新东方教育（EDU US）：买入：非交易路演要点

新东方教育(EDUUS) 买入：NDR的关键要点 ◆2025财年第四季度进展顺利，K12领域增长良好且成本控制 27May2025 股票 互联网软件与服务 中国 维持买入 ◆ 得当。 57.00 中学将成为K9增长的主导力量，学习设备将提供支持； 高中生将受益于OMO。 ◆维持买入评级，目标价不变，为57.0美元。 目标价格：(USD)PREVIOUSTARGET57.00：(USD) 股价（美元）上行/下行 我们在香港于5月27日举办了非交易路演午餐会，邀约了StephenZhihuiYang（首席财务官）和SisiZhao（投资者关系负责人）。 关键投资者常见问题：1)2025财年第四季度业绩已经按计划进行，K12业务的良好 46.45+22.7% （截至2025年5月26日） 市场数据 增长缓冲了营收，有效的成本控制措施提升了核心业务利润率。2)海外留学前景：E 市值（百万美元）7,596自由流通量87% DU预计海外咨询业务在2026财年将保持平稳表现。海外考试辅导业务有望实现中个 市值（百万美元） 7,596 BBG EDUUS 位数增长，这得益于市场份额的提升以及青少年学生和非美国留学目的地的贡献增加 。然而，由于上述业务转型，海外相关业务的利润率在2026财年应继续下降。3)九 3mADTV(USDm)61RICEDU.N 财务与比率（美元） 年级和高年级：初中（年增长率30-40%+）将成为K9业务（年增长率25-30%+）在 年05/2024a05/2025e05/2026e05/2027e 财年26年的关键驱动力，根据管理层预计，小学预计将以20%的年增长率实现稳健增长。而高中增长率在财年26年将因基数较高而有所放缓（年增长率10-15%），但根据教育集团的预期，在其努力开发线上线下融合（OMO）模式、利用人工智能技术及 汇丰每股收益2.452.873.634.31 HSBC每股收益（先前）2.452.873.634.31 变化(%)0.00.00.00.0 预期每股收益 2.552.883.474.14 其现有的教育内容数据库后，该业务预计将在财年26年后重新加速增长。4)股东回 PE(x)19.016.212.810.8 报将得到体现：总股东回报为2025财年预期5000万美元，收益率约为5%（其中回 股息收益率(%) 0.01.30.00.0 购收益率为4%，股息收益率为1%）。EDU公司仍将通过股份回购和股息支付相结合 EV/EBITDA(x)12.810.27.05.1 的方式，致力于股东回报。 ROE(%)11.113.417.417.7 52周价格(美元) 90.00 62.50 更多关于智能学习设备的信息：EDU旗下的学习设备订阅服务近期在付费用户数量上展现出强劲的增长势头。主要用户群体来自初中，其中一小部分来自高年级小学和低年级高中生。目前，该服务拥有超过30万活跃学生，每位学生平均每季度订阅1.5门课程，每门课程费用约为2000元人民币。 利润率预计将改善。：第四季度已经开始从教育部门自2025年初实施的成本控制措施中受益。具体而言，教育部门专注于优化运营和销售人员，特别是在海外咨询和旅游等表现不佳的业务部门。最后，总部成本相对于总收入的增长放缓也提供了杠杆。 重申买入评级，目标价维持在57.00美元。：我们将盈利预测维持在不变水平。净 35.00 05/2411/2405/25 目标价：57.00高：84.44低：41.22当前：46.45 来源：LSEGIBES,HSBC估计 CharlotteWei* 分析师，互联网研究 香港上海汇丰银行有限公司charlotte.wei@hsbc.com.hk +85229966539 CharleneLiu* 亚太区互联网及游戏研究主管 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行charlene.r.liu@hsbc.com.sg+6566580615 LaurenCai*副手 广州 现金占市值的比例超过60%，对股东回报的承诺应提供估值支持。我们维持买入评 级，目标价维持在USD57.00不变。主要下行风险：海外相关业务的收入弱于预期 ；利润率表现弱于预期；K12教育领域的监管趋紧。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且未根据FINRA法规注册/获得资格。 HSBCGlobalResearchPodcasts|聆听我们的洞察了解更多 披露与免责声明 本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师认证，以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 报告发行方：香港上海银行有限公司 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：新东方教育买入 EV/salesEV/EBITDA 1.412.8 1.2 10.2 0.97.0 0.75.1 EV/IC 2.7 2.7 2.7 2.2 PE* 19.0 16.2 12.8 10.8 PB 2.1 2.4 2.1 1.8 FCF收益率(%) 11.5 6.3 11.8 8.1 财务报表估值数据 年05/2024a 收入 4,314 4,837 5,403 6,035 EBITDA 457 579 722 872 折旧与摊销 107 119 142 158 营业利润/EBIT 350 461 580 713 净利息 154 131 140 162 PBT494582720875HSBCPBT494582720875税收-110-158-162-201净利润310406548661汇丰银行净利润409470601720 损益摘要（百万美元） 05/2025e05/2026e05/2027e年 05/2024a05/2025e05/2026e05/2027e 股息收益率(%) 0.0 1.3 0.0 0.0 *基于HSBC每股收益（摊薄） ESG指标 现金流量摘要（百万美元）05/2024a经营活动产生的现金流量 1,123 869 1,299 1,035 董事会成员人数 6 资本支出 -249 -387 -405 -422 平均董事会任期（年） 17.8 投资活动产生的现金流量股息净债务变动 -1,1200273 -385-9820 -4040-893 -4210-612 女性董事会成员（%） 董事会成员独立性(%) 050 FCF股权 873 482 894 612 资产负债表摘要（百万美元） 环境指标05/2024a治理指标温室气体排放强度*n/a能源强度*n/aCO2缩减政策n/a社会指标05/2024a员工成本占收入的百分比n/a员工离职率(%)n/a多元化政策是 无形固定资产 1,083 1,075 1,068 1,060 有形固定资产 535 811 1,083 1,355 流动资产5,3895,2836,3486,884现金及其他1,3891,3692,2622,874总资产7,3627,4998,8279,628经营负债3,4633,6484,3664,434总债务14141414净债务-1,375-1,354-2,248-2,860股东权益3,7763,2243,6994,419投资资本2,1542,1531,8701,990 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为计量单位 ，以美元‘000为收入指标 发行人信息 股价(美元) 目标价格(美元) 46.45 57.00 自由流通量 板块互联网软件与服务 87% RIC(Equity) 彭博社（股票） EDU.NEDUUS 国家/地区中国 分析师CharlotteWei 比率、增长和每股分析 年05/2024a05/2025e 收入EBITDA 营业利润PBT 汇丰每股收益 43.9 46.1 84.4 60.1 59.4 12.1 26.7 31.5 17.9 17.2 11.7 24.6 25.9 23.6 26.6 11.7 20.7 22.9 21.6 18.7 同比百分比变化 比率(%) 05/2026e05/2027e 市值（百万美元） 相对价格 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 新东方教育 ReltoS&P500 20232024 7,596 Contact 2025 +85229966539 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 收入/IC(x) 2.5 2.2 2.7 3.1 ROIC 25.0 23.4 33.1 40.9 ROE 11.1 13.4 17.4 17.7 ROA 4.9 5.5 6.8 7.3 EBITDA毛利率 10.6 12.0 13.4 14.4 经营利润率 8.1 9.5 10.7 11.8 EBITDA/净利息(x)净债务/权益 -34.0 -38.7 -56.4 -60.6 净债务/息税折旧摊销前利润（倍数）-3.0-2.3-3.1-3.3运营产生的现金流/净债务 每股数据（美元）每股收益（稀释）1.85 2.48 3.32 3.96 汇丰银行每股收益（稀释后）2.45 2.87 3.63 4.31 DPS0.00 0.60 0.00 0.00 账面价值22.62 19.70 22.38 26.47 来源：汇丰研报备注：价格基于2025年5月26日收盘价 估值与风险 新东方教育EDUUS 当前价格： 估值对我们观点的风险 方法论DCF下行风险：1)更严格的规定，这可能 USD46.45假设 损害扩张和运营的速度；：我们的加权平均资本成本(WACC)为11.5%，基于 买入 目标价格：USD57.00 Up/downside: +22.7% 2)潜在的新无法风规险，利对率3.75%的市场风险溢价、5.75%的中国市场股票溢价以及贝塔系数产生不利影：响课。后辅导课程的需求；3）外汇1.4。我们还假设期末增长率为3.0%。我们的假设 波动；以及4)宏观逆风保持不变。 OurunchangedTPimplies23%upsideandwemaintainour买入评级。我们认为EDU领先的线下网络，利润 可见性和多元化可以帮助公司捕捉 日益增长的需求和迅速获得市场份额。 对于本地股份（9901HK，现价HKD37.35），我们有一个目标价(TP)。HKD44.00，因为我们在应用我们外汇团队的2025年预期年终汇率USD/HKDexchangerateassumptionof7.80andanADS-to- 香港上市股票转换比例为1:10。 定价于2025年5月26日来源：汇丰银行估计 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师负责本报告，包括任何以个人名义撰写报告部分或部分的分析师，以及任何在“整体估值”中作为子公司负责分析师的姓名，证明其对主题证券或发行人的意见，其在报告中撰写的部分中表达的观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的观点，准确反映了其个人观点，并且他们compensation的任何部分在现在或将来都直接或间接与本研究报告中包含的特定建议或观点无关：CharlotteWei和CharleneLiu 重要披露 股票：股票评级和财务分析的基础 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在进行投资决策时应采用多种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不是仅凭评级来推断其内容，因为研究报