月度博览：沪铜：宏观氛围中性偏乐观，支撑铜价高位运行

研究报告 月度博览：沪铜 联系信息 金属团队负责人许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 宏观氛围中性偏乐观，支撑铜价高位运行 广州期货研究中心联系电话：020-22836115 行情复盘：7月铜价延续高位震荡偏强运行，宏观利多对价格形成明显支撑，国内政策预期不断强化，美国通胀延续回落，紧缩预期弱化，美元指数连续下挫刺激铜价向上冲击7万整数关口，但基本面边际走弱明显，现货升水下调，对期价有拖累，宏观面及基本面难以达成共振，铜价涨幅受限。截至7月28日收盘，月内LME铜主波动区间（8236-8719），沪铜2309主波动区间（67100-69520）。 核心观点：第一，整体宏观氛围仍偏多，支撑铜价。国内方面，本月国内ZZJ会议落地，市场关心的问题都有涉及，地产、地方债、收入、就业、资本市场等，措辞层面超出市场预期，乐观情绪尤其在A股上延续，后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。第二，基本面对价格未有明显驱动，8月或延续。精铜供应环比继续走弱，但同比依旧偏高位，进入7月，需求淡季效应有所体现，且铜价高位抑制部分需求，现货升水持续走低至100下方，back结构明显收敛。预计8月供需难有明显变化，对价格推动有限，但整体向下空间有限，内外低库存及刺激政策带来的旺季需求增量预期对价格仍有支撑。 总结：宏观面，美国年内不衰退已经成为联储官员的共识，这意味着年内降息概率不大，高利率依旧会继续维持，全球经济仍有继续走弱压力，这意味着尽管海外紧缩环境对价格压制边际转弱，但趋势性向上驱动依然存在阻力。7月ZZJ会议整体定调偏乐观，市场对政策带来的需求增量存在较强预期，但预期对价格的影响已有所体现和消化，后续进一步的上涨需要现实需求去验证。在此之前，整体宏观对价格影响中性偏积极。基本面，冶炼利润保持合理水平利于精铜产量维持高位，但仍不能忽视冷料供应偏紧及硫酸可能胀库问题去影响精铜产量，继续关注库存变化，当前内外低库存对价格仍有底部支撑。预计8月铜价大概率呈现高位震荡运行，CU2309主波动范围参考68000-71000元/吨。操作上，待波动率提升后卖出宽跨式期权组合。 相关报告 2023.01春节临近，铜价维持高位运行2023.02铜价高位运行，静待消费复苏2023.033月铜价存下行压力，但预计空间有限2023.044月铜价延续高位震荡2023.05海外宏观持续施压，5月铜价或继续下行2023.06国内政策预期支撑，6月铜价延续偏强运行2023.077月铜价仍有下行压力，关注库存变化 风险提示：国内需求恢复超预期（上行风险）；海外风险事件（下行风险） 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判.....................................................................1二、图表与数据.....................................................................................2（一）行情回顾：7月铜价延续震荡偏强运行.................................2（二）供应：铜矿供应环比走弱，精铜产量大幅增长....................2（三）需求：下游整体开工率环比走弱............................................4（四）库存：整体库存低位偏稳运行.................................................5（五）基差表现：国内现货升水明显走低........................................6（六）资金情绪：偏空.........................................................................7三、近期市场动态.................................................................................7免责声明.................................................................................................9研究中心简介.........................................................................................9广州期货业务单元一览.......................................................................10 图表目录 图表1：沪铜主力价格走势................................................................................2图表2：5月全球铜矿产量同比-0.8%................................................................2图表3：5月全球精铜产量同比+8.4%...............................................................2图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）..................................................3图表5：三季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美元/吨..............................3图表6：6月中国精铜产量91.79万吨，同比+7.1%........................................3图表7：铜精矿TC指数延续回升......................................................................3图表8：硫酸价格低位运行.................................................................................3图表9：铜矿进口量.............................................................................................3图表10：电解铜进口量.......................................................................................4图表11：废铜进口量 ............................................................................................4图表12：阳极铜进口量.......................................................................................4图表13：电解铜出口量.......................................................................................4图表14：中国铜材企业月度开工率..................................................................4图表15：精铜制杆企业产能利用率..................................................................4图表16：中国铜管企业开工率..........................................................................5图表17：中国铜板带企业开工率......................................................................5图表18：中国电线电缆月度开工率..................................................................5图表19：精废价差..............................................................................................5图表20：SHFE库存...........................................................................................5图表21：国内社会库存......................................................................................5图表22：LME库存.............................................................................................6图表23：上海保税区库存...................................................................................6图表24：COMXE库存.......................................................................................6图表25：三大交易所显性库存合计...................................................................6图表26：基差（现货-当月）..............................................................................6图表27：跨期价差（当月-主力）......................................................................6图表28：LME0-3升贴水....................................................................................7 图表29：电解铜进口盈亏...................................................................................7图表30：CFTC非商业净持仓..........................................................................7 一、逻辑分析与行情研判 7月铜价延续高位震荡偏强运行，宏观利多对价格形成明显支撑，国内政策预期不断强化，美国通胀延续回落，紧缩预期弱化，美元指数连续下挫刺激铜价向上冲击7万整数关口，但基本面边际走弱明显，现货升水下调，对期价有拖累，宏观面及基本面难以达成共振，铜价涨幅受限。截至7月28日收盘，月内LME铜主波动区