个月合理价格为33元，维持推荐评级。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 5126 6191 7179 7865同比(%) 23%21% 16%10%归属母公司净利润(百万元) 155 202 243 268 同比(%) 31%30% 20%11%毛利率(%) 14.4%14.4% 14.4%14.2%ROE(%) 4.3%5.3% 6.0%6.2%每股收益(元) 0.35 0.37 0.45 0.49 P/E 82.93 78.37 65.15 58.94 P/B 4.36 4.18 3.92 3.68 EV/EBITDA 29 23 19 16 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 6984 5956 7651 6811 营业收入5126 6191 7179 7865 现金 2725 1057 359 680 营业成本 4387 5302 6149 6750 应收账款 1239 819 1988 916 营业税金及附加 5 6 7 8 其它应收款 148 159 315 205 营业费用 57 69 80 87 预付账款 206 274 397 532 管理费用 315 380 441 483 存货 2415 3344 4233 4085 财务费用 168 186 208 209 其他 251 304 359 393 资产减值损失 9 2 0 0 非流动资产 2516 3028 3516 3969 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 49 49 49 49 投资净收益 -2 0 0 0 固定资产 1919 2452 2970 3434 营业利润 182 245 295 327 无形资产 477 473 468 464 营业外收入 15 14 14 14 其他 72 55 29 23 营业外支出 4 7 6 7 资产总计 9500 8984 11167 10781 利润总额 193 252 303 334 流动负债 4503 4016 5942 5271 所得税 29 38 45 50 短期借款 1914 300 2208 300 净利润 164 214 257 284 应付账款 817 1327 909 1545 少数股东损益 9 12 14 16 其他 1773 2390 2825 3426 归属母公司净利润 155 202 243 268 非流动负债 1283 1283 1283 1283 EBITDA 559 708 879 1020 长期借款 1229 1229 1229 1229 EPS（元） 0.35 0.37 0.45 0.49 其他 54 54 54 54 负债合计 5786 5299 7225 6554 主要财务比率 少数股东权益 85 97 112 128 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 545 545 545 545 成长能力 资本公积 2933 2933 2933 2933 营业收入 23.0% 20.8% 16.0%9.6% 留存收益 152 310 553 821 营业利润 24.2% 34.4% 20.2%11.0%归属母公司股东权益 3629 3788 4030 4299 归属于母公司净利润 31.3% 30.3% 20.3%10.5%负债和股东权益 9500 9184 11367 10981 获利能力 毛利率 14.4% 14.4% 14.4%14.2%现金流量表 净利率 3.0% 3.3% 3.4%3.4%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE4.3% 5.3% 6.0%6.2%经营活动现金流 331 1151 -1524 3375 ROIC 7.0% 8.5% 6.0%8.7% 净利润 164 214 257 284 偿债能力 折旧摊销 208 277 376 484 资产负债率 60.9% 57.7% 63.6%59.7% 财务费用 168 186 208 209 净负债比率 57.7732.63% 50.3426.38% 投资损失 2 0 0 0 流动比率 1.55 1.48 1.29 1.29 营运资金变动 -222 476 -2393 2405 速动比率 1.01 0.64 0.56 0.51 其它 11 -1 28 -7 营运能力 投资活动现金流 -548 -775 -875 -936 总资