大宗商品周报：宏观情绪偏暖 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2024年4月1日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场震荡收跌1.45%，其中黑色领跌6.88%，农产品、能化和有色分别下跌1.35%、0.74%和0.36%，仅贵金属上涨3.18%。商品市场20日平均波动率继续较前周基本持平，其中有色、贵金属以及农产品板块波动较大。资金方面，上周全市场净出金规模收窄，黑色及有色延续资金流出，农产品规模由增长转为缩减，贵金属转为大幅净流入。●展望：美国去年四季度GDP上修至3.4%，2月核心PCE物价指数超预期降温，美国“软着陆”预期再度升温。全球货币政策或进入宽松周期，流动性支撑风险资产。国内来看，中国3月制造业PMI超预期回暖到50.8，需求显著改善。短期来看，宏观情绪偏暖，商品短期或偏稳运行。贵金属方面，上周鲍威尔表示美联储预计通胀整体继续处于下降空间，确认美联储倾向降息渐近，叠加俄乌以及中东局势持续紧张，贵金属维持强势。在通胀回落基调下，板块短期或易涨难跌，关注本周美国就业数据。有色方面，美国新一轮PCE基本符合预期，美元压力有所缓解，另外小米汽车的发布，也使得新能源汽车对于有色需求的拉动预期有所升温，因此后半周板块止跌反弹。后续来看，国内3月制造业PMI数据回暖，宏观整体中性偏多。基本面来看，部分品种供给端有收紧预期，不过需求端反馈暂未有亮点，板块短期或维持震荡。黑色方面，在前期超跌反弹之后，上周板块再次估值回落。虽然旺季背景下，螺纹钢表需继续回升，库存大幅下降。不过热卷需求回落，产量相对偏高，库存难以去化。终端需求疲弱使得钢厂复产情绪谨慎，虽然炼钢利润有所修复，但铁水产量基本维持低位，对于原料补库性需求仍为负。而原材料供应整体继续处于较为宽松的格局，在负反馈拖累下，原料端下跌幅度远远大于成材端。短期来看，市场预期偏悲观，板块或承压运行。能源方面，上周API数据显示原油库存超预期增加，不过随后美国购买280万桶战略石油储备，将油价再次拉回高位。当前中美炼厂开工率均维持高位，不过海外裂解价差近期有所回落，需求端缺乏驱动。供给端方面，俄罗斯继续强调二季度将按照协议增加实际减产量。周末公布的CFTC数据显示至上周二WTI原油投机净多头减少。整体来看，油价缺乏边际利好，继续上行压力较大。化工方面，烯烃品种供应端压力边际缓解，不过下游需求也有所放缓，整体处于弱稳格局。聚酯方面，产业链高库存压力依旧存在，支撑主要在成本端，继续跟随原料波动。农产品方面，美豆面积报告发布，大豆种植面积基本符合市场预期，库存报告较市场预期偏空。4月到港预期偏高，限制压榨成本端上方高度。随着夏季到来，油脂油料驱动题材较多，波动或有所加剧。宏观情绪偏暖商品短期或偏稳运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场震荡收跌1.45%，其中黑色领跌6.88%，农产品、能化和有色分别下跌1.35%、0.74%和0.36%，仅贵金属上涨3.18%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为燃料油、黄金、和原油，涨幅分别为3.72%、3.67%和2.88%；跌幅较大的品种为焦煤、焦炭和铁矿石，跌幅分别为10.69%、8.95%和8.53%。商品市场20日平均波动率继续较前周基本持平，其中有色、贵金属以及农产品板块波动较大。资金方面，上周全市场净出金规模收窄，黑色及有色延续资金流出，农产品规模由增长转为缩减，贵金属转为大幅净流入。-1.45%-1.35%-0.74%-6.88%-0.36%3.18%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-12%-9%-6%-3%0%3%6%燃料油黄金原油白银苯乙烯铝PTA棉花豆一玉米锡铜沥青淀粉苹果聚乙烯天然橡胶白糖棕榈油聚丙烯乙二醇纸浆豆油不锈钢锌硅铁豆粕甲醇纯碱PVC镍菜油菜粕生猪玻璃鸡蛋热卷螺纹钢铁矿石焦炭焦煤涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数各板块周度贡献率-9.58%12.07%-8.89%-58.20%-7.25%11.94%-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2农产品能源化工黑色 有色金属 贵金属数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现4.08%3.72%0.32%-0.21%-0.21%-0.27%-0.52%-0.91%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%石油石化 有色金属 基础化工 农林牧渔 沪深300 钢铁 煤炭 轻工制造周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)鸡蛋生猪天然橡胶焦炭焦煤苹果PVC菜粕豆粕纸浆菜油棉花螺纹钢玉米PTA乙二醇沥青锡镍聚丙烯黄金聚乙烯铜白银不锈钢锌铝原油豆一热卷苯乙烯豆油淀粉白糖硅铁燃料油甲醇玻璃铁矿石纯碱棕榈油-10%-5%0%5%10%15%20%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油天然橡胶纸浆棕榈油锡菜油镍燃料油苯乙烯菜粕不锈钢玻璃螺纹钢白银豆一甲醇锌纯碱黄金焦煤铁矿石苹果PVC聚乙烯白糖焦炭聚丙烯豆粕PTA豆油鸡蛋热卷乙二醇棉花生猪铝淀粉沥青硅铁玉米铜0.00.51.01.52.02.53.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)黄金玻璃原油螺纹钢燃料油白银纯碱铝硅铁焦炭热卷不锈钢鸡蛋豆一棉花沥青乙二醇生猪PTA纸浆棕榈油玉米淀粉PVC锡苹果镍锌天然橡胶白糖菜油苯乙烯焦煤聚乙烯聚丙烯菜粕甲醇豆油豆粕铜铁矿石-20-15-10-5051015202530周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/232021/5/272021/6/282021/7/272021/8/252021/9/272021/11/22021/12/12021/12/302022/2/72022/3/82022/4/82022/5/122022/6/132022/7/122022/8/102022/9/82022/10/172022/11/152022/12/142023/1/132023/2/202023/3/212023/4/202023/5/242023/6/262023/7/252023/8/232023/9/212023-10-302023-11-282023-12-272024-01-262024-03-05农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值51015202530352019/4/162020/4/162021/4/162022/4/162023/4/16油铜比50607080901001101201302019/4/162020/4/162021/4/162022/4/162023/4/16金银比0204060801001202019/4/162020/4/162021/4/162022/4/162023/4/16金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05农工比0.20.30.40.50.62020/5/112020/7/112020/9/112020/11/112021/1/112021/3/112021/5/112021/7/112021/9/112021/11/112022/1/112022/3/112022/5/112022/7/112022/9/112022/11/112023/1/112023/3/112023/5/112023/7/112023/9/112023/11/112024/1/112024/3/11标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货3445566711.21.41.61.822.22.42022/3/252022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/252023/4/252023/5/252023/6/252023/7/252023/8/252023/9/252023/10/252023/11/252023/12/252024/1/252024/2/252024/3/25焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF5.0908 3.18% 161.67 3.03% 209,701,500 114.68% Au99.99天弘上海金ETF4.9887 3.56% 0.72 9.02% 7,329,700 97.36%上海金嘉实上海金ETF5.1873 3.54% 0.58 2.76% 7,098,700 15.95%上海金南方上海金ETF5.3478 3.57% 0.54 13.54% 7,389,869 877.11%上海金易方达黄金ETF5.0421 3.19% 62.39 9.42% 73,306,830 115.89% Au99.99博时黄金ETF5.0917 3.20% 87.91 6.61% 35,933,029 33.40% Au99.99广发上海金ETF5.0543 3.55% 0.68 2