每日晨报

每日晨报2025年5月29日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 小米集团1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现 1810HK 评级:买入 收盘价:港元51.75 目标价:港元62.00↑ 潜在涨幅:+19.8% 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com 1Q25业绩超预期，AIOT继续高增长，汽车毛利率提升。公司1Q25收入/经调整净利润分别为1,113/107亿元（人民币，下同），超出市场和我们的预期（1,070/82亿元）。 我们建议关注YU7在7月上市后订单表现及二期工厂产能爬坡情况。我们预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，我们认为，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，并建议关注小米手机高端化进程中ASP的变化。 我们长期看好小米在AIOT业务上的执行力，但建议投资者关注短期来自传统家电厂商的竞争和下半年市场对大家电产品的需求。 上调目标价至62港元。我们上调2025/26年收入预测至5,030/6,159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元（前值1.51/1.98元）。我们下调小米汽车2026年ASP至25.4万元（前值27.0万元）。基于2026年手机xAIoT26倍市盈率和汽车业务2倍市销率，综合汇率因素，上调目标价 到62港元，维持买入评级。 快手1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速 1024HK 评级:买入 收盘价:港元48.75 目标价:港元64.00 潜在涨幅:+31.3% 恒指技术走势 快手2025年1季度总收入/经调整净利润同比增11%/4%，基本符合预期。 恒生指数 23,258.31 经调整净利率14.0%。 50天平均线 22,479.11 200天平均线 21,489.47 电商GMV同比增15%，符合预期。线上营销收入同比增速放缓至8%， 14天强弱指数 54.23 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 23,258 -0.58 13.19 国指 8,444 -0.31 15.83 上A 3,500 -0.02 -0.37 上B 258 0.52 -3.42 深A 2,056 -0.28 0.41 深B 1,199 0.70 -1.19 道指 42,099 -0.58 -1.05 标普500 5,889 -0.56 0.12 纳指 19,101 -0.51 -1.09 英国富时100 8,726 -0.59 6.77 法国CAC 7,788 -0.49 5.52 德国DAX 24,038 -0.78 20.74 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特64.10-11.93-14.05 期金3,299.1016.3025.48 期银32.905.6713.82 期铜9,653.003.0910.88 日圆144.874.028.49 英镑1.356.987.56 欧元1.138.679.15 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.000.00 美国10年债息4.486.805.44 资料来源：FactSet 主要因外循环广告高基数及商家流量扶持。海外受广告拉动收入同比 +33%，首次实现运营层面季度利润转正。可灵AI实现商业化收入1.5亿元及推理层面边际利润打正。 展望：预计2季度：电商GMV同比增14%，达人分销或带动佣金率小幅优化。广告恢复同比双位数增长，其中商城场域广告投放受益于基建完善或促进内循环增长加速，外循环继续受内容消费、本地生活拉动。预计可灵全年收入超1亿美元。 沽空(百万港元)29,339 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：我们基本维持2025年利润预期203亿元。考虑可灵领先的视频 生成能力及商业化变现潜力，给予估值溢价，基于13倍2025年市盈率， 维持目标价64港元和买入评级。 拼多多业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元102.98 目标价:美元135.00↓ 潜在涨幅:+31.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2025年1季度业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响令美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，调整后净利润低于预期期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势。 我们预计2季度上述因素持续，利润继续呈现下降趋势。我们下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平， 我们基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力，维持买入。 823HK 领展房托 派息高于市场预期；维持买入 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 公司2024/2025财年全年收入/净物业收入分别同比增长4.8%/5.5%至 142.23亿/106.19亿港元，可分配收入同比增长4.6%至70.25亿港元， 2025财年全年每单位派息为272.34港仙，比市场预期高约1%。 管理层表示最近零售情况有所好转，但香港零售部份年内租金调整率仍转负2.2%，预期2026财年仍可能在负低单位数水平。停车场收入同比上升1.7%至25.23亿港元。中国内地、新加坡及澳洲零售物业组合去年分别录得7.6%、17.8%以及4.3%的正续租租金调整率，而出租率则分别为95.9%、99.6%以及99.0%。我们预计2026财年整体租金水平可以保持稳定。 截至2025财年末，领展的平均借贷成本为3.6%，我们相信HIBOR下降有助降低未来的利息开支。展望未来，公司表示会进一步全面审视成本控制，寻找非内生增长的机会。 维持买入。我们相信其2026/2027财年业绩仍可大致保持轻微增长，而降息及房地产信托纳入港股通则会是该公司中长期的股价催化剂。我们维持买入评级及目标价47.70港元。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 5月27日耐用品订单(2月份同比%) 9.20 5月30日制造业采购经理人指数(5月份) 49.00 5月27日世界企业联合会消费者信心指数(4月份) 88.00 86.00 5月30日非制造业采购经理人指数(5月份) 50.40 5月29日第1季度GDP(环比%) -0.30 2.40 5月29日首次申领失业救济金人数(千) 227.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 4月25日 4月7日 4月3日 交银国际研究-勇立潮头，向“新”而行交银国际研究团队 新能源行业-2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性郑民康,文昊CPA,消费行业-2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会谭星子,FRM 互联网行业-2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 科技行业-2025年展望：一枝独秀还是百花齐放?王大卫,PhD,CFA,童钰枫 汽车行业-2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地陈庆,李柳晓,PhD,CFA 医药行业-2025年展望：拐点已至，政策空间可期丁政宁,诸葛乐懿 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽,CFA,FRM 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪,CFA,FRM 全球宏观-2025年展望：谋定而动蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁,诸葛乐懿港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评李少金 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心李少金 全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析李少金 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入童钰枫,王大卫,PhD,CFA 每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进交银国际研究团队 中国宏观-应对外部变化，强化内需驱动—4月中央政治局会议点评李少金 全球宏观-新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑李少金 全球宏观-“对等关税”的不对等李少金 深度报告 每日报告 5月28日小米集团(1810HK)-1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月28日领展房托(823HK)-派息高于市场预期；维持买入谢骐聪,CFA,FRM 5月28日拼多多(PDDUS)-业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月28日快手(1024HK)-1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月28日欢聚集团(YYUS)-1季度利润超预期；关注直播企稳及广告业务增量释放赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月27日美团(3690HK)-外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月27日中国电力(2380HK)-上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价郑民康,文昊CPA, 5月26日互联网行业-财务数据回暖，关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日长城汽车(2333HK)-新一轮产品周期有望推动销量上行，维持买入陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月26日同程旅行(780HK)-1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日第四范式(6682HK)-1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日荣昌生物(9995HK)-H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月22日乐信集团(LXUS)-资产质量改善成效显著，分红率进一步提升万丽,CFA,FRM 5月22日爱奇艺(IQUS)-1季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月22日百度(BIDUUS)-云业务大超预期，AI搜索变现仍需时间谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日医药行业周报-PD-1/VEGF双抗出海交易规模再创新高，持续推荐创新+估值修复逻辑丁政宁,诸葛乐懿 5月22日小鹏汽车(9868HK)-毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月22日信也科技(FINVUS)-盈利超预期，国际业务占比保持提升态势万丽,CFA,FRM 5月21日证券行业-1季度盈利高增主要来自投资收益和经纪业务万丽,CFA,FRM 5月21日网易(NTESUS)-游戏520发布会9款新品发布，延续全球、多端、多品类布