2026年一季度地方债发行计划解读：节奏靠前，期限缩短：2026Q1地方债发行期限已有缩短迹象

【债券日报】 2026Q1地方债发行期限已有缩短迹象 ❖一、2026年一季度地方债发行计划解读：节奏靠前，期限缩短 华创证券研究所 1、从节奏上来看，2026年超长债供给维持靠前发行的特征。受春节时点错位影响，地方债发行加速时点由2月前置到1月，仍以再融资债券为主体，指向置换债的发行节奏靠前，年初超长债的供给压力较大。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、从发行期限上来看，已披露期限的地区均出现发债期限缩短的现象。目前广西、浙江、宁波披露了具体的期限安排。多数地区的期限安排存在缩短现象，尤其是广西、浙江较2025Q1均未安排30y品种发行，宁波新增专项债增加了2025年未发过的3y期限。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 3、2026Q1地方债发行期限缩短，或与近年来地方债发行期限持续拉长、以及机构承接长债能力走弱下的超长债发行成本攀升有关，降低地方债务付息压力或是主要目的。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖二、2025年地方债发行期限拉长，化债品种是重要驱动 1、2024年以来地方债供给维持高位、发行期限不断拉长。截至2025年12月19日，年内地方债规模加权发行期限拉长至15.42年的历史峰值。 相关研究报告 2、分地区来看，经济实力较强地区发行期限持稳，其余地区发行期限拉长趋势明显。2025年地方债发行期限由长到短的排序依次为其他地区（16.80年）、前期化债重点地区（15.42年）、自审自发试点地区（14.72年）。近两年化债重点地区和其他地区的地方债发行期限拉长幅度更为明显，主要驱动因素或是其发行成本较经济实力较强地区更高、对收益率快速下行后的发行成本下降反应更加敏感，低利率环境下拉长发行期限的诉求也更大。 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251223》2025-12-23《【华创固收】转债市场日度跟踪20251222》2025-12-23《【华创固收】转债市场日度跟踪20251219》2025-12-21《【华创固收】转债市场日度跟踪20251218》2025-12-18《【华创固收】转债市场日度跟踪20251217》2025-12-17 3、分品种：用于项目的新增专项债券期限普遍缩短，特殊新增专项债和置换债券额度普遍拉长，其他地区尤为明显。（1）自审自发地区：特殊新增专项债期限明显拉长。（2）化债重点地区和其他地区：新增专项债期限明显缩短，置换债和特殊新增专项债明显拉长，其他地区拉长幅度更大。 ❖三、超长债发行成本较高，关注后续地方发行期限和银行久期指标变化 1、2024年以来地方债发行利率快速下行，但存续老券较多仍使得地方综合付息率仍相对偏高。截至2025年12月19日，年内地方债发行利率下行至1.97%，。但综合付息成本仍处于3%左右。 2、超长债发行成本较高，关注2026年地方政府缩短发债期限的可能。由于长期限地方债相较于国债的发行利差明显偏高，2025年10y以上品种占比进一步上行至48%的历史高位，因此2025年以来规模加权的地方债-国债发行利差由8.42BP上行至15.23BP，后续为减少发行成本，2026年地方政府仍存在缩短发债期限的可能。 3、超长债供给放量导致银行的承接压力较大，关注未来监管指标调整的可能。目前银行久期指标已接近上限，后续关注是否放松，若放松不及预期，或者两会超长特别国债额度超预期，导致长债承接仍有压力，则需要关注财政是否缩短发债期限，以及央行是否会进行针对性的操作，两部门联合机制下达成超长债供需的再平衡。 ❖后续来看，（1）由于房地产市场持续调整，土地出让收入持续缩水导致地方财力依旧处于承压状态，开源节流思路下，为减轻债务付息压力，地方政府仍然存在缩短地方债发行期限的动力。（2）此外，由于配置盘对于超长债的承接能力或转弱，超长端地方债-国债发行利差或进一步走扩，也会对地方政府拉长发行期限的行为有所约束。（3）针对2025年期限拉长幅度较大的特殊新增专项债、置换债，部分已披露Q1计划发行期限的地区显示已有缩短迹象，建议后续持续关注其他地区的披露情况。 ❖风险提示：地方债发行期限超预期拉长、配置盘需求大幅转弱。 目录 一、2026年一季度地方债发行计划解读：节奏靠前，期限缩短......................................4二、2025年地方债发行期限拉长，化债品种是重要驱动..................................................5三、超长债发行成本较高，关注后续地方发行期限和银行久期指标变化.......................7四、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1 2026年一季度地方债发行计划与同地区2025年同期的对比...............................4图表2根据已披露地方债发行计划，多地存在发行期限缩短现象.................................5图表3地方债发行规模与平均期限变化.............................................................................5图表4分地区地方债发行期限变动（年）.........................................................................6图表5分地区、分品种地方债发行期限变动（年）.........................................................7图表6地方债平均发行利率变化.........................................................................................8图表7地方债综合付息成本变化.........................................................................................8图表8不同期限，地方债-国债发行利差：规模加权变化（BP）...................................8图表9国有大行久期监管指标或接近15%上限.................................................................9图表10持续跟踪大行卖超长债行为...................................................................................9 近期市场对于2026年超长债供需结构的关注度升温，一方面，银行、保险等配置盘在监管指标、负债端增速的约束下对于超长端承接能力或转弱；另一方面，2024年以来政府债发行期限持续拉长，供需结构的差异化特征导致市场对于明年超长端表现较为担忧。临近年末，已有部分省市披露2026年1月及一季度地方债发行计划，其中部分地区出现了期限缩短迹象，本文将对此进行详细分析。 一、2026年一季度地方债发行计划解读：节奏靠前，期限缩短 截至2025年12月23日，已有12地区披露2026年Q1地方债发行计划，8地区披露1月地方债发行计划。 从节奏上来看，2026年超长债供给维持靠前发行的特征。披露Q1计划的地区地方债一季度计划发行规模较2025年同期少15%，但仍处于历史高位，且节奏更加靠前。受春节时点错位影响，2026年Q1地方债发行加速时点由2月前置到1月，仍以再融资债券为主体，指向置换债（2025年1-11月有74%为10y以上品种）的发行节奏靠前，若其发行期限结构与去年类似，则年初超长债的供给压力或较大。 资料来源：中债信息网，华创证券整理 注：Q1、2月、3月统计口径为已出Q1计划地区，1月口径为已出Q1计划+单独1月计划地区。 从发行期限上来看，已披露期限的地区均出现发债期限缩短的现象。目前20地区披露的发行计划中，广西、浙江（不含宁波）、宁波披露了具体的期限安排。若假设同一类型债券已披露各期限的发行量分布一致，进一步计算按规模加权的平均期限，对比2026年一季度计划、2025年Q1和全年发行，可以发现多数地区的期限安排存在缩短现象，尤其是广西、浙江均未安排30y品种发行。 （1）广西：相较2025Q1，新增专项债和再融资专项债均未安排30y品种发行，并且新增专项债增加了2025年未发过的10-15y期限，平均期限或下行至13年，再融资专项债增加了2025年未发过的3-5y，平均期限或下行至9.34年。 （2）浙江：相较2025Q1，新增专项债和再融资专项债均未安排15y和30y品种发行，新增专项债平均期限或下行至11.67年，再融资专项债增加了2025年未发过的20y，平均期限或下行至15年。 （3）宁波：新增专项债增加了2025年未发过的3y期限，也缩短了发行期限；再融资专项债期限和规模与2025Q1基本一致，对置换债的安排变化不大。 2026Q1地方债发行期限缩短，或与近年来地方债发行期限持续拉长、以及机构承接 长债能力走弱下的超长债发行成本攀升有关，降低地方债务付息压力或是主要目的。 注：部分地区分期限发行规模披露时为合并值，此处假设不同期限均匀发行；按财政口径，此处浙江不包含宁波；浙江仅出1月计划，考虑春节错位的影响，此处与2025Q1进行对比；标黄表示较2025年增加发行的期限；标红表示较2025年Q1和全年均减少发行的期限；标绿表示较2025年减少、但2025Q1同样未发的期限 二、2025年地方债发行期限拉长，化债品种是重要驱动 2024年以来地方债供给维持高位、发行期限不断拉长。2023年四季度，地方政府隐性债务化解加速推进，一揽子化债政策相继出台，地方债年度发行规模接连突破9万亿和10万亿。从期限来看，由于2024年以来置换债开始发行，其整体久期偏长，70%以上是超长期品种，导致地方债加权发行期限逐渐拉长，截至2025年12月19日已从2024年的14.41年进一步上升至15.42年的历史峰值。 资料来源：Wind，华创证券测算注：数据截至2025/12/19。 分地区来看，经济实力较强地区发行期限持稳，其余地区发行期限拉长趋势明显。对37个地方债发行地区进行分类，包括14个专项债自审自发试点地区、12个前期化债重点地区、以及剩余11个地区，可以发现，2025年地方债发行期限由长到短的排序依次为其他地区（16.80年）、前期化债重点地区（15.42年）、自审自发试点地区（14.72年）。 具体来看，2024年和2025年其他地区发债期限分别拉长1.51年、2.30年，呈加速态势；2024年和2025年化债重点地区发债期限分别拉长3.59年、1.53年，呈减速态势；2024年和2025年自审自发试点地区发债期限分别拉长1.04年、0.08年，基本持稳。近两年化债重点地区和其他地区的地方债发行期限拉长幅度更为明显，主要驱动因素或是其发行成本较经济实力较强地区更高、对收益率快速下行后的发行成本下降反应更加敏感，低利率环境下拉长发行期限的诉求也更大。 注：为研究2019年以来各地区地方债发行期限的持续变化，此处重点地区使用了2023年12个化债重点省份口径范围。数据截至2025/12/19。 进一步透视品种来看：用于项目的新增专