债券周报20251123：2026年债券供给和节奏怎么看？

2026年债券供给和节奏展望

2026年债券供给预测

• 财政政策基调：预计2026年维持积极的财政政策定调，但赤字率提升空间有限，政策性金融工具等“准财政”工具或将发力。
• 财政政策组合：预计赤字率4%（5.88万亿）、特别国债2万亿、专项债4.7万亿、置换债2万亿，政府债净融资14.6万亿。
• 政府部门杠杆率：预计上行至74.6%，较2025年放缓。
• 利率债净融资：预计17.1万亿，较2025年增加0.8万亿。
  • 国债：全年净融资7.1万亿，Q1-Q4分别为1.5万亿、2.2万亿、2.2万亿、1.2万亿。
  • 地方债：全年净融资7.5万亿，Q1-Q4分别为3万亿、2.2万亿、1.2万亿、1.1万亿。
  • 政金债：全年净融资2.5万亿，Q1-Q4分别为0.2万亿、0.4万亿、0.6万亿、1.2万亿。
• 供给节奏：政府债和利率债供给节奏较快，符合财政靠前发力基调，四季度供给量或偏小。
• 结存限额：考虑结存限额，2026年政府债供给仍有上行空间。

债市策略：“最后一跌”后，布局年末抢跑行情

• 10年期国债收益率：围绕1.8%附近窄幅波动，处于央行关注区间的中性位置。
• 季节性特征：11月中下旬往往存在“最后一跌”，随后可布局年末行情。
• 债市策略：灵活切换α和β策略，中端α挖掘策略接近尾声，可逐步切换回β策略，超长端在12月α和β或均有机会。
• 利率债配置：可从骑乘、品种利差、期限利差等多维度挖掘α机会，后续可采取哑铃策略参与短端和超长端。

利率债市场复盘：债市缺乏交易主线，收益率维持窄幅震荡

• 资金面：央行OMO大幅净投放，资金面均衡偏紧。
• 一级发行：政金债净融资增加，国债、地方债、同业存单净融资减少。
• 基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄。

风险提示

• 基金销售新规超预期，赎回放大债市波动。