大宗商品周度报告：宏观情绪中性偏暖基准下 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年1月2日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场上行后下跌，整体下跌1.37%，各板块均收跌。其中能化领跌2.55%，黑色和有色分别下跌0.95%和0.59%，贵金属和农产品分别下跌0.48%和0.42%。商品市场20日平均波动率继续回落，回到23年波动中枢水平，除能源品种外，各板块均以降波为主。资金方面，全市场上周大幅净流出，各板块均为资金流出，其中能化、黑色和农产品板块出金规模居前。●展望：海外方面，美国核心PCE进一步回落，强化美联储降息预期，利好风险资产。不过，围绕红海运线的冲突变化，从运输成本层面对商品价格造成一定波动。国内方面，PMI连续3个月超季节性回落反映需求仍旧不足，不过全国财政工作会议强调宏观政策逆周期和跨周期调节，市场维持对积极政策的预期。短期来看，宏观情绪中性偏暖基准下，商品或以震荡为主。贵金属方面，短期或继续围绕加息预期高位震荡，本周关注美国制造业PMI、职位空缺数和非农就业等一系列经济数据。有色方面，上周美元止跌反弹，板块再次受到压制，不过在市场交易美联储明年降息的大框架下，板块继续受到弱美元支撑。基本面来看，铜库存维持低位，矿端供应存在扰动，需求整体偏稳。铝方面，氧化铝在矿石紧张和采暖季限产影响下，产能回落至年内低位，提振铝及氧化铝。整体来看，有色短期或震荡运行。黑色方面，受雨雪寒潮天气影响，终端需求依然疲弱，库存继续累积，基本面压力增加。钢厂整体依然亏损，近期铁水持续减产，受年关检修及环保影响后续仍有一定减产空间，对原料的阶段性补库诉求接近尾声。原料供应方面，焦煤供应维持低位，焦炭预计仅小幅增加，铁矿港口库存增加。整体来看原料供需面边际有所走弱，矛盾不大。短期来看，需求转暖预期短期难以被证伪，继续对盘面形成支撑，因此黑色或以震荡调整为主。能源方面，上周油价主要受到红海航运危机的影响，先是在危机升温推动下反弹，随着几家航运巨头表示准备恢复红海运线，缓解市场对供应中断的担忧，油价顺势下跌。基本面来看，上周原油库存大幅下降，中美开工率共振走高，美国能源部敲定购买300万桶石油以补充战略石油储备的合同，均对油价形成支撑。供给端方面，美国原油钻机数据下滑，长期增产能力减弱。整体来看，基本面边际存在支撑，预期层面难实质走弱，短期油价仍以震荡为主，关注红海局势相关风险。化工方面，烯烃品种在前期反弹调整之后上周有所走弱，主要缺乏基本面进一步支撑，短期或承压运行。聚酯方面，PX供需维持向好预期，PTA供需驱动有限，乙二醇在供应利多驱动下上涨至区间上沿，短纤下游织造开工回落，生产进入收尾阶段，整体看聚酯短期以震荡为主。农产品方面，巴西和阿根廷未来一周天气显示降雨良好，潜在利空美豆价格。从长期趋势看全球大豆供需结构要进入熊市周期，预计大豆价格将要进入周期性下行阶段。菜系方面虽受益于沿海油厂开机率的下滑，库存压力有所缓和，但整体来看供给压力仍在。因此油脂油料短期或承压运行。宏观情绪中性偏暖基准下商品短期或震荡运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场上行后下跌，整体下跌1.37%，各板块均收跌。其中能化领跌2.55%，黑色和有色分别下跌0.95%和0.59%，贵金属和农产品分别下跌0.48%和0.42%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为豆一、天然橡胶和铝，涨幅分别为2.11%、1.87%、和1.77%；跌幅较大的品种为纯碱、燃料油和原油，跌幅分别为6.24%、5.49%和4.22%。商品市场20日平均波动率继续回落，回到23年波动中枢水平，除能源品种外，各板块均以降波为主。资金方面，全市场上周大幅净流出，各板块均为资金流出，其中能化、黑色和农产品板块出金规模居前。-1.37%-0.42%-2.55%-0.95%-0.59%-0.48%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-12%-9%-6%-3%0%3%6%豆一天然橡胶铝锌菜粕淀粉锡白糖鸡蛋聚乙烯黄金铁矿石棉花PTA玻璃螺纹钢玉米热卷铜豆粕苯乙烯棕榈油豆油聚丙烯菜油苹果不锈钢白银生猪沥青甲醇乙二醇纸浆硅铁焦炭PVC焦煤镍原油燃料油纯碱涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比豆粕纯碱菜粕豆油铁矿石白糖豆一淀粉铝不锈钢苹果锌镍甲醇锡焦煤铜菜油棉花白银黄金苯乙烯焦炭棕榈油PTA热卷聚丙烯原油纸浆天然橡胶燃料油聚乙烯玉米硅铁沥青乙二醇螺纹钢鸡蛋PVC玻璃生猪-15%-10%-5%0%5%10%15%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现4.01%3.34%2.86%2.81%2.77%1.66%1.26%-0.59%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%有色金属 石油石化 农林牧渔 沪深300 基础化工 轻工制造 钢铁 煤炭周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油燃料油锡镍纸浆棕榈油天然橡胶菜油纯碱不锈钢PVC苯乙烯菜粕焦煤焦炭锌苹果乙二醇玻璃白银甲醇豆油聚乙烯白糖淀粉铝聚丙烯PTA鸡蛋硅铁豆一螺纹钢沥青玉米生猪黄金豆粕棉花铁矿石热卷铜0.00.51.01.52.02.53.03.54.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铝镍淀粉苹果锌天然橡胶聚乙烯不锈钢锡豆一鸡蛋聚丙烯苯乙烯PVC纸浆焦炭燃料油玉米白银沥青乙二醇生猪菜粕白糖棕榈油棉花硅铁原油焦煤玻璃热卷PTA甲醇纯碱豆油菜油豆粕黄金螺纹钢铜铁矿石-50-40-30-20-10010周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/212021/5/212021/6/182021/7/152021/8/112021/9/72021/10/132021/11/92021/12/62021/12/312022/1/282022/3/32022/3/302022/4/282022/5/302022/6/272022/7/222022/8/182022/9/152022/10/192022/11/152022/12/122023/1/92023/2/102023/3/92023/4/62023/5/82023/6/22023/7/32023/7/282023/8/242023/9/202023/10/252023-11-212023-12-18农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信期货01000200030004000500060002021/4/3 2022/4/3 2023/4/3波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/10/272023/11/272023/12/27焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6388 0.17% 139.54 -9.85% 270,376,501 7.79% Au99.99天弘上海金ETF4.5471 0.35% 0.62 -4.22% 1,546,797 20.47%上海金嘉实上海金ETF4.7207 0.39% 0.40 0.00% 1,731,200 -2.68%上海金南方上海金ETF4.8643 0.43% 0.37 0.00% 559,400 -10.11%上海金易方达黄金ETF4.5885 0.18% 49.36 -2.22% 36,602,823 -2.15% Au99.99博时黄金ETF4.6343 0.19% 73.71 -1.73% 92,119,022 194.55% Au99.99广发上海金ETF4.6087 0.38% 0.52 -2.59% 957,600 1724.00%上海金工银黄金ETF4.6358 0.17% 1.04 4.20% 3,119,900 231.94% Au99.99富国上海金ETF4.6436 0.36% 3.03 -4.81% 5,321,600 93.59%上海金国泰黄金ETF4.5828 0.18% 19.21 1.01% 30,745,800 -15.54% Au99.99华夏黄金ETF4.6601 0.18%