一周集萃：沪铜：政策预期偏乐观，铜价延续高位运行

政策预期偏乐观，铜价延续高位运行 一周集萃沪铜 研究中心 2023年12月10日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：政策预期偏乐观，铜价延续高位运行 行情回顾 截至12月08日，沪铜主力2401合约收盘68000元吨，周内铜价震荡回落，主要运行区间6720069150元，跌幅053。 逻辑观点 宏观面：美国经济数据表现分化及反复，降息预期跟随调整，限制美元指数上下空间。近期公布美国11月制造业数据弱势运行，但三季度GDP数据意外向上修正，且上周五公布美国11月非农数据增加超预期，使得市场对美联储2024年将息预期跟随调整。美国11月非农就业人口增加199万人，高于预期183万人和前值15万人；美国11月失业率降至37，预期和前值均为39，美国11月平均每小时工资环比增长04，增幅高于预期03和前值02。国内方面，12月8日政治局会议公报对于经济政策的表述相对于7月政治局会议的表述更加积极。会议提到“以进促稳”，市场预期接下来中央经济工作会议的内容也将更加积极一些。基本面：11月国内电解铜产量为9608万吨，环比下降33万吨，显著低于预期10045万吨，主因部分冶炼厂设备受损改造升级、原料粗铜供应偏紧等导致本月产量下降的主要原因。周内SHFE库存增4193吨至30342吨，现货升水逐步走低，周五1电解铜现货对2312合约报升水130180元吨，均价报于166元吨。基本面对价格支撑减弱，但低库存逻辑仍存。 行情展望及投资建议 宏观面，当前市场情绪及政策预期上内外整体仍延续乐观状态，对铜价仍提供正面支撑。基本面，矿端紧张交易情绪基本消化，前期高铜价高升水对铜下游消费抑制严重，消费面对沪铜支撑走弱，但低库存逻辑仍存。短期铜价延续高位运行，下周主波动区间参考6750069500。关注12月13日美联储利率决议。 风险提示 国内政策超预期；国内低库存继续去化 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡回落 LME铜价沪铜主力 9300 9000 72000 70000 8700 8400 8100 7800 7500 7200 期货收盘价电子盘LME3个月铜 68000 66000 64000 62000 60000 期货收盘价活跃合约阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 周内铜价震荡回落。一方面，铜矿端紧张交易情绪基本消化，前期高铜价高升水对铜下游消费抑制严重，消费面对沪铜支撑走弱；另一方面，穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变，这是自2017年5月以来穆迪首次下调中国主权信用评级展望，市场情绪转空，A股大幅下挫，带动整体有色下跌。 周内LME铜价格波动82388612美金吨；SHFE铜主要运行区间6720069150元，跌幅053。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 200101 200111 200209 200307 200405 200503 200601 200611 200709 美国失业率季调 200807 200905 201003 201101 201111 201209 201307 201405 201503 201601 201611 201709 201807 201905 202003 202101 202111 202209 202307 201807 宏观面：美国经济数据表现分化及反复，降息预期跟随调整 201810 201901 201904 201907 美国核心CPI当月同比 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 美国CPI当月同比 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 美国10月CPI同比上涨32，预期33，核心CPI同比上涨40 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 000 10月美国失业率39，环比8月回升01 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 美国联邦基金目标利率52555 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 10月美国ISM制造业PMI467，超预期走弱 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 201707 美国供应管理协会ISM制造业PMI 美国ISM制造业PMI订单库存 201710 201801 201804 201807 201810 201901 美国联邦基金目标利率 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 美国ISM制造业PMI新订单 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 美元指数与LME铜价 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 20231115 20230915 20230715 20230515 美元指数 20230315 20230115 20221115 20220915 期货收盘价电子盘LME3个月铜 20220715 20220515 20220315 20220115 20211115 20210915 20210715 20210515 宏观面：美国经济数据表现分化及反复，降息预期跟随调整 20210315 20210115 20201115 20200915 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 20200715 202306 202308 202310 美国欧洲制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国10年期国债收益率与铜价 11200 10200 9200 8200 7200 6200 5200 4200 20231115 202304 20230915 202302 期货收盘价电子盘LME3个月铜 20230715 202212 20230515 202208 202210 20230315 20230115 202204 202206 20221115 202202 欧元区 20220915 202112 20220715 202110 20220515 202106 202108 美国 20220315 202104 美国国债收益率10年 20220115 202102 20211115 202012 20210915 202010 20210715 202008 20210515 202006 20210315 202004 20210115 201912 202002 20201115 201910 20200915 201908 530 480 430 380 330 280 230 180 130 080 030 20200715 201306 201311 201404 201409 欧元区制造业PMI 201502 201507 201512 201605 201610 201703 201708 德国制造业PMI 201801 201806 201811 201904 201909 202002 英国制造业PMI 202007 202012 202105 202110 202203 202208 202301 202306 欧元区三季度GDP增速继续下行为0 202311 201908 宏观面：欧洲11月CPI延续回落，经济持续弱势，货币紧缩接近尾声 201910 201912 欧元区核心HICP核心CPI当月同比 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 欧元区HICP调和CPI当月同比 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 2000 1500 1000 500 000 500 1000 1500 2000 201603 201607 201611 201703 201707 201711 201803 欧元区GDP不变价当季同比 201807 201811 201903 201907 201911 202003 202007 202011 202103 202107 202111 202203 202207 202211 202303 20010831 欧元区基准利率45 600 500 400 300 200 100 000 100 欧元区基准利率主要再融资利率 欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率 20020831 20030831 20040831 20050831 20060831 20070831 20080831 20090831 20100831 20110831 20120831 欧元区存款便利利率隔夜存款利率 20130831 20140831 20150831 20160831 20170831 20180831 20190831 20200831 20210831 20220831 20230831 11月欧元区CPI同比上涨24，核心CPI同比上涨36 1200 1000 800 600 400 200 000 200 11月欧元区制造业PMI438 70 65 60 55 50 45 40 35 30 5000 000 1月1日 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 1月15日 宏观面：国内经济数据表现分化，地产依旧疲弱 1月29日 2月9日 2月20日 2019年 3月3日 3月14日 3月26日 4月5日 4月17日 2020年 4月28日 5月9日 5月21日 5月31日 6月12日 2021年 6月23日 7月4日 7月16日 7月26日 8月7日 2022年 8月18日 8月29日 9月10日 9月20日 2023年 10月2日 10月13日 10月24日 11月5日 11月15日 11月27日 12月8日 12月22日 中国固定资产投资 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 201503 201507 201511 201603 201607 201611 固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比 固定资产投资完成额制造业累计同比 房地产开发投资完成额累计同比 201703 201707 201711 201803 201807 201811 201903 201907 201911 202003 202007 202011 202103 202107 202111 202203 202207 202211 202303 202307 201901 中国官方制造业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201903 201905 201907 201909 PMI 201911 2