震荡运行等待新的驱动

投研服务中心 2025.3.24 豆粕 等待新的驱动 等待新的驱动 -国际方面： 关税政策引发对美豆需求的担忧，以及南美大豆上市高峰期的来临为CBOT大豆盘面施加压力。新作美豆种植面积预估将在月底揭晓，市场对此持面积减少的预期，对盘面形成一定支撑。由于国际贸易局势的不确定性，CFTC基金多单及空单持仓都有不同程度的退出，市场交投谨慎。CBOT大豆1000美分附近震荡运行。 -国内供需： 巴西大豆CNF升贴水强劲上行，支撑国内进口大豆成本。南美大豆发运高峰期即将到来叠加近期国储拍卖进口大豆，大豆供应端紧缺的预期有所缓解，现货大幅下跌收敛基差。下游需求清淡，油厂豆粕库存反季节性累库，饲料企业采购积极性较低，物理库存天数有所减少。 -结论及观点： 豆粕05合约区间运行为主，2800-2950。贸易政策变化将加大宏观情绪波动。 USDA3月供需报告维持此前预估，阿根廷新作大豆产量保持4900万吨 USDA3月大豆供需报告未对供需格局进行大幅调整。本月报告维持上月对美豆供需格局的预估。全球各主产国产量预估维持，暗示阿根廷大豆主产区此前干旱天气可能不会对产量造成非常大的影响。南美新作大豆整体仍维持丰产格局。2024/25年度全球大豆期末库存量预估较上月报告有所减少，但较上一年度增长。 USDA农业展望论坛下调新作美豆种植面积预估，同时上调单产，产量变化不大 2月27日美国农业部在年度展望论坛上发布的初步预测显示，2025/26年度美国大豆种植面积将会降至8400万英亩，比2024/25减少310万英亩，基本符合市场预估。 2025/26年度美国大豆单产预计为52.5蒲/英亩，同比增长1.8蒲/英亩;大豆产量将达到43.70亿蒲，略高于上年的43.66亿蒲。 期末库存预计为3.20亿蒲，低于上年的3.80亿蒲。平衡表有向偏紧转变的预期。 巴西大豆进入上市高峰期，港口报价保持强劲 巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至3月16日，巴西2024/25年度大豆收获进度69.8%，一周前60.9%，去年同期61.6%，五年同期平均进度为64.9%。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到1556万吨，高于上周预估的1545万吨，比去年同期的1355万吨增长200万吨。 6由于美国对外关税政策落地，对美农产品需求下滑，大豆采购需求转向巴西。巴西大豆5月船期升贴水最高上涨至200美分/蒲。本月巴西大豆收获工作进入高峰期，出口量也将季节性增长。关注上市压力对港口CNF升贴水的影响。 数据来源：粮油商务网、mysteel CFTC基金净多持仓由正转负，CBOT大豆回落至区间底部 截止到2025年3月18日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有-9,689手净多单，比一周前减少了970手。其中多单数量为147,707手，比一周前减少了2,450手。空单157,396手，比一周前减少了1,480手；套利单333,029手，比一周前增加了23,305手。 由于国际贸易局势的不确定性，CFTC基金多单及空单持仓都有不同程度的退出。 港口进口大豆库存继续回落，远期供应等待巴西大豆到港 根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2025年3月进口大豆到港量为510万吨，较上月预报的620万吨到港量减少了110万吨，较去年同期580万吨的到港船期量减少70万吨，同比变化为-12.19%。 截止到3月18日，3月船期已采购完毕。4月船期采购进度为80.82%。5月船期采购进度为52.76%。6月船期采购进度为43.59%。 部分油厂停机，油厂开机率整体下滑 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第12周（3月1日至3月7日）油厂大豆实际压榨量124.08万吨，开机率为40.21%。 下游需求不振，油厂库存累积 第12周，国内饲料企业豆粕库存天数为8.63天，较前一周减少1.35天。市场供需氛围转向，现货基差下行，饲料企业成交积极性下降，令油厂累库。 菜粕 关税情绪消退，菜粕近弱远强 关税情绪消退，菜粕近弱远强 -国际方面： 上周ICE油菜籽期货小幅回升。受中方宣布对加拿大菜籽颗粒粕实行100%关税反制影响，ICE菜籽盘面大幅回落至560.5加元。随后盘面从深度抛售后温和反弹，周末菜籽期货主力合约结算价571.7加元，较上周涨11.2加元，环比涨2%。国内菜籽的进口成本下跌。最新的加籽理论进口成本在4080元，较上周跌100元，环比跌2.4%，较上年跌707元，同比跌14.8%。 -国内供需： 目前菜籽压榨工厂开机回落，颗粒粕库存相对处于高位。受菜粕价格抬升影响，豆菜价差持续走弱，菜粕性价比有所减小，令下游走货一般。现货供需紧张程度不及预期。远月供应端，进口菜粕成本抬升较为确定，而中加贸易关系对进口菜籽政策的不确定性令进口菜籽供应端仍存紧张预期。天气转暖后，二、三季度下游水产饲料需求将逐渐回暖。但需求端的边际驱动仍受到豆菜价差的约束。盘面下方空间有限，远月较近月整体偏强。 -结论及观点： 菜粕震荡调整，05合约支撑2500-2640。同时政策端的不确定因素将加大盘面波动风险。 关税反制后加菜籽盘面大幅回落，榨利上行，豆菜价差走缩 上周ICE油菜籽期货小幅回升。受中方宣布对加拿大菜籽颗粒粕实行100%关税反制影响，ICE菜籽盘面大幅回落至560.5加元。随后盘面从深度抛售后温和反弹，周末菜籽期货主力合约结算价571.7加元，较上周涨11.2加元，环比涨2%。港口菜/豆粕比价波动区间0.3%-6%，目前大部分地区比价在77.4%-80.9%，菜粕性价比优势不显。 油厂菜籽库存去化，开机率走低 14数据来源：Mysteel、Bric、粮油商务网 菜粕性价比减少，产销均不活跃，油厂菜粕、港口颗粒粕库存小幅去化 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2024年迈科期货股份有限公司