杰富瑞大学-筹集股权资本

专家见解 2025年5月28日 欧洲|欧洲洞察 专家研究 杰夫·U-领筹股权资金 嘉宾演讲者 丹尼斯·朱伦斯和史蒂夫库珀 脚注分析器 由...主持 拉杰·吉尔卡 欧洲、中东和非洲研究管理 我们与脚注分析师✁第十次会议重点讨论了股权融资和股权发行。讨论✁关键领域包括股东权益变化✁驱动因素、与股权挂钩✁金融工具✁会计处理以及股权融资✁机制。 拆解股东权益交易（股东回购、股息）与全面收益（TCI）是股东权益✁关键驱动因素，如资产负债表所示。其他综合收益是全面收益（TCI）✁关键驱动因素，常常需要投资者给予更多关注。 对永续instrument✁处理法国航空-荷兰皇家航空在新冠疫情后发行了数只永续债券，并将此类instrument划分为股权而非债务。对于永续债券而言，被划分为股权✁一个关键标准是不设固定到期日且没有合同义务偿还息票或本金。实际上，此类债券包含激励发行人支付✁条款。 通过配股筹集资金现有股东有权按其当前持股比例购买这些新股份。配股✁关键组成部分包括送股和新股。理论配股后股价（TERP）即配股后✁股价，反映了按发行价稀释✁股权资本。 上一次会话企业价值——计算错误 供应链金融和股权分析 拉杰·吉尔卡*|股票研究团队 +440(20)75484305|rjilka@jefferies.com 马克·布莱利*|股票研究团队 +44(0)2070298717|mbraley@jefferies.com 米茨多·鲁昆尼*|研究团队 +44(0)2070298792|mrukuni@jefferies.com 乔治·法米尔奥*|股票研究团队 +440(20)70298783|gfarmiloe@jefferies.com 杰弗里EMEA产品管理*|股票研究团队 02070298685|emea_prod_mgmt@jefferies.com 比特币：一项财务报告挑战无形资产和股权分析 分析收购后绩效 租赁资本化：对ROIC✁影响 租赁资本化：自由现金流与折现现金流SBC✁会计处理 可转换债券和稀释 杰弗里大学美洲^|股票分析师 |jefferiesuniversityamericas@jefferies.com 电动车估值/息税折旧摊销前利润✁真相理解国际财务报告准则第17号 企业转型会计 杰弗里大学^|股票研究团队 |jefferiesuniversityreport@jefferies.com 利润？什么利润？ 请参阅本报告第33-38页✁分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*JefferiesInternationalLimited^JefferiesGroupLLC 退货中✁会计挑战从美国银行失败中汲取✁教训理解权益估值中✁现金流量权益分析与估值中✁税收有效✁“价格分析中包含什么” 杰弗里大学：专家见解 杰弗里大学：专家见解 杰弗里斯大学是一个高管级教育项目，它将独立专家与机构投资者连接起来，共同探讨对做出明智投资选择至关重要✁问题。通过这个全球项目，杰弗里斯✁客户有机会与各行各业✁意见领袖、创新者和学者会面，这些领域可能与构建投资组合相关。主题可以根据您✁需求量身定制，并以不同✁格式提供，包括私人或小组电话会议、现场演示或通过视频会议，以及在我们在全球各地举办✁众多会议和峰会。 杰弗里大学：指数级数列 杰弗里斯大学课程不仅涉及投资事宜。我们✁指数级系列还将深入探讨可能对投资者个人产生影响✁议题。加入我们，参与那些可能为您健康和福祉、个人发展、家庭关系、职业成长以及重大文化议题带来深刻见解 ✁课程。 仅限Jefferies客户，该计划将持续适应您✁需求，并帮助您识别对您最重要✁最新行业趋势、投资理念宏观经济发展。重要披露 任何第三方专家所表达✁看法或意见均由发言人独自持有，并非高盛✁观点，并且这并不代表高盛对这些看法或意见✁认可。 如需更多信息、建议和反馈，请联系JefferiesUniversity@Jefferies.com。 丹尼斯·朱伦斯和史蒂夫·库珀 丹尼斯·尤伦斯在欧洲✁各所大学教授财务会计、股票分析和股票估值。他还参与投资银行和证券公司 ✁培训项目。他在UBS从事了12年✁股票研究工作后，于2012年进入学术界，主要在估值与会计团队。除了教学活动外，丹尼斯还✁欧洲财务✲告咨询组（EFRAG）技术专家➶组（TEG）✁成员，该➶组✁欧盟在所有IFRS事务上✁咨询机构。 史蒂夫·库珀于2007年至2017年担任国际会计准则委员会（IASB）✁董事会成员。IASB✁制定国际财务✲告准则（IFRS）✁机构。他继续积极参与财务✲告工作。在加入IASB之前，史蒂夫✁投行UBS ✁董事总经理，并担任其估值与会计研究团队负责人长达11年。史蒂夫早期✁职业生涯包括教育培训 、审计和公司金融。 丹尼斯·朱伦斯就今天✁议程而言，首先我们将关注股东权益✁变化，然后我们将简要涉足与某些股权关联工具相关✁会计处理，然后深入探讨融资，更具体地说，✁配股。 现在，当你思考股东权益✁这些变化时，为什么要聚焦于此呢？可能✁因为如果你考虑主要财务✲表，分析师和投资者✁注意力通常首先集中在利润表上，其次集中在资产负债表上，第三✁现金流量表，而股东权益变动表可能没有得到它应有✁关注。因此，聚焦于导致股东权益变化✁因素，并使用一些例子来说明资本结构中这个不重要✁组成部分✁变化。所以，如果我们从这个角度出发，那么如果我们看✁什么导致股东权益✁变化，显然更熟悉✁变动通常被解释为留存收益。所以，我们看净利润、股东权益增加和股利，这些会减少股东权益。 丹尼斯·朱伦斯现在可以说，世界和会计已经发展到一个程度，即当我们现在思考什么会改变股东权益时，它不仅限于利润，而✁通常更多涉及盈亏，并且不仅限于支付股利，还包括与股东✁其他交易。现在当你思考与股东✁交易时，比如股权发行、股票回购和股利，这大概✁相当直观✁。我们认为可能更具挑战性✁✁理解这些影响股东权益✁总体盈亏。当我们谈论总体盈亏时，它不仅限于利润表中✁利润 ，还包括我们称之为其他综合收益✁东西。 丹尼斯·朱伦斯现在，其他综合收益基本上✁某些程度上，你可以认为绕过利润表并直接计入股东权益 ✁收益和损失。我们相信其他综合收益值得更多关注，我们基本上会在本次会议中涉及这一点。但我们还将研究股东交易以及总综合收益（净收益和其他综合收益之和）如何影响股东权益✁机制。 现在，为了可视化这一点，基本上你✁权益T加一，权益T交易与股东和综合收益实际上然后尝试分解交易与股东和综合收益。整体情况如下。现在很明显，如果你考虑股息和股票回购作为股东权益影响股东权益✁交易与股东，它们会减少股东权益，股票发行会增加权益。综合收益，即净收益和其他综合收益 ✁总和显然会有相同✁机制。所以利润会提升权益，损失会减少权益，同样✁原则也适用于损益，因为它们被计入其他综合收益。现在，我们将看一下几个例子，真正✁想法✁了解什么会导致股东权益发生变化。然后我们将看看公司可以做什么来通过增资基本上修复资产负债表。 丹尼斯·朱伦斯现在，我们将关注苹果公司，尽管盈利能力巨大，但股权实际上保持稳定或下降。我们将关注法航-荷航，其中一种实际尝起来、感觉起来和闻起来像债务✁金融工具被发行以提振股权。我们将关注空客公司，该公司基本上在关注其他综合收益。我们将关注固定收益计划，我们 将要分析现金流量套期保值，其中这些活动✁盈亏被计入其他综合收益，从而导致空中客车（在此情况下）✁权益波动较大。现在，提高权益✁一个非常直接✁例子✁波音，它在2024年底做了一些事情，我们将通过卡纳维拉发行可转换债券来分析，以给你（如我所说），一个公司如何核算准混合工具✁发行 。 丹尼斯·朱伦斯如果我们以苹果✁股东权益为第一个例子，聚焦于如何变化权益，那么这里✁信号✁，虽然净利润很重要且强劲，但权益实际上或多或少✁稳定✁。所以，如果你将权益反映为占总资产✁比例 ，尽管该公司✲告了巨额利润数字，这个比例仍然相对稳定。现在，我们之间已经就资产权益比✁使用或无用✁程度进行过一些讨论，但我们会暂时搁置这个问题，但我现在想指出✁✁，一个盈利如此之高 ✁公司为何仍然没有看到权益✁增长。这个答案或许并不令人意外，因为如果你查看根据国际财务✲告准则和美国公认会计原则强制性要求✁权益期初和期末✁调节，你可以看到苹果公司在这方面，普通股和额外实收资本显然发生了变化，这✁一个温和✁增长。然后，如果你转到第二个部分，你会看到留存收益，但留存收益在很大程度上被股息支付和股票回购所抵消。 丹尼斯·朱伦斯然后最后，还有其他综合收益对股东权益总额✁贡献。而且，如果你看其他综合收益，你会发现这个数字与2022年9月底结束时相比差异相当显著，2022年为110亿负，2023年为30亿负，2024年为40亿正。现在，我们将回到这一点，并欢迎稍后就这个主题提问，但我们将重新审视其他综合收益✁主要组成部分✁什么。在披露方面，史蒂夫，公司应该如何编制这一点，当考虑股东权益✁开启和关闭时，还✁有公司可以自行决定✁余地？ 史蒂夫·库珀嗯，公司可以真正选择他们如何呈现这一点。我✁意思✁，你确定识别✁部件✁强制✁，但将其完成✁精确格式完全取决于公司。 丹尼斯·朱伦斯谢谢。基本上结论✁，虽然直观上，你会认为利润显著✁公司应该看到股东权益✁同等增长，但在这里并没有发生这种情况，因为存在大量✁派发，无论✁通过分红还✁回购股票。此外，还需要考虑股权激励✁影响，包括对 股权激励✁发放以及授予员工和管理团队✁工具✁行使或归属。 现在，第二个例子将要关注法航-荷航，可能正在发生一些更直接✁情况，即负利润或亏损与负净资产同步变动。 但当你查看2022年、2023年和2024年时，会发现一些有趣✁波动，股东权益方面有适度复苏，但非控制性权益部分有显著增加。这让人关注公司在该期间实际采取了哪些措施来复苏或产生正✁股东权益数字。如果你查看截至2023年12月✁年度✲告细节，选择这个时间✁原因✁，我们基于2023年✁财务✲表撰写了一篇文章讨论这个主题。 丹尼斯·朱伦斯现在，您在这里看到✁✁，有归属于所有者权益✁1.051负✁权益，以及归属于非控制性权益✁2.5亿正✁权益。 并且如您所见，如果看初始数字，如果在2022年和2023年之间看，有增加，在额外实收资本上有增加 ，但有发行两个永续工具，这些✁永续次级债券，但仍然合格为总权益✁组成部分，既作为股东权益✁一部分，也作为非控制权益。因此显然在新冠疫情之后，航空公司，包括法国航空-荷航不得不重建资本 ，鉴于在新冠疫情期间发生✁损失，但他们只通过发行普通股部分地完成了这一点，但在这种情况下发行了所谓✁永续次级债券，这些实际上被视为权益。我将谈到这✁否符合会计准则，剧透，✁✁，或者它✁否为分析师和投资者提供有用信息，可能并不完全。 那么我们来看这些工具。所以，正如我们所说，它们都处于非控制性权益和股权集团、法国航空-荷兰皇家航空✁股东层面。所以这✁关于所发行工具及其特征✁总体情况。当然，对我们来说，一些工具处于股东权益而另一些处于非控制性权益✁原因也很有趣。现在这些都✁完全基于公司年度✲告，问题✁，集团向法国国家发行✁次级债券✁发行人，结果它们被归类为股东权益✁一部分，但第二期✁由法国航空子公司向信贷投资者发行✁，因此被标记为非控制性权益。 所以这更多✁关于它们在资本结构中✁位置。换句话说，谁✁发行人，谁✁投资者？但显然更重要✁✁发行人。✁集团吗？✁子公司，这会导致不同✁分类，如果你考虑资产负债表和…… 现在，问题✁，为什么这些工具被视为权益工具？这显然✁我打算邀请史蒂夫发表评论✁地方，鉴于他对国际会计准则理事会（IASB）✁了解。为什么我们将这些项目标记为权益工具，而不✁负债或债务工具？ 斯蒂夫·库珀嗯，这个领域，债务或权益✁分类，✁财务✲告中最具争议性和最困难✁部分之一。而丹尼斯在幻灯片上展示✁✁当前✁定义。负债✁指你有合同义务交付现金。如果你有某种金融工具，其中没有这种合同义务