2020年中报点评：军品业务稳步增长，项目建设顺利推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 光威复材(300699) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年08月12日日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 518/323 总市值/流通(百万元) 43,023/26,776 上证综指/深圳成指 3,340/13,466 12个月最高/最低(元) 93.00/33.68 相关研究报告： 《光威复材-300699-2019年年报点评：军品、民品稳定增长，全年业绩符合预期》 ——2020-04-06 《光威复材-300699-2019年中报点评：业绩表现强劲，盈利能力进一步提升》 ——2019-08-22 《光威复材-300699-2018年年报点评：国内碳纤维龙头，业绩持续高增长可期》 ——2019-03-28 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 军品业务稳步增长，项目建设顺利推进  业绩符合预期，Q2环比改善 2020H1公司实现营业收入10.05亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%，扣非归母净利润3.27亿元，同比增长15.32%，EPS为0.68元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入5.17亿元，同比增长28.66%，环比增长5.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长18.79%，环比增长4.99%。  业务稳健增长，盈利能力维持高位 分产品看，碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复合材料和装备制造业务分别实现收入5.78亿元、3.11亿元、9270万元、1401万元和688万元，同比增长36.47%、3.85%、6.73%、1.68%和714.54%，其中军品纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%，民品纤维贡献度明显提升，碳梁业务受疫情影响明显，随着影响逐步减弱，有望实现恢复性增长。上半年实现综合毛利率54.04%，同比提升2.13 pct；期间费用率15.43%，同比下降2.16 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.68/0.67/0.25/0.57 pct；实现净利率34.98%，同比下降2.11 pct，主因计入当期损益的政府补助同比减少4735万元所致，其中退税影响同比减少4470万元。  项目建设顺利推进，奠定长期发展基础 公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月26日建设完成；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”按计划推进，预计年底建成投产；“先进复合材料研发中心项目”建设完成并验收结项，为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础；包头碳纤维基地项目建设有序推进，内蒙古光威已经竟得项目土地使用权，后续将加快推动项目建设。  军品业务稳步增长，民用领域拓展逐见成效，维持“买入”评级 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，军品订单稳定增长，民用领域拓展已逐见成效，应用空间逐步打开，业绩持续稳增可期。预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股，对应PE为64.0/52.0/43.1x，维持“买入”评级。  风险提示：军品订单交付不及预期；疫情影响碳梁业务增长不及预期 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,364 1,715 2,101 2,538 3,013 (+/-%) 43.6% 25.8% 22.5% 20.8% 18.7% 净利润(百万元) 377 522 672 827 998 (+/-%) 58.8% 38.6% 28.7% 23.2% 20.7% 摊薄每股收益(元) 0.73 1.01 1.30 1.60 1.93 EBIT Margin 38.2% 39.6% 40.7% 40.8% 40.8% 净资产收益率(ROE) 13.2% 16.1% 18.4% 20.0% 21.0% 市盈率(PE) 81.6 82.4 64.0 52.0 43.1 EV/EBITDA 51.2 57.8 47.1 38.5 32.6 市净率(PB) 10.74 13.25 11.78 10.37 9.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证指数光威复材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩符合预期，Q2环比改善。2020H1公司实现营业收入10.05亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%，扣非归母净利润3.27亿元，同比增长15.32%，EPS为0.68元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入5.17亿元，同比增长28.66%，环比增长5.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长18.79%，环比增长4.99%。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 碳纤维及织物保持稳定增长，风电碳梁受疫情影响明显。分产品来看，1）碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%，毛利率78.58%，同比降低3.13 pct，其中军品方面重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%左右，民品纤维在募投项目建成前继续小规模生产，目前订单充足、贡献度明显提升；2）碳梁业务实现收入3.11亿元，同比增长3.85%，毛利率20.89%，同比降低1.35 pct，主要受疫情影响导致多次发货推迟，实际业务完成预期发货量70%左右，随着疫情影响逐步减弱，有望实现恢复性增长；3）预浸料和复合材料制品分别实现收入9270万元和1401万元，同比增长6.73%和1.68%，其中预浸料板块受益客户结构优化，盈利能力明显改善，毛利率同比提升7.23 pct至23.32%，复合材料板块AV500无人直升机继首架交付之后，首批订单顺利签署并陆续交付，未来有望贡献新的增长点；4）装备制造业务实现收入688万元，同比增长714.54%，受益光威精机的复合材料装备产品和能力得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，对内承担相关项目建设任务的同时，对外积极承接订单。 0%5%10%15%20%25%30%35%0246810122017H12018H12019H12020H1营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.01.02.03.04.05.06.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017H12018H12019H12020H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2归属于母公司股东净利润（亿元）YoY27973764/47054/20200812 14:45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 盈利能力持续维持高位，现金流同比下降。上半年实现综合毛利率54.04%，同比提升2.13 pct，主因高毛利的碳纤维及织物业务占比提升影响；期间费用率为15.43%，同比下降2.16 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.68/0.67/0.25/0.57 pct；实现净利率34.98%，同比下降2.11 pct，主因计入当期损益的政府补助同比减少4735万元所致，其中退税影响同比减少4470万元。经营活动现金流净额同比下降66.17%至1.63亿元，主因购买商品现金支出增加及军品现金回款减少所致，同时受疫情影响致碳梁生产及交付迟滞导致存货同比增长54.74%。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司主要产品毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司期间费用率 图8：公司经营活动现金流净额及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 项目建设顺利推进，奠定长期发展基础。公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月26日建设完成；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”按计划推进，预计年底建成投产；“先进复合材料研发中心项目”建设完成并验收结项，为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础；包头碳纤维基地项目建设有序推进，内蒙古光威已经竟得项目土地使用权，后续将加快推动项目建设。 投资建议：军品业务稳步增长，民用领域拓展逐见成效，维持“买入”评级。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，军品订单稳定增长，民用领域拓展已逐见成效，应用空间逐步打开，业绩持续稳增可期。预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股，对应PE为64.0/52.0/43.1x，维持“买入”评级。 0%10%20%30%40%50%60%70%2017H12018H12019H12020H1毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2017H12018H12019H12020H1碳纤维及织物碳梁预浸料0%2%4%6%8%10%12%14%2017H12018H12019H12020H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-100%0%100%200%300%400%500%600%0.01.02.03.04.05.06.02017H12018H12019H12020H1经营活动现金流净额（亿元）YoY27973764/47054/20200812 14:45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附