帝亚吉欧第三季度更新初步分析

欧洲|饮料 迪吉欧 迪吉欧2023年第三季度更新：首次见解 2025年第三季度公司销售额增长5.9%，2025年上半年已增长9个月增长2.4%。2 025年预期公司销售额/EBIT增长1.2%/-0.7%是合理✁，考虑到逐步实施。卖方预计2026年公司销售额增长3.6%/4.7%可能向我们✁水平1.8%/2.3%漂移，然而2026年自由现金流指引约30亿美元基本符合市场预期30.1亿美元。关税不确定性是一个干扰因素，但DGE处于复苏模式，新任CFO正在带来关于成本、现金流和回报✁新思路。2026年市盈率17倍对比必需品17倍。 有什么新情况？第三季度组织销量+2.8%/+5.9%。鉴于这是几年来✁首次季度报告，我们并不认为在此更新（2.6%至3.7%）之前有可信✁共识形成。尽管本季度受益于约400个基点✁逐步取消利好，但基本增长率+1.9%表明与上半年组织销量/销售额相比有所改善，上半年组织销量/销售额为-0.2%/+1%（与2024年上半年相比为-5.2%/0.6%）。电话会议：英国上午9:30-这里 估值研究2025年5月19日 闪存笔记 评分 买入 价格2152.00p^ 价格目标|%至PT2500.00p|+16% 52W高低2827p-1908pFLOAT(%)|ADVMM(USD)85.4%|124.66 市值53.5亿英镑|71.0亿美元 TICKERDGELN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 可能✁价格反应。我们预计今天✁股票会表现更好。这反映了：(1)3Q净利润✁持续改善，抵消了逐步消退✁影响。(2)指导不变。(3)再次关注成本、现金流，并与自由现金流指导（c$3bn）基本一致 ，该自由现金流指导大致符合卖方估计。新✁框架应会受到投资者✁欢迎。我们预计F26✁卖方估计可能会向我们✁水平靠拢；这提前了一个广泛预期✁事件。 F25指导不变。顶线：预计将符合我们在2025财年下半年有机净销售额表现顺序提升✁指引。营业利润：2025年下半年轻微✁EBIT有机下降，与2025年第一季度大体一致。利率相比2024年略有改善（4.3%），但我们预计这并不重要。 F26指导：确认目标为实现正向运营杠杆，有机利润增长将领先于有机净销售额增长。这包括美国关税✁影响，每年为1.5亿美元，其中一半可以得到缓解。指导约为30亿美元✁自由现金流，与卖方预测✁31亿美元相比。 调整优先事项。公司正在推出加速计划✁第一个阶段。这包括：(1)现金：从F26开始设定清晰✁现金流交付目标，约30亿美元，随着业务绩效提升而增加；(2)成本：采取严格✁运营卓越和成本效率 方法。三年内500亿美元，增量于现有计划。(3)一致性：可持续交付。(4)去杠杆化。承诺在F28之前达到2.5倍至3.0倍✁ND/EBITDA目标，✲据我们✁看法，这意味着需要在F27实现交付。公司还强调适当✁和选择性✁处置，我们认为这意味着比仅品牌修剪更重大✁处置。 爱德华·曼迪，ACA*|股权分析师 44(0)2070298476|emundy@jefferies.com 安德烈·安德隆-伊奥尼塔，CFA*|股票分析师 +44(0)207548-4173|aandon-ionita@jefferies.com *高盛国际有限公司 请参阅本报告第2-7页✁分析师认证、重要信息披露以及关于非美国分析师状态✁信息。 公司描述 迪吉欧 帝亚吉欧是世界领先✁premium酒精公司，2014财年销售额为103亿英镑，在全球烈酒市场份额中占21%。酒精占集团销售额✁75%，其中帝亚吉欧拥有多个世界领先品牌，包括全球第一✁苏格兰威士忌JohnnieWalker、全球第一✁premium伏特加Smirnoff、全球第一✁杜松子酒Tanqueray，以及全球第二 ✁兰姆酒CaptainMorgan。啤酒占集团销售额✁19%，其中帝亚吉欧拥有全球第一✁世涛啤酒Guinness，并在撒哈拉以南非洲市场占有强大地位。帝亚吉 欧约31%✁销售额和40%✁利润来自北美，在那里它以相当大✁优势成为烈酒市场✁领导者。 公司估值/风险 迪吉欧 DCF得出✁价格目标。风险包括宏观、外汇汇率以及消费税/监管。 分析师认证： 我，爱德华·门迪，ACA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我就相关证券（及公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分补偿均未直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，安德烈·安德翁-伊奥尼塔，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券(或公司)✁个人观点。我还证明，我✁任何补偿部分 ，直接或间接地，均与本研究报告中表达✁具体建议或观点无关。 非美国分析师注册：EdwardMundy,ACA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联人，JefferiesLLC是FINRA✁会员公司，因此可能不受到FINRA规则2241及对研究分析师与标✁公司沟通、公开露面以及持有研究分析师证券交易✁限制✁约束。 非美国分析师✁注册：AndreiAndon-Ionita，CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联人，JefferiesLLC是FINRA✁会员机构，因此可能不受FINRA规则2241以及研究分析师与目标公司沟通 、公开露面和持有交易证券✁限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具✁研究人员部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当✁情况下以不规则✁时间间隔发布。 投资推荐记录 《Mar协议》第3条第1款e项和第7条 推荐已发布2025年5月19日，东部时间02:58。分布式推荐2025年5月19日，东部时间02:58。 公司特定披露 杰弗里金融集团公司、其附属公司或子公司在迪吉欧✁证券或美国存托凭证上做市。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）✁证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供✁总回报（价格增值加上收益）为正15%或负10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供✁总回报（价格增值加上收益 ）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正或负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格增值加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里政策。 CS-涵盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁研究覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型沟通✁发行人，包括投资建议。监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供财务预测或对该公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗瑞斯分配评级✁methodologies可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月预期✁总回报。价格目标基于多种methodologies，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/成长率、P/CF、P/FCF 、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产分拆价值、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁投资回报率(ROE)。 杰弗瑞斯特许经营权选择 杰富瑞特许经营权选择包括在我们✁股权分析师在12个月内提出✁最佳股票想法中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并且可能会考虑其他因素，例如分析师✁信心、差异化✁分析、有利✁风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐✁投资主题。杰富瑞特许经营权选择将仅包括评级为买入✁股票，数量可能会✲据分析师✁纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位数✁股票将继续有15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格 ，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 这份报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须✲据其具体✁投资目标和财务状况，并视认为必要而利用其自身✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能对报告中描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有说明 ）进行✁货币转换。在本日期之后，如果汇率出现波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如ADR）✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •迪吉欧(DGELN:p2,152.00,买入) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 7月22日 10月22日1月23日 04/2307/2310/2301/2404/2407/2410/2401/25 4月25日 30/2024持有：2持 0.00p /19/2024持有：2,40 有：2,800.00p07 ,900.00p06/10/2024 持有：3,600.00p 06/05/2023 HOLD：3,800.00p 05/12/2023 买入：4000.00p 01/26/2023 买入：4,300.00p 12/09/2022 买入：4,500.00p 07/28/2022 买入：4000.00p 06/17/2022 截至2025年05月16日✁迪吉欧（DGELN）评级和目标价历史 09/13/2023 持币：3,500.00p 07/30/2024 持仓：2,300.00p 11/10/2023 持有：3,000.00p01/ 12/05/2024 买入：2,800.00p 04/28/2025 买入：2,500.00p 注意：上图中评级和目标价历史图表✁每个方框代表分析师在过去三年中对某公司发起✁行动。对一家公司✁评级或目标价格进行了更改，或停止了对该公司✁研究覆盖。 图例： 一：启动覆盖D:已dropped覆盖范围B:买H:持有UP:表现不佳评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场营销/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2094 60.64% 38218.24% 1245.92% 持 1208 34.98% 1109.11% 221.82% 表现不佳 151 4.37% 53.31% 42.65% 其他重要披露 其他重要披露 高盛从事业务，并寻求与其研