AJ Bell PLC：2025年上半年业绩更新：上调盈利预期；目标价升至480便士，维持同等权重评级

股权研究 欧洲多元化金融2025年5月27 日 AJBellPLC 1H25更新后：提高收益；PT至480p，EW保持不变 我们上调了AJBell的估值，在其强劲的2025年第一季度更新之后。我们预计FY25E-FY27E调整后每股收益将提升约7-8% ，近期增长由新指引带来的收入提高和因新增股份回购而推高的外围年增长驱动。目标价上调至480p；EW维持。 AJBA.L/AJBLN等权重 保持不变欧洲多元积极 财务 保持不变 目标价480英镑 从450英镑上涨了7% 价格（23-5-25）496英镑 潜在上/下风险-3.1% 来源：彭博，巴克莱研究 强劲的H1成绩，由营收超越所支撑：AJbell报告了2025年上半年强劲的表现（见H125结果显示 ：PBT凭借更佳的营收表现胜出；业绩指引上调；启动新的回购计划)，pbt同比增长12%（超出我们的预期1%），这是由于总收入超出预期5%导致成本上升。总收入同比增长17%，主要受预告的aua同比增长12%以及整体利润率略有提高（32.4个基点vs上半年32.3个基点）的推动，这主要归因于外汇交易量增加和客户现金余额提高。建议部门和d2c部门均实现了超出我们预期的收入，考虑到利润率（分别为24.0个基点和47.6个基点）均高于先前fy25指引（分别为~23个基点和~44个基点）。成本同比增长21%，超出预期10%，成本增长率超出先前fy25指引范围。管理层将那些成本支出形容为“良好且富有成效”，源于在品牌和营销方面的持续投资，以及薪酬提高和员工数量增长 。 市值（亿英镑） 已发行股票总数（百万）自由浮动(%) 52周平均每日成交量（百万）派息率(%) 股东权益回报率（TTM）（%） 当前每股净资产（GBp） 来源：彭博 价格性能52周区间 2015 406.69 80.59 0.8 2.57 45.56 49 交易所-伦敦政治经GBP5.18-3.58 提升了2025财年预测，收入增长超过成本增加：管理层主要上调2025财年收入指引以反映交易性收入预期的更高水平：建议息差为~23.5bps（从~23bps）；D2C息差为~47bps（从~44bps）。同时，成本预计将高于先前指引：分销同比增长~20%（从11-13%），技术同比增长~16%（从14-16 %），运营与支持同比增长~15%（从12-14%）。净财务收入现预计将更高，约为~500万英镑（从 ~400万英镑）。总体而言，管理层表示这将导致息税前利润率更高，为>42%（先前指引为>40%；HY25前公司汇总的共识：41%；2024财年：42%）。 来源：IDC 连接到巴克莱实时平台进行交互式图表绘制 欧洲多元化金融业迈克尔·桑德森 +44(0)2031342487michael.san derson@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司均从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。本研究报告由未在美国注册/合格的FINRA研究分析师撰写。 已完成：25-05-23，17:08GMT 请参见第8页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期:25-05-27,03:00GMT限制-外部 KrystalHan+44(0)2071161 890krystal.han@barclays.com巴克莱银行，英国 RishikeshPanathuparambilSuresh+91(0)2261754071rishikesh.suresh@barclays.com巴克莱银行 ，英国 非平台AUA✁卸载...:AJBell正致力于简化商业模式，专注于核心业务线。AJBell已同意出售PlatinumSIPP&SSAS业务，预计处置净收益约为~2100万至2200万英镑。此次出售预计将于2025年下半年完成，并将转移约32亿英镑✁非平台AUA。此外，AJBell计划终止最后两个第三方SIPP安排，用于白标SIPP管理。更多细节将在2025年第三季度交易更新中提供，但管理层预计对收益不会产生稀释影响，因为预计部分客户将保持在利润率更高✁D2C平台上继续作为客户。 7-8%✁每股收益（EPS）上调；PT上调至480p，EW维持不变：根据新指引，非平台AUA业务 ✁更新，以及宣布✁进一步股份回购（最高达2500万英镑，将于2025年9月前完成），我们将我们✁FY25E-27E调整后每股收益预测上调7-8%这使我们在2025财年比市场预期高出6%，但在2026财年则低约4%。随着近期预估✁提升，我们将目标价上调至480p（从450p），但维持平权评级。 AJBA.L：财务与估值指标EPS（亿英镑） FY09 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 16.5A 20.3A 23.7E 21.4E 22.1E 上一个EPS 16.5A 20.3A 22.1E 19.8E 20.7E 一致EPS 16.5A 20.3A 22.4E 22.8E 24.9E 市盈率 30.0 24.4 20.9 23.1 22.4 共识数据来自彭博，收于2025年5月23日；格林威治标准时间12:50Source:巴克莱研究 欧洲多元化金融业 积极 AJBellPLC(AJBA.L) 等权重 损益表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 价格（2025-05-23） 496英镑 收入 269 307 307 326 6.6% 目标价 480英镑 EBITDA 111 149 116 120 2.7% 为什么等权重？ EBITDA（调整后）111 128 1161202.7%AJbell✁重新估值现在 EBIT 107 146 112 116 2.7% 充分反映了增长 净利润 84 113 87 90 2.2% 公司简介。它是其中之一。 净利润（调整后） 84 97 87 90 2.2% 增长前景更强劲✁ 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均值 营收利润率（基点） 31.7 32.0 29.7 28.3 30.5 EBITDA利润率(%) 41.1 48.6 37.7 36.7 41.0 EBIT利润率(%) 39.8 47.5 36.6 35.7 39.9 净利润率(%) 31.3 36.7 28.3 27.6 31.0 净资产收益率（%） 41.3 37.4 27.8 24.5 32.8 现金流和资产负债表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 经营活动产生✁现金流量 96 80 112 115 6.1% 投资活动产生✁现金流量 4 -4 -4 -4 N/A 融资活动产生✁现金流量 -50 -54 -56 -61 N/A 自由现金流 93 76 108 111 5.9% 有形固定资产 4 2 1 -1 N/A 无形固定资产 15 17 19 21 12.2% 现金及等价物 197 218 270 320 17.7% 总资产 289 326 378 432 14.4% 短期债务和长期债务 0 0 0 0 N/A 总负债 85 67 65 66 -8.1% 净债务/（资金） -197 -218 -270 -320 N/A 股东权益 204 259 313 367 21.6% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均值 市盈率（报告）（x） 24.4 18.0 23.1 22.4 22.0 市盈率（调整后）（x） 24.4 20.9 23.1 22.4 22.7 EV/EBITDA(x) N/A N/A N/A N/A N/A 股本自由现金流收益率(%) 4.6 3.7 5.3 5.4 4.7 P/BV(x) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 2.5 2.7 2.9 3.0 2.8 市值/资产管理规模(%) 2.22 2.11 1.88 1.69 1.98 选定运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 管理资产(十亿英镑) 92 97 109 121 净流量（亿英镑） 6 3 7 7 净流量（%） 8.0 3.6 7.4 6.8 AUM拆分-投资中心(%) 60.8 60.4 59.1 58.2 AUM拆分-Youinvest(%) 33.0 36.8 38.2 39.3 AUM拆分-非平台(%) 6.2 2.8 2.7 2.6 每股数据（港币） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 每股收益（报告） 20.3 27.5 21.4 22.1 2.9% EPS(adj) 20.3 23.7 21.4 22.1 2.9% DPS 12.50 13.50 14.54 15.03 6.3% BVPS(英镑) 49.23 63.28 77.11 90.24 22.4% 稀释股份（百万） 413 413 413 413 0.0% 注意：财年截至9月底资料来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 领域，始终如一地采取了在顾问中✁市场份额 和D2C市场。然而，我们相信这一前景被抵消了 加速成本和风险现金量下降。 上行案例620英镑 我们✁上行情景是基于更高净流量，更高市场赞赏，以及低成本 通货膨胀高于我们✁基准案例。 下行情况240英镑 我们✁不利情景基于净流入减少，市场降低赞赏，以及更高✁成本 通货膨胀高于我们✁基准案例。上下行情景 H12025结果摘要 图1.AJBell：2025年H1业绩总结 AJBellH1财✲摘要 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 1H25E 除非另有说明，否则为百万英镑 实际 实际 实际 实际 实际 %同比 %HoH 巴克莱 vs.巴尔加 总AUA（信息披露前） 73,800.0 76,100.0 85,800.0 92,200.0 96,200.0 +12% +4% 净流量（预先披露） 2,000.0 2,100.0 2,900.0 3,200.0 3,200.0 +10% 0% 总收入 103.6 114.6 131.3 138.2 153.2 +17% +11% 146.1 +5% 否则AJBellInvestcentre 50.1 54.7 61.6 64.4 68.2 +11% +6% 65.6 +4% o/wAJBellYouinvest 46.8 53.0 61.7 65.4 76.4 +24% +17% 72.5 +5% 否则非平台 6.7 6.9 8.0 8.4 8.6 +8% +3% 8.0 +8% 营收利润率（基点） 29.0 30.6 32.3 31.0 32.4 +0.1bp +1.4bp 30.9 +1.5bp 潜在费用 -62.0 -70.0 -72.3 -89.8 -87.7 +21% -2% -80.1 +10% 底层PBT 41.9 45.8 61.4 51.9 68.8 +12% +33% 68.0 +1% 底层PBT利润率(%) 40.4% 39.9% 46.8% 37.6% 44.9% -1.9ppt +7.4ppt 46.5% -1.6ppt PBT 41.9 45.8 61.4 51.9 68.8 +12% +33% 68.0 +1% 稀释每股收益（p） 8.0 8.6 11.1 9.3 12.4 +11% +34% 12.3 +0% 来源：公司✲告，巴克莱研究估计 预测变化 高达7-8%✁每股收益调整 图2.AJBell：巴克莱✁估计变化 2025 2026 2027 除非另有说明，否则为百万英镑 新 先 更改 新 先 更改 新 先 更改 净流量（亿英镑） 6.5 6.5 +0% 7.2 7.0 +3% 7.4 7.3 +1% 关闭AuA（十亿英镑） 97.4 99.3 -2