玉米：震荡运行，等待驱动

宏源期货有限公司 玉米：震荡运行，等待驱动 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 目录 第一部分 行情回顾 第二部分 基本面分析 第三部分 未来展望 第一部分：行情回顾 •CBOT玉米价格震荡偏强。截至5月27日，CBOT玉米主力合约收盘价为458.25美分/蒲式耳，周环比上涨0.83%。管理基金净多持仓由正转负，截至5月20日，净多持仓-103210手，周环比减少18234手。 •利空因素：美元指数反弹，巴西二季作物产量前景明朗，美国玉米种植进度加快 •利多因素：特朗普推迟征收欧盟关税，原油等大宗商品价格趋稳 CBOT玉米主力合约收盘价（美分/蒲式耳）CBOT玉米期货和期权:管理基金净多持仓（手） 1357911131517192123252729313335373941434547495153 900500000 800 700 600 500 400000 300000 200000 100000 0 -100000 400-200000 300 010203040506070809101112 -300000 -400000 2021202220232024202520212022202320242025 第一部分：行情回顾 •近期国内玉米期价震荡运行，持仓量持稳。截至5月27日，大商所玉米期货主力合约收盘价2324元/吨，周环比上涨0.52%；玉米期货合约持仓量2048364手，周环比减少0.43%。 •利空因素：新季小麦上市，麦收时节天气良好，贸易商积极出货为小麦腾仓，深加工企业持续亏损。 •利多因素：进口低位，基层余粮见底。 大连玉米期货合约收盘价（元/吨） 大连玉米期货合约持仓量（万手） 3300250 3100 2900 200 2700 2500 150 2300 2100 1900 1700 100 50 1500 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 2021202220232024202520212022202320242025 第一部分：行情回顾 玉米注册仓单量高位持稳，截至5月27日达211261手，显著高于往年，巨量仓单对期货价格形成压制，前期高点2380为压力位。玉米期货合约成交回落，上周成交量3371811手。 玉米注册仓单量（手）玉米期货合约周度成交量（手） 250000 200000 150000 100000 50000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 010203040506070809101112 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024202520212022202320242025 第一部分：行情回顾 从期限结构来看，玉米期货合约呈现近强-远弱格局，与上周相比，期货价格变动幅度较小，近月合约略有上涨。C07-C09价差偏稳运行，价差处于平均偏低水平。三季度玉米价格预计将高位盘整，并在秋季玉米收获前保持强势。 2,400 玉米期货合约静态截面图 10 11 12 01 02 03 04 05 06 100 玉米C07-C09合约价差 80 2,350 60 2,30040 20 2,2500 2,200 -20 -40 2,150 C2507C2509C2511C2601C2603 2025/5/272025/5/202025/4/29 -60 -80 C2107-C2109C2207-C2209C2307-C2309C2407-C2409C2507-C2509 第一部分：行情回顾 •玉米现货价格偏稳运行，截至5月27日，全国玉米现货均价2376.27元/吨，周环比上涨0.05%。 •由于期货价格震荡和现货价格持稳，玉米主力合约基差窄幅震荡，截至5月27日，基差52.27元/吨，周环比下降10.93元/吨。 全国玉米现货均价玉米主力合约基差 3200 3000 2800 2600 2400 400 300 200 100 0 -100 2200 2000 010203040506070809101112 -200 -300 010203040506070809101112 2021202220232024202520212022202320242025 目录 第一部分 行情回顾 第二部分 基本面分析 第三部分 未来展望 第二部分：基本面分析 •USDA在5月发布的2025/26年度平衡表中预测新季产量与去年持平，同时上调饲用消费500万吨，涨幅较去年收窄，期末库存降至多年来的低位。 •汇易网在5月的平衡表中上调了2024年度玉米产量560万吨以及2025年玉米产量647万吨，期末库存因此继续保持增长。 汇易网 产量（千吨） 进口量（千吨） 供给量（千吨） 国内消费量（千吨） �口量（千吨） 消费量（千吨） 期末库存（千吨） 年末库存/消费量 2021 270022 21886 426743 283025 3 283028 143715 50.78 2022 269387 18711 431813 278645 5 278650 153163 54.97 2023 287472 23100 463735 274355 6 274361 189374 69.02 2024 290370 4500 484244 287732 7 287739 196505 68.29 2025-04 286091 5100 482090 289081 7 289088 193002 66.76 2025-05 292561 5100 494166 289081 7 289088 205078 70.94 USDA 播种面积 期初库存 产量 进口量 饲用消费量 消费量 �口量 期末库存 年份 百万公顷 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 2021/22 43.32 205.70 272.55 21.88 209.00 291.00 0.00 209.14 2022/23 43.07 209.14 277.20 18.71 218.00 299.00 0.01 206.04 2023/24 44.22 206.04 288.84 23.41 225.00 307.00 0.00 211.29 2024/25 44.74 211.29 294.92 8.00 234.00 316.00 0.02 198.18 2025-05 44.30 198.18 295.00 10.00 239.00 321.00 0.02 182.16 数据来源：Wind、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 关税谈判取得积极进展，但美玉米进口仍陷入亏损 中美关税问题谈判取得积极进展，根据最新发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，当前美玉米进口配额内关税税率达到26%，配额外关税税率达到86%。尽管美玉米理论进口利润较高（以1%进口关税计算），但考虑到目前适用关税水平，实际进口仍陷入亏损，短期内自美国玉米进口难以恢复，后续需等待中美进一步谈判结果。 美国西部沿海港口地区玉米理论进口利润（元/吨）墨西哥湾美国沿海港口地区玉米理论进口利润（元/吨） 01 0203 0405 0607 08 0910 1112 010203040506070809101112 8001200 600 400 200 0 -200 -400 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -600-800 202220232024202520212022202320242025 第二部分：基本面分析 美玉米种植和生长进度较快，但优良率出现明显下滑 美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至5月25日当周，美国玉米种植率为87%，低于市场预期的88%，此前一周为78%，去年同期为81%，�年均值为85%；玉米优良率为68%，低于市场预期的73%；玉米出苗率为67%，上一周为50%，上年同期为55%，�年均值为60%。 美国玉米种植进度（%）美国玉米出芽率（%） 120120 100100 8080 6060 4040 2020 0 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/10 0 4/204/275/45/115/185/256/16/86/156/22 2021202220232024202520212022202320242025 第二部分：基本面分析 进口量同比锐减，短期难以恢复 •自去年下半年开始，随着进口政策收紧，我国玉米进口量较往年显著减少，今年4月玉米进口量18万吨，同比减少84.7%；2025年度累计进口44万吨，较去年同期减少95.2%。小麦、大麦、高粱等替代性作物4月份进口量209万吨，同比减少52.1%；2025年度累计进口600万吨，同比减少60.54%。 •USDA预测中国2025/26年玉米进口数量为1000万吨，就目前情况来看，这一预测量偏高。 600 500 400 300 200 100 0 玉米月度进口量（万吨） 123456789101112 20212022202320242025 300 250 200 150 100 50 2024-01 0 主要国家月度玉米进口量（万吨） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 美国乌克兰巴西 第二部分：基本面分析 深加工早间剩余车辆回落，基层余粮销售基本结束 2025/5/23 2025/5/16 环比 2024/5/24 同比 深加工早间剩余车辆 616 908 -32.13% 794 -22.39% 全国玉米售粮进度 98 97 1 94 4 东北玉米售粮进度 99 98 1 95 4 华北玉米售粮进度 96 95 1 91 5 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 山东深加工企业早间剩余车辆周度均值 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 全国玉米售粮进度 1357911131517192123252729313335373941434547495111月1日12月1日12月31日1月30日3月1日3月31日4月30日5月30日 20222023202420252021202220232024 第二部分：基本面分析 购销双向和销售活跃度降低，采购基本停滞，玉米保持净轮出。自去年9月至今，净采购量为23.4万吨。 中储粮玉米竞价交易（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152 采购成交量销售成交量购销双向成交量 第二部分：基本面分析 港口库存快速下降 北方四港玉米库存（万吨） 200 2025/5/16 2025/5/9 增减 环比 2024/5/17 同比 北方四港玉米库存 382.1 421.6 -40 -9.37% 366.6 4.23% 广东港内贸玉米库存 130.4 143.9 -14 -9.38% 69.4 87.90% 广东港外贸玉米库存 0.7 1.4 -0.7 -50.00% 42.5 -98.35%