业绩整体稳步增长，新业务布局顺利推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 星网宇达 股票代码：002829.SZ 业绩整体稳步增长，新业务布局顺利推进 事 项： 公司于2017年3月7日晚发布了2016年年报，2016年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长16.99%，实现归母净利润7333万元，同比增长9.90%，基本每股收益为1.29元。营业收入中，稳控类、导航类、测量类产品分别贡献1.25亿元、0.71亿元和0.58亿元，占比分别为45.19%、25.72%和20.82%，此外公司另有少量的材料类、技术开发类和贸易类收入，合计占比8.27%。 目标价： - RMB 当前股价：84.56RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.导航类产品收入大幅增长带动公司整体业绩增长 2016年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长16.99%，实现归母净利润7333万元，同比增长9.90%。营业收入中稳控类、导航类、测量类产品分别贡献1.25亿元、0.71亿元和0.58亿元，同比增速分别为-1.96%、110.54%和1.61%。导航类产品大幅增长带动了公司整体业绩的增长，根据年报披露，公司的导航产品已批量应用于高铁安全检测领域，该领域是公司近年来重点拓展的应用方向，我们认为2016年起公司导航产品在高铁安全检测方面的应用进入放量阶段，未来还将持续快速增长。稳控类和测量类产品方面，2016年公司在产品升级和市场推广方面进展顺利，两类业务保持平稳。公司2016年归母净利润增速不及收入增速的原因在于，募投项目转固的折旧以及研发投入的加大，导致管理费用增速较快。 2.新业务布局顺利推进，与已有业务高度协同并推动公司整体业务向系统级产品和行业整体解决方案延伸 2016年，公司成立了星网光测、雷可达、尖翼科技、星网智控四家子公司，在光电稳控、红外探测、无人机和雷达四个应用方向进行了战略布局，截至2016年底，公司各项新业务进展顺利——光电稳控方面，星网光测推出了集成千兆网和本地存储功能于一体的红外探测设备，研发了制冷/非制冷型连续变焦成像系统，可广泛应用于高铁检测、电力巡线等领域；雷达方面，雷可达推出了国内首款复合式安防雷达、弹载数据链等产品，可广泛应用于边境、码头、弹药库等重要场所的无人值守和安全监测；无人机方面，尖翼科技围绕长航时和高速度研制完成了两款产品，可广泛应用于航空观测、通信中继和电子干扰等领域；光电稳控方面，星网智控推出了全谱系的机载吊舱、船载光电跟踪等产品，广泛应用于无人机、无人船、巡逻艇、导引头等领域。我们认为，公司新布局的业务与公司已有业务具有良好的协同性，并推动公司整体业务进一步向系统级产品和行业整体解决方案延伸，未来将形成新的利润增长点。 3.投资建议： 公司的现有产品中，综合导航系统、“动中通”系列产品、智能驾考产品 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 7,600 流通A股/B股(万股) 1,900/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 9.3 市盈率(倍) 80.8 市净率(倍) 19.64 12个月内最高/最低价 86.87/21.18 《星网宇达（002829）：惯性技术产业化推动者，向系统级产品和行业整体解决方案延伸》 2017-02-14 -3%78%159%240%16/1217/022016-12-13～2017-03-07 沪深300 星网宇达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年03月08日 星网宇达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 等已经实现大量应用，未来还将继续贡献稳定收入；正在重点拓展的铁路弓网检测、铁轨检测等产品已逐渐开始放量，带来增量业绩；而长期来看，公司布局的红外、雷达和无人机技术，民用方面能够与惯性技术结合形成综合解决方案，向更多的下游行业推广，军用方面能够集成各类技术形成系统级产品，直接面向军方招标，从而带动公司整体业绩的大幅提升。因此我们认为，公司业务在短期和长期内都具有高成长性，维持推荐评级。 4.风险提示： 新产品研发推广进度不及预期，民用领域市场竞争加剧。 星网宇达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 397 191 193 236 营业收入 277 359 474 662 应收票据 15 19 21 25 营业成本 137 174 218 311 应收账款 137 163 188 259 营业税金及附加 4 3 4 6 预付账款 5 5 6 10 销售费用 13 19 23 32 存货 59 73 87 118 管理费用 56 59 73 102 其他流动资产 2 5 7 7 财务费用 1 -7 -4 -4 流动资产合计 614 456 502 654 资产减值损失 1 5 4 5 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 2 2 3 固定资产 212 441 602 709 营业利润 65 108 157 213 在建工程 2 87 63 78 营业外收入 18 10 7 12 无形资产 43 56 63 67 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 6 10 14 20 利润总额 83 118 164 225 非流动资产合计 263 594 742 874 所得税 11 14 20 27 资产合计 877 1,051 1,244 1,528 净利润 73 104 144 198 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -1 2 4 6 应付票据 9 5 7 9 归属母公司净利润 73 102 140 192 应付账款 97 138 168 236 NOPLAT 59 91 136 185 预收款项 2 12 13 20 EPS(摊薄)（元） 0.96 1.34 1.84 2.52 其他应付款 1 2 3 3 一年内到期的非流动负债 19 11 5 5 其他流动负债 18 30 39 42 主要财务比率 流动负债合计 145 198 235 315 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.0% 29.6% 31.8% 39.8% 其他非流动负债 23 40 52 58 EBIT增长率 13.2% 54.2% 48.9% 36.1% 非流动负债合计 23 40 52 58 归母净利润增长率 9.9% 38.8% 37.5% 37.1% 负债合计 168 238 287 373 获利能力 归属母公司所有者权益 706 808 948 1,140 毛利率 50.5% 51.6% 53.9% 53.0% 少数股东权益 3 5 10 15 净利率 26.2% 28.9% 30.5% 29.9% 所有者权益合计 709 813 957 1,155 ROE 10.4% 12.6% 14.8% 16.8% 负债和股东权益 877 1,051 1,244 1,528 ROIC 7.9% 11.8% 14.3% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 22.6% 23.1% 24.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 5.9% 6.3% 6.0% 5.5% 经营活动现金流 81 125 182 227 流动比率 424.3% 230.9% 213.6% 207.6% 现金收益 66 107 179 250 速动比率 383.8% 193.8% 176.7% 170.3% 存货影响 9 -15 -13 -31 营运能力 经营性应收影响 -26 -35 -33 -84 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 15 49 35 77 应收帐款周转天数 178 163 143 141 其他影响 18 19 14 15 应付帐款周转天数 253 285 277 273 投资活动现金流 -36 -347 -190 -195 存货周转天数 154 152 143 136 资本支出 -36 -344 -188 -192 每股指标(元) 股权投资 0 2 2 3 每股收益 0.96 1.34 1.84 2.52 其他长期资产变化 0 -4 -4 -6 每股经营现金流 1.07 1.65 2.39 2.99 融资活动现金流 281 16 10 10 每股净资产 9.29 10.63 12.47 14.99 借款增加 -25 -8 -6 0 估值比率 财务费用 -1 7 4 4 P/E 88 63 46 33 股东融资 309 0 0 0 P/B 9 8 7 6 其他长期负债变化 -1 17 12 6 EV/EBITDA 84 54 33 23 资料来源：公司报表、华创证券 星网宇达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 华创证券高级分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenx