2021年三季报点评：1~9月业绩符合预期，全年业绩指引展现公司信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 歌尔股份（002241）2021年三季报点评 推荐（维持） 1-9月业绩符合预期，全年业绩指引展现公司 信心 目标价：61.6元 当前价：44.88元 事项：  公司于10月26日发布21年三季报，前三季度公司实现营业收入527.89亿元（YoY 52.00%）；归母净利润33.33亿元，（YoY 65.28%）；扣非净利润30.19亿元（YoY 52.19%）。  公司预计2021年全年归母净利润约42.43亿元~45.28亿元（YoY 49.00%~59.00%），Q4归母净利润9.10亿元~11.95亿元（YoY 9.38%~43.63%），中值约为10.53亿（YoY 26.50%）。 评论：  VR业务完美接过TWS业务业绩接力棒，支撑公司业绩高速成长。根据IDC的预测数据，在 2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。VR/AR有望成为消费电子行业继手机和TWS耳机之后下一款大单品。公司作为VR/AR代工行业龙头企业，深耕VR/AR领域，料将充分受益。  A客户新品TWS耳机发布，有望迎来需求提升。因TWS耳机行业同质化严重，以及A客户近2年未发布TWS耳机新品，至市场对airpods需求端受挫。21年10月A客户新品发布会发布了新一代TWS耳机，新品刺激下该业务板块有望迎来复苏。  盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位VR/AR、TWS耳机优质赛道， VR/AR业务不断上行，我们将公司21~23年归母净利润预测由40.55/57.50/72.80亿元上调至43.49/60.24/75.97亿元，对应EPS为1.27/1.76/2.22元, 对应估值35/25/20倍。由于公司21年业绩确定性较高，估值切换下（参考可比公司韦尔股份、舜宇光学等估值），给予公司22年35倍PE，维持目标价61.6元，维持“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，VR/AR景气度下行，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 57,743 74,809 94,665 114,945 同比增速(%) 64.3% 29.6% 26.5% 21.4% 归母净利润(百万) 2,848 4,349 6,024 7,597 同比增速(%) 122.4% 52.7% 38.5% 26.1% 每股盈利(元) 0.87 1.27 1.76 2.22 市盈率(倍) 52 35 25 20 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年11月02日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 341,632 已上市流通股(万股) 297,723 总市值(亿元) 1,533.24 流通市值(亿元) 1,336.18 资产负债率(%) 53.2 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 52.25/25.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2020年报&2021年Q1业绩预告点评：受益于智能声学整机业务，公司20年业绩倍速增长，21年Q1业绩持续高增长》 2021-03-29 《歌尔股份（002241）2021年一季报点评：VR/AR市场火爆拉动公司业绩高速增长，公司指引21年H1业绩同比增速有望超100%》 2021-04-22 《歌尔股份（002241）2021年半年报点评：H1业绩符合预期，Q3指引展现公司业绩信心》 2021-08-28 -47%-23%0%24%2020-11-02～2021-11-02沪深300歌尔股份华创证券研究所 公司研究 电子系统组装 2021年11月03日 歌尔股份（002241）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,788 8,506 8,067 12,276 营业收入 57,743 74,809 94,665 114,945 应收票据 93 150 189 230 营业成本 48,484 63,257 80,488 97,416 应收账款 9,952 18,328 25,048 30,415 税金及附加 200 478 605 734 预付账款 296 190 241 292 销售费用 476 636 757 920 存货 9,171 13,659 17,379 21,034 管理费用 1,630 2,111 2,556 3,104 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,426 4,115 4,260 5,173 其他流动资产 829 801 981 1,198 财务费用 491 284 333 353 流动资产合计 28,129 41,634 51,905 65,445 信用减值损失 -28 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -208 -80 -40 -40 长期股权投资 337 270 270 270 公允价值变动收益 160 11 38 30 固定资产 14,675 14,714 17,448 18,554 投资收益 139 300 150 150 在建工程 2,079 2,279 3,279 4,079 其他收益 225 70 70 70 无形资产 2,730 3,015 3,321 3,646 营业利润 3,261 4,329 6,004 7,577 其他非流动资产 1,168 1,660 1,639 1,622 营业外收入 19 20 20 20 非流动资产合计 20,989 21,938 25,957 28,171 营业外支出 58 0 0 0 资产合计 49,118 63,572 77,862 93,616 利润总额 3,222 4,349 6,024 7,597 短期借款 3,190 2,390 1,890 890 所得税 370 0 0 0 应付票据 1,798 1,581 2,012 2,922 净利润 2,852 4,349 6,024 7,597 应付账款 15,527 28,466 36,220 43,837 少数股东损益 4 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,848 4,349 6,024 7,597 合同负债 772 1,496 1,893 2,299 NOPLAT 3,286 4,633 6,357 7,950 其他应付款 59 72 75 75 EPS(摊薄)（元） 0.87 1.27 1.76 2.22 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,391 2,139 2,620 3,344 主要财务比率 流动负债合计 22,737 36,144 44,710 53,367 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 2,754 2,554 2,254 1,754 成长能力 应付债券 3,031 0 0 0 营业收入增长率 64.3% 29.6% 26.5% 21.4% 其他非流动负债 863 862 862 862 EBIT增长率 102.3% 24.8% 37.2% 25.1% 非流动负债合计 6,648 3,416 3,116 2,616 归母净利润增长率 122.4% 52.7% 38.5% 26.1% 负债合计 29,385 39,560 47,826 55,983 获利能力 归属母公司所有者权益 19,653 23,932 29,956 37,553 毛利率 16.0% 15.4% 15.0% 15.3% 少数股东权益 80 80 80 80 净利率 4.9% 5.8% 6.4% 6.6% 所有者权益合计 19,733 24,012 30,036 37,633 ROE 14.4% 18.1% 20.1% 20.2% 负债和股东权益 49,118 63,572 77,862 93,616 ROIC 12.7% 15.3% 17.6% 18.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.8% 62.2% 61.4% 59.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 49.9% 24.2% 16.7% 9.3% 经营活动现金流 7,682 6,876 6,040 9,709 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金收益 5,531 6,636 8,338 10,236 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响 -3,874 -4,488 -3,721 -3,655 营运能力 经营性应收影响 -1,770 -8,247 -6,771 -5,418 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 7,535 12,736 8,188 8,528 应收账款周转天数 56 68 82 87 其他影响 260 239 7 18 应付账款周转天数 91 125 145 148 投资活动现金流 -5,301 -2,749 -5,997 -4,500 存货周转天数 54 65 69 71 资本支出 -6,339 -2,527 -6,021 -4,517 每股指标(元) 股权投资 -67 67 0 0 每股收益 0.87 1.27 1.76 2.22 其他长期资产变化 1,105 -289 24 17 每股经营现金流 2.25 2.01 1.77 2.84 融资活动现金流 1,642 -3,409 -482 -1,000 每股净资产 5.75 7.01 8.77 10.99 借款增加 1,976 -4,031 -800 -1,500 估值比率 股利及利息支付 -572 -189 -217 -253 P/E 52 35 25 20 股东融资 51 40 40 40 P/B 7 6 5 4 其他影响 187 771 495 713 EV/EBITDA 33 30 24 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMtOqOzRpQwOnRqMoQnRoM8ObP6MnPnNpNoPiNmNpOkPpPnObRmNoRvPoPvNuOnOyR 歌尔股份（002241）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研