资产配置日报：莫名其妙

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：莫名其妙[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:盎司以下，沪金、沪银单日下跌1.27%、0.64%。青价格连续逆势上涨，背后原因或与低库存相关。DR001、DR007则已降至1.45%、1.62%，当前机构资金跨月压力整体较轻。赎回行为或很难与一季度类比，毕竟二季度债市表现整体由于一季度。的压力没有那么强。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2量92亿元。小微盘品种延续领先表现，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.20%和0.78%，而上证50和沪深300则分别下跌0.52%和0.54%。小微盘继续反弹，风格轮动暂时受阻。5月21-23日，市场曾尝试将占优风格切换至大盘，但由于大盘品种修复程度同样较高，在5月23日下午遭遇兑现压力。时至本周，成交额缩量至1万亿元水平，趋紧的市场流动性难以支撑大市值品种持续走强。尤其是部分资金倾向于参与银行品种的博弈，导致其他大盘股行情进一步承压。同时，特朗普在对欧关税政策方面释放缓和信号，缓解市场对外部扰动的担忧。在这一情况下，资金继续在小微盘博取波段行情，上周兑现后“静待其变”的资金再度进场，推动中证2000拥挤度再创新高（中证2000换手率/万得全A换手率为3.03，达到2023年9月以来最大值）。科技板块继续调整，科创50下跌0.95%。其中，大盘科技品种显著回调，出现主动释放调整风险的迹象。而小盘科技股在小微盘行情的推动下继续走强，为科技行情提供支撑，避免其陷入迅速大跌的局面。不过，对于希望参与左侧博弈的资金而言，这一局面则更加考验耐心。值得注意的是，科创50指数已正式调整至春节以前（2月5日开盘价989，当前点位973）。假设科创50继续下跌，若以DeepSeek受到广泛关注以前的点位来看（1月27日，955），潜在跌幅约为2%；若以2025年低位（1月6日的939和4月2日的924）来看，潜在跌幅约为4-5%，或许可以提供左侧博弈的下跌进度参考。消费品种延续强势行情，SW纺织服饰、美容护理和轻工制造指数分别上涨1.30%、0.88%和0.41%。原因来看，在科技&红利行情均承压的阶段，消费成为资金参与结构博弈的方向。其中，新消费仍然是博弈的主要抓手，动物保健、减肥药、医美、谷子经济等新消费题材显著走强。同时，市场博弈生育补贴政策的情绪升温，万得三胎指数和乳业指数分别上涨2.41%和3.10%。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.43%和0.48%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至132.38，港股相对于A股的性价比继续下降，但较3月中旬的128.31仍有一定距离。南向资金净流入119.75亿元（港元，下同），或与人民币贬值相关，边际逆转了5月中旬以来流入放缓的局面。从活跃个股来看，美团、地平线机器人分别净流入19.19亿元和10.58亿元，同时中国移动和中国银行分别净流入5.93亿元和3.73亿元，指向南向资金在港股科技和红利板块均有博弈倾向。整体来看，小微盘品种继续走强，中证2000拥挤度再创新高。同时，小微盘行情企稳回升，也让市场隐含波动率继续处于低位，指数层面暂未出现明显的参与机会。值得注意的是，小微盘拥挤度较高，继续走强或许需要更强的逻辑支撑；而如果面对利空因素扰动，则可能成为释放调整风险的窗口。在后一种情况下，指数级别的参与机会或与调整幅度相关。其中科技股或将来到更低的价格水平，随着科技叙事的持续演绎，相关品种在利好因素的催化下，更容易迎来超跌反弹。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。