埃尼公司：初步观点 - 出售Plenitude另外20%的股份

Eni Spa 研报显示，公司宣布与 Ares Management 签署独家协议，计划出售 Plenitude 20% 股权，总股权估值为 98-102 亿欧元，对应企业价值超过 120 亿欧元。该估值水平基于 Eni 对 Plenitude 2025 年 EBITDA 的指引（超过 11 亿欧元），对应 11 倍 EV/EBITDA 倍数，与 2023 年 Eni 以 8 亿欧元总股权价值出售 EIP 10% 股权的估值水平一致。若交易成功，Eni 将仍持有 Plenitude 70% 股权。

Eni 的业务涵盖勘探生产、全球天然气及液化天然气组合、Enilive 和 Plenitude、炼油、化学品和电力五大板块。2024 年经税利润为 26 亿欧元，员工人数超过 32,000 人，当年产量约为 170 万桶油当量/天。

Jefferies 给予 Eni "买入" 评级，目标价为 17 欧元，基于 DCF 模型和资产分拆价值的平均值。公司生产增长具有高可见性，但利比亚/北非停产、委内瑞拉主权风险、下游环境恶化、尼日利亚腐败指控以及增长项目延误/中断等风险可能影响其目标价。Eni 由意大利经济和财政部的机构控股 30%。

若该交易确认，Eni 将能大幅超出其 2025 财年 20-25 亿欧元资产价值化/剥离收益目标。根据剥离后的股价估算，该交易将使 Eni 在年底将净债务/股权比率降至约 16%（2024 年 4 季度为 22%，2025 年 1 季度为 18%）。