2026年地方债发行久期和节奏怎么看

2026年地方债发行久期和节奏怎么看 本报告导读： 地方债26Q1发行期限或将定调全年，进一步兼顾发行成本与到期偿付压力。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 投资要点： 重“稳”轻“赎”，配短博长2025.12.26因时制宜：周期转换中的转债因子轮动2025.12.06定量拆解：债基跨年行情的几个关键点2025.12.052026年货币政策展望：目标函数和宽松模式重构2025.12.05优化债券择时系统的稳定性：多模型聚合策略2025.12.03 地方债26Q1发行期限或将定调全年。26年的地方债发行，有望进一步兼顾发行成本与到期偿付压力。（1）地方债26Q1发行计划看，置换债前置基调明确，26Q1发行期限或将定调全年。截至12月27日，已有22个省市公布26Q1的发行计划，合计金额15934亿元，其中新增一般债金额1164亿元，新增专项债金额4835亿元，再融资债9935亿元。置换债前置基调已较为明确。地方债26Q1的发行期限，或将定调全年地方债的发行期限。（2）2026年的地方债发行，或将进一步兼顾发行成本与到期偿付压力：偿付压力方面。再融资视角看，地方债到期后本金偿付比例在10%-15%之间。从2020-2025年，地方债再融资债接续占比分别为86.5%、86.3%、86.1%、89.8%、86.3%和86.9%，即过去几年地方债到期后，本金偿付比例均在10%-15%之间。发行成本方面，震荡市和牛市，压降15Y和20Y（曲线凸点）、30Y（发行成本高）地方债占比更为占优；利率调整期，拉长期限则可锁定发行成本。地方债期限的拉长是硬币的两面，一方面，期限拉长意味着融资成本的锁定与短期到期压力的缓释；另一方面，15Y和20Y为地方债曲线凸点，30Y地方债的融资成本受超长债调整影响抬升，超长期地方债的发行或将带来融资成本的增加。2026年地方债的发行，或将进一步兼顾发行成本与到期偿付压力。在发行期限上相较2024年和2025年或有所压降。 2026年春节前发行新增地方债或难以形成实物工作量，新增地方债发行高峰或在二三季度。我们认为，2026年一季度发行或以置换债为主，新增地方债发行高峰或在二三季度，2026年地方债的供给节奏或将呈现以下态势：（1）Q1：置换债发行有望前置。财政部指出，“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。置换债的发行有望前置，以推动尽早实现融资平台隐性债务的偿还及融资平台的退出。（2）Q2、Q3：新增地方债发行高峰。地方债第二批额度下达后，新增地方债或将迎来发行高峰，从历史经验看，地方债单月发行规模在发行高峰时或将达到8000-10000亿元。每年9月末，新增地方债发行进度或达到90%附近。（3）Q4：新增地方债剩余额度、结存限额发行。四季度以地方债剩余额度和结存限额发行为主。2024年和2025年的结存限额分别为4000亿元和5000亿元，财政部均在四季度下达。 风险提示：地方债数据统计存在偏差存在波动；地方债发行节奏预判与实际有差异。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.近两年长期限地方债供给增加，特殊再融资债发行期限拉长为主因.......32.地方债26Q1发行期限或将定调全年............................................................33.供给节奏：置换债有望前置，专项债发行高峰或在二三季度...................54.风险提示..........................................................................................................6 1.近两年长期限地方债供给增加，特殊再融资债发行期限拉长为主因 近两年长期限地方债供给增加，主要原因在于特殊再融资债发行期限的拉长。化债政策落地以来，长期限地方债供给持续增加，2025年相较2023年发行期限增加3.0年，其中特殊再融资债发行期限增加10.3Y，新增债和再融资债发行期限分别增加0.3Y和1.3Y。具体来看： （1）特殊再融资债方面，2025年平均发行期限18.9Y，相较2023年增加10.3Y，其中平均发行期限超过25Y的共有7个，分别为西藏、吉林、宁夏、天津、河南、河北、贵州，重点省份占比过半； （2）新增债方面，2025年平均发行期限16.8Y，过去3年变化不大，但各省份发行期限分化较为明显，其中发行期限拉长超过5Y的省份为天津、宁夏、海南、辽宁； （3）再融资债方面，2025年平均发行期限9.6Y，相较2023年增加1.3Y，31个省份中有24个再融资债发行期限在拉长。其中发行期限拉长超过5Y的为贵州、河北、内蒙古。 2.地方债26Q1发行期限或将定调全年 地方债26Q1发行计划看，置换债前置基调明确。截至12月27日，已有22个省市公布26Q1的发行计划，合计金额15934亿元，其中新增一般债金额1164亿元，新增专项债金额4835亿元，再融资债9935亿元。置换债 前置基调已较为明确。此前，财政部指出，“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。置换债的发行有望前置，以推动尽早实现融资平台隐性债务的偿还及融资平台的退出。 地方债26Q1发行期限或将定调全年。26Q1的发行计划中，置换债占比或将较高。过去两年，长期限地方债供给增加，置换债期限拉长为主因。地方债26Q1的发行期限，或将定调全年地方债的发行期限。 2026年的地方债发行，或将进一步兼顾发行成本与到期偿付压力： （1）到期偿付压力。再融资视角看，地方债到期后本金偿付比例在10%-15%之间。从2020-2025年，地方债到期规模分别为20757、26685、27758、36647、29808和30144亿元，再融资债发行规模分别为17964、23018、23909、32917、25724和26199亿元，再融资债接续占比分别为86.5%、86.3%、86.1%、89.8%、86.3%和86.9%，即过去几年地方债到期后，本金偿付比例均在10%-15%之间。 （2）发行成本。震荡市和牛市，压降15Y和20Y（曲线凸点）、30Y（发行成本高）地方债占比更为占优；利率调整期，拉长期限则可锁定发行成本。地方债期限的拉长是硬币的两面，一方面，期限拉长意味着融资成本的锁定与短期到期压力的缓释；另一方面，15Y和20Y为地方债曲线凸点，30Y地方债的融资成本受超长债调整影响抬升，超长期地方债的发行或将带来融资成本的增加。2026年地方债的发行，或将进一步兼顾发行成本与到期偿付压力。在发行期限上相较2024年和2025年或有所压降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.供给节奏：置换债有望前置，专项债发行高峰或在二三季度 2026年的春节在2月中下旬，春节前发行新增地方债或难以形成实物工作量。我们认为，2026年一季度发行或以置换债为主，新增地方债发行高峰或在二三季度，2026年地方债的供给节奏或将呈现以下态势： Q1：置换债发行有望前置。财政部指出，“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。置换债的发行有望前置，以推动尽早实现融资平台隐性债务的偿还及融资平台的退出。 Q2、Q3：新增地方债发行高峰。地方债第二批额度下达后，新增地方债或将迎来发行高峰，从历史经验看，地方债单月发行规模在发行高峰时或将达到8000-10000亿元。每年9月末，新增地方债发行进度或达到90%附近。 Q4：新增地方债剩余额度、结存限额发行。四季度以地方债剩余额度和结存限额发行为主。2024年和2025年的结存限额分别为4000亿元和5000亿元，财政部均在四季度下达。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 地方债数据统计存在偏差存在波动；地方债发行节奏预判与实际有差异。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号