涂鸦智能(TUYA.N) 2025年一季报点评：25年一季度业绩亮眼，全面拥抱AI

25年一季度业绩亮眼，全面拥抱AI 2025年一季报点评 021-38676666 登记编号S0880525040027 本报告导读： 25年一季度表现亮眼，公司的平台模式具有高粘性特征，关税因素带来的不确定性增强。 投资要点： AIOT平台规模效应优势显现。2025年一季度，公司实现营收7470万美元，同比增长21.1%。其中，IoT PaaS业务5370万美元，同比增长17.9%；SaaS业务1000万美元，同比增长15.5%；智能解决方1100万美元，同比增长47.1%。毛利率48.5%，同比提升0.7个百分点；净利润1100万美元（2024年同期为-350万美元）；现金及现金等价物为10.24亿美元。我们认为，25年一季度的业绩体现了公司AIOT平台的规模效应优势，商业模式得到市场认可。 IoT标准链接的扩张，巩固高粘性特征。截止2025年一季度，公司总客户数为2800家，其中IoT PaaS平台业务线约2000家。IoT PaaS的Premium用户287家，premium用户贡献了整体IoT PaaS业务线88.7%的收入。公司DBNER指标为118%，平台开发者累计达到141.7万人。我们认为，公司业务具有高客户粘性特征，开发者平台有利于公司扩大其IoT连接标准的全球扩张，巩固高粘性特征。 公司全面拥抱人工智能。2025年4月，公司在全球开发者大会上，发布了四大核心引擎：涂鸦AI Agent开发平台（构建智能代理功能）、Tuya.AI（高性能边缘AI建模到智能云部署的全链路工具链，降低AI硬件开发难度和周期）、TuyaOpen（开源框架）和HEDV（可控安全的边缘计算环境）。四大引擎构成涂鸦的平台AI能力，为AI铲产品大规模落地奠定坚实基础。 风险提示。消费需求增长不及预期；关税争端影响公司出货量；市场竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所