沪铜周度报告：宏观驱动中性，高位震荡运行

宏观驱动中性，高位震荡运行 ——中泰期货˙有色&新材料团队 沪铜周度报告·2025年5月26日 姓名：安冉 从业资格号：F3049294 交易咨询证书号：Z0017020联系人：王海聪 从业资格号：F03101206邮箱：wanghc@zts.com.cn 目录 CONTENTS 01 周度综述：宏观/周度数据/多空逻辑/风险提示 02 铜产业链解析：价格/价差/成本/利润/供给/需求/库存 03 资金持仓：外盘持仓CFTC/LME Part01 周度综述 周度综述 周度综述 美联储降息路径 Part 02 铜产业链 01 价格/价差/成本/利润 02 铜供应/需求 03 铜库存 铜产业链-现货价格&盘面价格 SMM1#电解铜升贴水；元/吨 沪铜主力合约收盘价；元/吨 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2021年2022年2023年2024年2025年 95000 85000 75000 65000 55000 45000 35000 2021年2022年2023年2024年2025年 沪铜期限结构 沪铜当月-连三月差 硫酸(98%冶炼酸)；元/吨 7900078500 5000 1200 78000 4000 1000 7750077000 3000 800 76500 2000 76000 600 75500 1000 75000 0 400 7450074000 -1000 200 73500 -2000 0 5/195/205/215/225/232021年2022年2023年2024年2025年 2021年2022年2023年2024年2025年 电解铜进口-价格价差 8.5 8.3 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 沪伦比 1.17 1.16 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 沪伦比(剔除汇率） 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2021年2022年2023年2024年2025年 LME3收盘价；美元/吨 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2021年2022年2023年2024年2025年 LME(0-3)升贴水 4000 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2021年2022年2023年2024年2025年 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2021年2022年2023年2024年2025年 铜产业链-成本利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 现货铜进口利润;元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 进料加工现货出口利润;元/吨 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2021年2022年2023年2024年2025年 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 2021年2022年2023年2024年2025年 电解铜综合利润(加副产品硫酸),现货;元/吨电解铜综合利润,长单;元/吨 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 电解铜原料-铜精矿 周度：进口铜精矿指数TC；美元/吨 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 120 100 80 60 40 20 0 0 -2 -4 -6 -8 -10 当月：智利铜精矿产量；万吨(金属量) 600 -0.5 55-1 -1.5 50-2 45-2.5 -3 当月：秘鲁铜精矿产量；万吨(金属量) 28 26 24 22 20 18 16 -7 -8 -9 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 环比变化（左）2022年2023年 -20-12 -40-14 -60-16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月环比变化(左轴）2021年2022年 40-3.5 -4 35-4.5 14 12 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 环比变化(左轴）2021年2022年 2024年2025年25年季度TC2023年2024年2025年 2023年2024年2025年 70 50 30 10 -10 -30 -50 当月：铜精矿进口量；万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月环比变化(左轴）2021年2022年 300 280 260 240 220 200 180 160 140 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% 累计：智利铜精矿产量；万吨(金属量) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 累计同比累计增量2021年2022年 6008% 5007% 4006% 5% 300 4% 200 3% 1002% 01% -1000% 累计：秘鲁铜精矿产量；万吨(金属量) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 累计同比累计增量2021年2022年 300 250 200 150 100 50 0 2023年2024年2025年2023年2024年2025年 2023年2024年2025年 废铜-粗铜 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 铜精废价差；元/吨 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 废铜进口利润；元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 周度：南方粗铜加工费；元/吨 2021年2022年2023年2024年2025年 2021年2022年2023年2024年2025年 2021年2022年2023年2024年2025年 周度：废铜制杆开工率；% 70 2.0 当月：废铜进口量；万吨 25.00 当月：粗铜进口量；万吨 601.5-0.214 1.0 20.0 -0.4 500.512 400.0 15.0 -0.6 -0.8 -0.510 30-1.0 20-1.5 -2.0 10-2.5 0-3.0 -3.5 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月11月12月 10.0 5.0 0.0 -1 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 1月2月3月 4月5月 6月7月 8月9月 8 6 4 10月11月12月 环比变化(左轴）2021年2022年 2022年2023年2024年2025年2023年2024年2025年 环比变化(左轴）2021年2022年 2023年2024年2025年 电解铜供给 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 当月：电解铜产量；万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月环比变化(左轴）2021年2022年 2023年2024年2025年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 当月：电解铜进口量；万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 环比变化(左轴）2021年2022年 2023年2024年2025年 4515 4010 355 0 30 -5 25 -10 20-15 15-20 10-25 当月：电解铜总供给；万吨 16 15 14 13 12 11 10 90 80 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 环比变化(左轴）2021年2022年 2023年2024年2025年 12% 10% 8% 6% 4% 2% 累计：电解铜产量；万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0% -5% -10% -15% -20% -25% 累计：电解铜进口量；万吨 500 400 300 200 100 0 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 累计：电解铜总供给；万吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0%0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100-6% 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 -200 累计同比累计增量2021年2022年2023年2024年2025年 累计同比累计增量2020年2021年2022年2023年2024年2025年 累计同比累计增量2021年2022年 2023数年据来源202：4年wind2S02M5M年中泰期货整理 需求：铜杆-线缆 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 周度：精铜制杆开工率；% 铜杆线原料库存比；% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 环比变化(左轴）2020年2021年 1610 14 125 10 0 8 6-5 4 -10 2 0-15 铜杆线成品库存比；% 55 45 35 25 15 5 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 环比变化(左轴）2021年2022年 2022年2023年2024年2025年 2022年2023年2024年2023年2024年2025年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 SMM中国电线电缆周度开工率 2024年2025年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 月度：电线电缆开工率；% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 月度：漆包线开工率；% 90 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 需求：线缆终端-电网 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 累计：电网投资完成额；亿元 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 当月：电网投资完成额；亿元 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比变化