中端现制茶饮领航者，下沉和海外双轮驱动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]茶百道(2555.HK)[Table_Summary]►茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压公司于2008年在四川成都启航，主要以加盟模式进行 扩张，2020年以来国内门店进入爆发期，2024年1月海外首店落地韩国首尔。截至2024年底，门店数量达8409家，其中，中国内地门店8395家，覆盖全国所有省市、触达各线级城市；境外门店14家。据公司招股书，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%。2024年，公司实现营收49.18亿元/-13.8%，归母净利润4.72亿元/-51.6%，净利率9.8%/-10.4pct，受内外部因素影响，业绩阶段性承压。►现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期行业进入出清阶段，据窄门餐眼数据，截至2025年5月15日的近一年内，全国“奶茶饮品”净关店约5万家；投融资热度有所降温，据IT桔子数据，2024年现制茶饮行业投融资事件及融资金额均降至近几年低点。行业价格战逐渐缓和，今年以来现制茶饮价格有回升趋势，不少品牌推新价格较去年同期有所上涨。“外卖大战”助力现制茶饮消费，今年4月份以来，京东、美团、饿了么等平台相继加大外卖补贴力度，茶饮和咖啡因消费高频、低客单价、出餐简单稳定等属性，成为承接这一轮流量红利的最大赢家。►看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间公司不断积极进行符合潮流和趋势的产品开发及创新，2024年推出60款新品、升级迭代42款产品、开发入库产品配方372个，并打造了“超级蔬食系列”爆款产品，今年继续创 新推出“东方植物鲜养果茶”。在产品创新及爆款打造的背后 ，是公司强大且完善的供应链在支撑，目前公司拥有包材、茶叶工厂，夯实原料可控性；拥有24个仓配中心，全国门店“次日达”覆盖率达92%。展望未来，下沉和海外扩张为公司 增长双轮，据我们预测，中长期国内门店规模有望达近1.5万家，仍有76%的增长空间；海外市场潜力广阔，有望进一步打 开公司增长空间。投资建议短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间。我们预计2025-2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价（5月27日收盘[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格(港元)：最新收盘价(港元)：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元)自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：刘文正邮箱：liuwz1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007联系电话：分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002联系电话：分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话：[Table_Report]-59%-41%-23%-5%13%32%2024/052024/082024/11相对股价%茶百道 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2价10.50港 元 ， 汇 率1HKD=0.92CNY） 对 应PE为17.0/13.4/11.4X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。盈利预测与估值[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)5704.314918.005681.286324.516848.02YoY（%）34.80%-13.78%15.52%11.32%8.28%归母净利润(百万元)1139.21472.18839.111067.751252.50YoY（%）19.37%-58.55%77.71%27.25%17.30%毛 利 率（%）34.43%31.21%33.00%34.00%34.50%每 股 收益（元）0.980.340.570.720.85ROE（%）1.380.120.210.210.20市 盈 率0.0030.9417.0113.3711.40资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录1.茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压....................................................42.现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期......................................................63.看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间...............................................83.1.产品创新为矛..............................................................................83.2.供应链深化为盾............................................................................93.3.下沉和海外扩张为增长双轮..................................................................104.盈利预测与投资建议..........................................................................135.风险提示...................................................................................15图表目录图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................4图2公司股权结构（截至2024年底）.................................................................................................................................................5图3公司营收结构及增速（单位：百万元）......................................................................................................................................5图4公司门店数量及闭店率（单位：家）..........................................................................................................................................5图5公司归母净利润及增速（单位：百万元）.................................................................................................................................6图6公司净利率及成本费用率变化.......................................................................................................................................................6图7近一年内部分知名茶饮品牌门店数量变化.................................................................................................................................6图8历年来国内现制茶饮赛道的融资情况..........................................................................................................................................6图9今年4月以来三大外卖平台相继加大补贴力度........................................................................................................................7图10茶百道产品矩阵................................................................................................................................................................................8图11 2023年茶百道五大经典茶饮销量占比.......................................................................................................................................9图12 2023年茶百道五大经典茶饮销售额占比..................................................................................................................................9图13截至2023年底的公司仓库布局................................................................................................................................................10图14茶百道国内门店分布情况...........................................................................................................................................................11图15茶百道国内门店分线级城市分布情况.....................................................................................................................................11图16四大头部茶饮企