2021年半年报点评：H1业绩符合预期，Q3指引展现公司业绩信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 歌尔股份（002241）2021年半年报点评 推荐（维持） H1业绩符合预期，Q3指引展现公司业绩信心 目标价：61.60元 当前价：46.79元 事项：  公司于8月26日发布21年中报，公司实现营业收入302.87亿元（YoY 94.49%）；归母净利润17.31亿元，（YoY 121.71%）；扣非净利润14.10亿元（YoY 91.17）；经营活动现金流39.82亿元（YoY 343.40%）。  公司预计2021年前三季度归母净利润约32.14亿元~34.61亿元（YoY 59.38%~71.64%），Q3归母净利润14.83亿元~17.30亿元（YoY 20%~40%），中值约为16.39亿（YoY 32.6%，QoQ 114%）。 评论：  受消费电子终端下行周期影响，精密零组件业务环比负增长。公司中报显示，21年Q2公司精密零组件业务收入28.53亿元（YoY 6.67%，QoQ -10.79%），营收占比17.55%（同比下降-11.85pct，环比下降5.25pc）。公司精密零组件产品主要用在消费电子手机和平板电脑等终端，分析精密零组件业务Q2出现同环比增速放缓原因:主系消费电子终端由于行业缺芯影响和疫情之下市场购买力下降双重影响，行业出货量呈下行趋势，公司该业务板块受行业影响，增速放缓。展望H2，随着缺芯问题缓解，以及新品iPhone将于Q3发布，公司该业务板块有望恢复增长态势。  TWS耳机行业需求端受挫，新品airpods或将刺激行业新需求。智能声学业务收入63.95亿元（YoY 67.42%，QoQ 4.89%），营收占比39.33%（同比下降2.65%，环比下降4.13%）。由于20年公司积极储备产能，21年Q2该业务板块维持65%+高速增长。但又因TWS耳机行业同质化严重，以及A客户近2年未发布TWS耳机新品，至市场对airpods需求端受挫，Q2较Q1环比增速放缓。展望H2，A客户料将于年内发布新品airpods，新品刺激下该业务板块有望迎来复苏。  VR行业进入快速增长期，智能硬件业务成为公司业绩增长新支柱。智能硬件业务收入67.03亿元（YoY 181.50%，QoQ 36.28%），营收占比41.23%（同比提升15.06%，环比提升9.10%），该业务板块增长主系公司VR和PS游戏机业务出货量增加。根据知名咨询机构IDC的预测数据，在 2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。VR/AR有望成为消费电子行业继手机和TWS耳机之后下一款大单品。公司深耕VR/AR领域，料将充分受益。  盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道，带动公司业绩高速成长。我们预测公司21~23年归母净利润为40.55/57.50/72.80亿元，对应EPS为1.24/1.76/2.22元, 对应估值38/27/21倍。由于公司21年业绩确定性高，估值切换下（参考行业龙头立讯精密估值），给予公司22年35倍PE，上调目标价为61.6元（原值：43.40元），维持“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，行业景气度，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 57,743 70,446 85,944 103,133 同比增速(%) 64.3% 22.0% 22.0% 20.0% 归母净利润(百万) 2,848 4,055 5,750 7,280 同比增速(%) 122.4% 42.4% 41.8% 26.6% 每股盈利(元) 0.87 1.24 1.76 2.22 市盈率(倍) 54 38 27 21 市净率(倍) 8 7 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 341,632 已上市流通股(万股) 297,723 总市值(亿元) 1,598.5 流通市值(亿元) 1,393.04 资产负债率(%) 50.5 每股净资产(元) 6.6 12个月内最高/最低价 50.23/25.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2020年业绩快报点评：TWS耳机业务与VR/AR业务共振，公司20年业绩符合市场预期》 2021-01-31 《歌尔股份（002241）2020年报&2021年Q1业绩预告点评：受益于智能声学整机业务，公司20年业绩倍速增长，21年Q1业绩持续高增长》 2021-03-29 《歌尔股份（002241）2021年一季报点评：VR/AR市场火爆拉动公司业绩高速增长，公司指引21年H1业绩同比增速有望超100%》 2021-04-22 -21%-10%1%12%21/0421/062021-04-30～2021-08-27沪深300歌尔股份华创证券研究所 公司研究 电子系统组装 2021年08月28日 歌尔股份（002241）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,788 8,043 7,158 10,875 营业收入 57,743 70,446 85,944 103,133 应收票据 93 141 172 206 营业成本 48,484 57,555 69,357 83,538 应收账款 9,952 17,259 22,741 27,289 税金及附加 200 450 549 659 预付账款 296 173 208 251 销售费用 476 1,691 1,977 2,372 存货 9,171 12,427 14,976 18,038 管理费用 1,630 3,170 3,867 4,125 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,426 3,663 4,469 5,157 其他流动资产 829 758 892 1,078 财务费用 491 284 333 353 流动资产合计 28,129 38,801 46,147 57,737 信用减值损失 -28 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -208 -80 -40 -40 长期股权投资 337 270 270 270 公允价值变动收益 160 11 38 30 固定资产 14,675 14,714 17,448 18,554 投资收益 139 300 150 150 在建工程 2,079 2,279 3,279 4,079 其他收益 225 70 70 70 无形资产 2,730 3,015 3,321 3,646 营业利润 3,261 4,035 5,730 7,260 其他非流动资产 1,168 1,661 1,639 1,623 营业外收入 19 20 20 20 非流动资产合计 20,989 21,939 25,957 28,172 营业外支出 58 0 0 0 资产合计 49,118 60,740 72,104 85,909 利润总额 3,222 4,055 5,750 7,280 短期借款 3,190 2,190 1,690 690 所得税 370 0 0 0 应付票据 1,798 1,439 1,734 2,506 净利润 2,852 4,055 5,750 7,280 应付账款 15,527 25,900 31,211 37,592 少数股东损益 4 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,848 4,055 5,750 7,280 合同负债 772 1,409 1,719 2,063 NOPLAT 3,286 4,339 6,083 7,632 其他应付款 59 72 75 75 EPS(摊薄)（元） 0.87 1.24 1.76 2.22 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,391 3,038 3,732 4,261 主要财务比率 流动负债合计 22,737 34,048 40,161 47,187 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 2,754 2,254 1,754 1,254 成长能力 应付债券 3,031 0 0 0 营业收入增长率 64.3% 22.0% 22.0% 20.0% 其他非流动负债 863 862 862 862 EBIT增长率 102.3% 16.9% 40.2% 25.5% 非流动负债合计 6,648 3,116 2,616 2,116 归母净利润增长率 122.4% 42.4% 41.8% 26.6% 负债合计 29,385 37,164 42,777 49,303 获利能力 归属母公司所有者权益 19,653 23,496 29,247 36,526 毛利率 16.0% 18.3% 19.3% 19.0% 少数股东权益 80 80 80 80 净利率 4.9% 5.8% 6.7% 7.1% 所有者权益合计 19,733 23,576 29,327 36,606 ROE 14.4% 17.2% 19.6% 19.9% 负债和股东权益 49,118 60,740 72,104 85,909 ROIC 12.7% 14.3% 17.0% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.8% 61.2% 59.3% 57.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 49.9% 22.5% 14.7% 7.7% 经营活动现金流 7,682 6,151 5,576 9,409 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 现金收益 5,531 6,342 8,064 9,918 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响 -3,874 -3,257 -2,548 -3,062 营运能力 经营性应收影响 -1,770 -7,153 -5,508 -4,585 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 7,535 10,027 5,609 7,154 应收账款周转天数 56 70 84 87 其他影响 260 191 -41 -15 应付账款周转天数 91 130 148 148 投资活动现金流 -5,301 -2,749 -5,997 -4,500 存货周转天数 54 68 71 71 资本支出 -6,339 -2,527 -6,021 -4,517 每股指标(元) 股权投资 -67 67 0 0 每股收益 0.87 1.24 1.76 2.22 其他长期资产变化 1,105 -289 24 17 每股经营现金流 2.25 1.80 1.63 2.75 融资活动现金流 1,642 -3,147 -464 -1,192 每股净资产 5.75 6.88 8.56 10.69 借款增加 1,976 -4,531 -1,000 -1,500 估值比率 股利及利息支付 -572 -189 -217 -253 P/E 54 38 27 21 股东融资 51 40 40 40 P/B 8 7 5 4 其他影响 187 1,533 713 521 EV/EBITD