地方债享受久期行情

一、存量市场概览 上周（2025.5.16-2025.5.23，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年5月23日，地方债存量规模达到51.05万亿元。存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.96万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年5月23日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.36亿元、3.29亿元和3.09亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行2485.21亿元，其中，新增专项债1075.64亿元，再融资专项债489.6亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年5月23日，5月份特殊再融资专项债发行已有301.68亿元，占当月地方债发行规模的比例达到3.87%。 发行期限结构方面，上周7-10年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到32.61%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.5.12-2025.5.16，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至18.39BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至7.53BP。上周投标利率上限较两周前基本持平，一级分地区来看，上周8个省份新增发行，浙江省本月新增地方债发行704.82亿元，规模最大，期限主要集中在7-10年和10-20年；山东省5月发行量紧随其后，达650.96亿元，期限主要集中在7-10年；安徽和福建5月发行金额均超过550亿元；四川和广西发行金额也都在450亿元以上。除广西、新疆和内蒙古外，其他省份发行利率均在2%以下。 三、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年5月23日，10年期地方债收益率为1.87%，与同期限国债价差为14.92BP，处于24年来29.1%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为53.6%和80.4%。 上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10年以内品种换手率较两周前有所回升，10年以上品种有所下降，但周度换手率最高的依然是10年以内品种，读数为0.98%。分地区来看，上周山东的成交笔数最多，为178笔，四川、广东、浙江成交笔数也在100笔以上。上周地方债成交期限均值在16.3年，收益率均值2.16%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达490.95亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到47.06%。其他机构均体现为净卖出。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、地方政府债供给及交易跟踪 1、存量市场概览 上周（2025.5.16-2025.5.23，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年5月23日，地方债存量规模达到51.05万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.96万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年5月23日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.36亿元、3.29亿元和3.09亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。 图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/5/23） 图表2：专项债分项目资金用途分布 图表3：各地区地方债存量规模 2、一级供给节奏 上周地方政府债共发行2485.21亿元，其中，新增专项债1075.64亿元，再融资专项债489.6亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年5月23日，5月份特殊再融资专项债发行已有301.68亿元，占当月地方债发行规模的比例达到3.87%。 图表4：地方债发行节奏 图表5：5月地方债发行计划 图表6：各类地方专项债发行节奏 图表7：24年以来特殊再融资债发行规模 发行期限结构方面，上周7-10年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到32.61%； 各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.5.12-2025.5.16，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至18.39BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至7.53BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前基本持平，一级招标情绪持续低迷。 图表8：地方债发行期限结构 图表9：地方债发行定价 图表10：地方债一级认购情绪 分地区来看，上周8个省份新增发行，浙江省本月新增地方债发行704.82亿元，规模最大，期限主要集中在7-10年和10-20年；山东省5月发行量紧随其后，达650.96亿元，期限主要集中在7-10年；安徽和福建5月发行金额均超过550亿元；四川和广西发行金额也都在450亿元以上。除广西、新疆和内蒙古外，其他省份发行利率均在2%以下。 图表11：今年5月各地区地方债发行规模（截至2025/5/23） 3、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年5月23日，10年期地方债收益率为1.87%，与同期限国债价差为14.92BP，处于24年来29.1%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为53.6%和80.4%。 图表12：地方债收益率及利差走势 图表13：地方债利差变化及分位水平 上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10年以内品种换手率较两周前有所回升，10年以上品种有所下降，但周度换手率最高的依然是10年以内品种，读数为0.98%。分地区来看，上周山东的成交笔数最多，为178笔，四川、广东、浙江成交笔数也在100笔以上。上周地方债成交期限均值在16.3年，收益率均值2.16%。 图表14：地方债周度成交换手率 图表15：地方债分地区成交表现 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达490.95亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到47.06%。其他机构均体现为净卖出。 图表16：10年内地方债交易对手 图表17：10年以上地方债交易对手 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。