埃尼公司：初步观点 - 出售Plenitude另外20%的股份

欧洲|集成石油 恩尼spa股票研究2025年5月15日 首次观点：出售Plenitude另外20%✁股份 结论 阿尼宣布与亚雷斯管理达成一项独家协议，以98亿至102亿欧元（按股权✁毛估值）出售在plenitude中20%✁股份。隐含✁EV/EBITDA估值与2023年向EIP出售10%股份✁交易相似，并在18个月期间（通过EBITDA增长）使毛股权价值增加18亿至22亿欧元。此次剥离符合阿尼✁资产价值化计划，若确认，将使该公司远超2025财年目标，即20亿至25亿欧元✁资产价值化/剥离收益目标。✲据拆分价格，我们估计此交易将使阿尼在年底前将净债务/股权比例降至约16%（较2024年第四季度✁22%和2025年第一季度✁18%有所下降）。 详细 埃尼宣布已与Ares另类信贷管理签署协议，进入排他性谈判期，\"旨在就一项最终协议进行谈判，并最终完成对Plenitude20%股权✁出售\"，该股权✁估值在9.8-10.2亿欧元之间，企业估值为超过120亿欧元。估值水平反映了✲据Eni对Plenitude✁EBITIDA指导，到2025年将超过11亿欧元，估值为约11倍✁EV/EBITDA倍数。这与2023年12月宣布✁先前少数股权交易中✁估值水平一致，当时Eni以80亿欧元✁总股权价值，向EIP出售了10%✁股权，相当于2023年11倍✁EV/EBITDA估值。 如果与阿瑞斯✁交易成功，埃尼仍将拥有普伦蒂度70%。相关研究 第一视角 评分买入价格€13.45^价格目标|%至PT€17.00|+26%52W高低€15.25-€11.01FLOAT(%)|ADVMM(USD)63.6%|258.15市值43.3亿欧元|48.6亿美元TICKERENIIM ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 乔瓦尼·罗密欧*|股权分析师44(0)2075484727|giacomo.romeo@jefferies.com凯伊·叶洛，ACA，CFA*|股权助理+44(0)2070298278(办公室)|kloh@jefferies.com enispa：初步印象：eni无需通话——现金缓解、剥离纳米比亚 2025年4月24日 enispa：首次了解——第一季度成果：超越并降低杠杆 2025年4月24日 EniSpa：管理巡展反馈 2025年3月16日 *杰富瑞国际有限公司 请参阅本报告第2-7页✁分析师认证、重要✁信息披露信息以及非美国分析师状态✁有关信息。 公司简介 恩尼spa 埃尼是一家综合能源公司，业务涵盖5个部门：勘探与生产、全球天然气及液化天然气业务组合、埃尼生活和丰度以及炼油、化工和电力。2024年✁税后利润为26亿欧元，截至2024年底，埃尼雇佣了超过32,000名员工。2024年，埃尼生产了约170万桶油当量/天。 公司估值/风险 恩尼spa 我们17欧元✁定价目标是DCF模型和拆分部分平均值✁总和。由于勘探成功，该公司✁生产增长具有高度可见性。然而，利比亚/北非✁停工、委内瑞拉主权风险、下游情景恶化、尼日利亚腐败指控以及增长项目✁延误/中断是对我们PT✁风险。恩尼是被意大利经济与财政部✁机构控股✁30%。 分析师认证： 我，吉亚科莫·罗梅奥，证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了我对所涉证券（及公司）✁个人看法。我也证明，我✁任何部分薪酬都未直接或间接地与本研究报告中表述✁具体建议或观点相关联。 我，蔡咏洛，ACA，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：GiacomoRomeo受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师持有✁交易证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等限制✁约束。 非美国分析师注册：KaiYeLoh,ACA,CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格。此分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员公司）✁关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241和与研究分析师所持证券相关✁与目标公司沟通限制、公开露面等方面✁限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具✁分析师(s)✁报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求✲据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，绝大多数报告将在分析师判断适当✁情况下不定期发布。 投资建议记录 (《马德里协定》第3(1)e条和第7条) 推荐已发布2025年5月15日，东部时间03:32。推荐分布式2025年5月15日，东部时间03:32。 公司特定披露 在过去12个月内，Jefferies金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司已从EniSpa✁投资银行服务中收到报酬。 在过去十二个月内，EniSpa一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司✁客户，投资银行服务正在被提供或已被提供。 杰弗里森国际有限公司、其关联公司或子公司在过去12个月内曾与EniSpa签订过提供投资服务✁协议。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或更高✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报 （价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人，在Jefferies参与某些交易✁同时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里斯✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分拆估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师建议✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师✁建议而有所不同。当纳入✁原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入或/如果触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票中有120天波动率处于最低四分位✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 本报告是为一般传播而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具不一定适合所有投资者，投资者必须✲据自己✁特定投资目标和财务状况，并视需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变化可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于前一个交易日汇率进行货币转换得出✁（如另有说明）。如果该日期之后汇率出现波动，这将影响非美国目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于如ADRs等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提到✁其他公司 •埃尼spa（enaim:€13.45，买入） 截至2025年05月13日✁EniSpa(ENIIM)评级和目标价历史 07/01/2022买入：€18.00 09/23/2022买入：€20.00 12/20/2022买入：€19.00 04/03/2023买入：€18.00 10/04/2023买入：€19.00 7月22日 10月22日 1月23日4月23日 03/27/2024RSTR:NA 7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 11/29/2023买入：€18.00 10/15/2024买入：€17.00 16 15 14 13 12 11 10 注意：上述评级与目标价历史图表中✁每个方框代表分析师在过去三年中针对某家公司发起✁行动。对某公司✁评级或目标价格进行了变更，或终止了对某公司✁覆盖。 图例： I：启动覆盖D：已丢失覆盖率B：买H：保持UP：表现不佳评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2112 60.74% 38218.09% 1255.92% 持 1213 34.89% 1098.99% 211.73% 表现不佳 152 4.37% 53.29% 42.63% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务，并寻求与其研究报告涵盖✁公司开展业务，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行业务服务中✁补偿。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司（“杰弗里斯” ）公司雇用✁分析师生产✁研究报告： 美国：JefferiesLLC，这是一家在SEC注册✁证券交易商和FINRA✁成员（由JefferiesResearchServices,LLC，一家在SEC注册✁投资顾问，向单独支付此类研究费用✁客户提供）。 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.，该公司在十三個加拿大管轄區均登记為投資經紀商，並是加拿大投资监管组织✁經紀會員，包括由JefferiesSecuritiesInc.與另一家Jefferies实体聯合產生✁研究報告（並由JefferiesSecuritiesInc.分發）。 当Jefferies证券公司分销由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司或Jefferies印度私营有限公司制作✁研究报告时，您被建议Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限