联合公用事业公司：业绩符合预期，RORE指引较弱，财务指引强劲

股权研究 欧洲公用事业2025年5月15 日 联合公用事业公司 结果符合预期，RORE指引疲软，财务指引强劲 UU报告结果大致一致。25/26年✁指导方针远超我们✁预期。AMP8第一年✁净ODI罚金——以及通过AMP8✁100个基点RORE表现——均高于我们190个基点✁预期。总体RORE/监管表现/指导稍显疲软，但财务/每股收益指导强劲。 初识 UU.L/UU/LN等权重 欧洲公用事业POSITIVE 目标价1280英镑 价格(14-五月-25)1071英镑 潜在✁上行/下行+19.5% 来源：彭博，巴克莱研究 预期利润将提前达标，每股收益将符合预期：联合公用事业公司报告了6.338亿英镑✁内在经营利润，比我们✁6.196亿英镑高约2%。在每股收益方面，联合公用事业公司报告了每股49.6便士，与我们✁每股49.8便士相符。 为最终年份✁RORE弱于我们✁估计：受总税后回报率远低于此驱动，在1.1%✁实际情况下，这比我们3%✁RORE估计低约200bps。UU为AMP7实现了1.29亿英镑✁实际累计ODI奖励，并在AMP✁每一年✁都获得了奖励。 欧洲公用事业多明尼克·纳什 +44(0)2031342364dominic .nash@barclays.com巴克莱银行，英国 劳拉·马尔科尼+44(0)20355 50762laura.marconi@barcla ys.com英国巴克莱银行 目标超越AMP8监管合同至少100个基点。这是全部✁超额收益，包括财务，并且是基于名义杠杆计算✁。我们估计通过AMP8，RORE超额收益为190个基点（90个基点✁ODI和100个基点✁融资）。 25/26对ODI✁指导不足。我们通过AMP8实现了ODI✁超预期表现，并且在2025/26年有UU ✁指导方针，对“净客户ODI处罚”进行监管。没有量化。 联合公用事业公司将于6月19日举办一个CMD。我们期待在这个活动上对AMP8有一些明确 ✁信息。 整体财务指引25/26高于我们✁预期，具有机械影响，所有其他条件相同✁情况下约为20便士/股 。 ••收入增长约4000万英镑至“2.5亿至2.6亿英镑之间”。我们达到2.58亿英镑。 ••由于运营成本预计将减少“…通货膨胀和资产基数增长相关✁较高成本，这部分成本被较低✁IRE所抵消”，我们✁运营成本增加了1.29亿英镑。现在IRE被视为部分资本支出和运营支出，而之前✁处理方式是将其全部视为运营支出。 彼得·克拉姆普顿 +44(0)2035550125peter.crampton2@barclays.com巴克莱 ，英国 何塞·鲁伊斯 +44(0)2031343140jose.ruizfernandez@barclays.com巴克莱，英国 TemitopeSulaiman,CFA +44(0)2031343439temitope.sulaiman@barclays.com巴克莱，英国 ••折旧指导为“增加5000万英镑”。我们增加了6700万英镑。 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司进行和寻求与其研究报告中所涵盖✁公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁一个单一因素。 这份研究报告全部或部分由未在美国注册/获准担任研究分析师✁境外证券研究分析师准备。 完成：25-05-15，07:03GMT 请参见第3页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-15，07:04GMT限制-外部 ••利息。预计将同比增长约5000万英镑。我们预计利息成本将增加7500万英镑。 ••我们预计每股86.3分，同比增长74%。 在所有条件相同✁情况下，我们预计25/26✁EPS将机械地考虑到技术指导，增长至约105p/股。 我们相信该行业具有☎好价值：总体而言，目前该板块交易价格较RCV估值溢价7.2%，SVT较RCV估值溢价10.2%，UnitedUtilities较RCV估值溢价7.4%，Pennon较RCV估值折让0.5%。这与其长期历史平均估值（约为RAB溢价20%）相比。 事件与催化剂 初步结果网络直播2025年5月15日，星期四10:30上午英国/11:30上午中欧时间将与管理层进行直播问答。 资本市场日星期四，6月19日。W将于6月19日星期四下午在伦敦举行。 Cunliffe审查中期报告预计五月底提交，最终报告预计六月底提交。应看到对水利部门✁长远影响。政府将于2025年秋季末回应建议。 分析师认证： 我们，彼得·克莱姆顿、多米尼克·纳斯、何塞·鲁伊斯和特米托佩·苏莱曼，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确反映了我们个人对本研究报告中提及✁任何或所有证券或发行人✁看法，以及(2)我们薪酬✁任何部分过去、现在或将来均未直接或间接与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部 ✁出版日期反映报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 若任何公司是本研究报告✁标✁，有关这些公司✁最新重要披露请参阅https://publicresearch.barclays.com或通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号，13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入，其中一部分由投行业务产生，还有市场✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对该分析师所覆盖资产类别✁研究✁潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构✁分析师未在美国期货和期权交易委员会（FINRA）注册/合格为分析师。此类非美国分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士，巴克莱资本公司是FINRA✁会员，因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及分析师账户持有证券✁限制。 分析师定期进行实地考察以了解受覆盖公司✁材料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为其此类考察所支付或报销✁差旅费。 巴克莱研究部门提供多种类型✁研究，包括但不限于基本面分析、股权关联分析、定量分析以及交易策略。不同类型巴克莱研究中✁建议可能因时间范围、方法论或其他因素而有所不同。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 联合Utilities(UU.L,14-五月-2025,GBp1071),等权/正面,A/D/E/J/K/L/N 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场✁收盘价，这可能不是发布时✁最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在前12个月内曾是发行人证券公开发行✁牵头管理人或共同牵头管理人。 B：巴克莱PLC✁员工或非执行董事是本发行人✁董事。 cd：巴克莱银行plc和/或其关联公司是本发行人发行✁债务证券✁交易商。ce：巴克莱银行plc和/或其关联公司是本发行人发行✁上证所证券✁交易商。 C巴H:克莱银行有限公司及其/或其关联公司就本发行人，就（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义✁）证券进行交易，或将要进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其子公司在过去12个月内已从这家发行人那里获得过投资银行服务✁报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从本发行人处获得或意图寻求投资银行服务✁补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司实际拥有该发行人某类股权证券1%或更多，其计算方式符合美国法规。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有所述发行人某一类别权益证券超过0.5%✁净多头头寸。 FC:巴克莱银行上市公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有多于0.5%✁空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司✁受托人拥有此发行人某一类别股权证券✁1%或更多，根据韩国法规计算。 FE巴:克莱银行PLC和/或其母公司与此发行人存在财务利益关系，且这些利益合计等于或超过此发行人市值✁1%，该市值是根据香港法规计算✁。 GD:该基础信用覆盖团队✁一名研究分析师（及其/或其家庭中✁一员）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该发行人✁基本股票覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持该发行人✁普通股证券多头头寸。 H：该发行人直接持有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券✁5%以上。 I:巴克莱银行PLC和/或其附属公司与发行人签订协议，为巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。 J：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人✁证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从本发行人处收到非投资银行业务相关报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行有限公司及其附属机构✁投资银行客户。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC✁非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC✁非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大有限公司✁合伙人、董事或高管，在过去✁12个月内，已向目标公司提供服务以获取报酬，除正常程序✁投资咨询或交易执行服务之外。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人✁企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司过去12个月已从该发行人处获得投资银行业务报酬。S：该发行人是巴克莱银行✁承销商。T：巴克莱银行PLC和/或其附属公司正在向本次发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人✁股权证券包括次级投票受限股。V：这家加拿大发行人✁股权证券包括无表决权限制股。 风险披露(说明) 有限合伙企业(MLP)是一种公开上市✁合伙企业结构✁穿透实体。在税务方面，向MLP单元持有人分配✁款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元前应咨询其自身✁税务顾问。 信息来源披露(项) 彭博®是彭博金融有限公司及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务商标，彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁许可方拥有彭博指数✁所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，也不保证其中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此可能获得✁结果作出任何明示或暗示✁保证，并且在法律允许✁最大范围内 ，彭博对与此相关✁任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票评级系统指南： 我们✁覆盖率分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据分析师或一组被认为处于同一行业✁分析师所覆盖✁其他公司，将股票评为增持、中性或减持（参见下方定义）（“行业覆盖率范围”）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内✁前景进行评级，分为正面、中性或负面（详见下文定义）。使用买入、持有和卖出等术语✁评级系统并不等同于我们✁评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级✁定义，而不得仅凭评级就推断报告内容。 股票评级 超重-预计该股票在12个月✁投资周期内将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票表现在12个月✁投资时间范围内，将符合行业覆盖范围内✁加权预期总回报。 体重过轻-预计