哔哩哔哩2025年第一季度业绩简评

中国（中华人民共和国）|互联网 BILI 快速关注：哔哩哔哩2025年第一季度成绩 哔哩哔哩报告了第一季度业绩，总收入分别为市场预期和公司预期的1.3%和1.5 %的上方。按业务板块划分，手游超出预期，广告符合预期。非GAAP营业利润超出了预期。日平均活跃用户增长了4.2%，达到1.067亿，日均使用时长保持平均108分钟。BILI将在今天晚上8点香港时间（东部标准时间早上8点）举行电话会议。 闪存笔记 评分 价格 价格目标|%至PT52W高低 证券研究2025年5月20日 购买 $17.99^ $28.60|+59% $31.77-$12.72 FLOAT(%)|ADVMM(USD)0.0%|70.75 市值75亿 1Q25业绩要点。总收入同比增长24%至70亿人民币，分别高于市场预期和我们的预测1.3%和1.5% 。手机游戏收入同比增长76%至17.3亿人民币（对比我们的预测17.8亿人民币）。广告收入同比增长20%（对比我们的预测同比增长20%），达到20亿人民币，主要受基于绩效的广告收入大幅增长。VAS同比增长11%至28.1亿元人民币（对比我们预期的10%同比增长），得益于直播和其他增值服务带来的收入增加.知识产权衍生品和其他收入同比下降4%至4.67亿元人民币（对比我们的预估4.36 亿元人民币）。毛利润达到25.4亿元人民币（对比我们的预估25亿元人民币），转化为36.3%的毛利率（与市场共识和我们的预估36%一致）。非GAAP营业利润达到3.425亿元人民币（高于市场共识和我们的预估，分别为2.05亿元人民币和2.2亿元人民币），主要由于低于预期的销售及管理费用。非GAAP净利润达到3.615亿元人民币，对比市场共识2.47亿元人民币和我们的预估1.99亿元人民币 。平均日活跃用户数同比增长4.2%至1.067亿。日均使用时长保持平均108分钟。 代码符号BILI ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明已注意。 代码符号9626HK 价格港幣143.00^ 价格目标|%至PTHK$222.00|+55% 即将到来的盈利电话的焦点领域。这些包括：(1)DAU、MAU和用户使用时长等关键运营指标的趋势 ；(2)SanMou和游戏管道的最新反馈；(3)在线广告的势头以及不同行业类别的趋势；(4)流量、广告载荷和eCPM等在线广告驱动的更新；(5)直播和VAS的变现前景；(6)GPM和销售及营销费用的趋势 ；(7)调整后的运营利润预期；(8)并购策略。 接入详情：BILI管理将于香港时间晚上8点举行电话会议2025年5月20日(早上8点美国东部时间，5月20日,2025). 注册： https://register-conf.media-server.com/register/BI04e567ee2b7348e0beae7ceee48ae878 托马斯·钟*|股权分析师 85237438016|thomas.chong@jefferies.com 佐伊·宗*|股权分析师 85237438163|zoey.zong@jefferies.com *高盛香港有限公司 请参见本报告第2-7页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 我们感谢EvalueserveInc.的员工FionaFan在我们准备本报告过程中提供的研发支持服务。我们感谢EvalueserveInc.的员工HanWang在我们准备本报告过程中提供的研发支持服务。 公司介绍 BILI 哔哩哔哩公司提供在线娱乐服务。该公司提供涵盖多种类型和媒体格式的平台，包括视频、直播、手机游戏、动画和漫画。哔哩哔哩服务中国客户。 公司估值/风险 BILI 我们有一个以市盈率估值，买入评级和派息率在28.6美元/222港元。风险包括：1)新作品发行失败；2)用户增长速度低于预期；3)营销支出激进，对投资回报率关注不足。 分析师认证： 我，托马斯·钟，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我没有任何部分的薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。 我，宗泽，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不是、现在不是、将来也不会与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 非美国分析师的注册：托马斯·钟受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：宗子(ZoeyZong)受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未向FINRA注册/取得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的时机不定期发布。 投资建议记录 《Mar公约》第3条第1款e项和第7条 推荐已发布2025年5月20日，06:41美东时间。推荐分布式2025年5月20日，06:41美东时间。 公司特定披露 杰富瑞评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为减10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报 （价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为减20%或更低 。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或捷富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人，在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控-描述了公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且未提供财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价 ）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营选择包括我们股票分析师在12个月内选出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营选择将仅包括评级为买入的股票，数量可能会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入的原因改变、股票达到预期回报、如果不再评级为买入和/或触发停损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区的股票将继续保持15%的停损，其余股票将保持20%的停损。特许经营选择并非旨在代表一组推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会注明我们认为选择落在哪种投资风格中，例如成长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标的風險 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视情况需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者所在地货币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币标示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（除非另有注明）进行的货币转换。如果在此日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再予信赖。此外，投资如ADR等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响 ，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •哔哩哔哩（BILI：$17.99，买入） BilibiliInc(BILI)截至05-16-2025的评级与目标价历史 7月22日 10月22日 23年1月23年4月23年7月23年10月24年1月24年4月24年7月24年10月 1月25日 4月25日 /买 8.60 /2024买入：$2 入：$32.1011/14 010/01/2024 2024买入：$19.6 ：$15.8007/12 05/23/2024买入 买入：$14.00 03/12/2024 买入：$22.10 10/18/2023 购买：$22.80 08/18/2023 买入：$21.70 06/01/2023 买入：$22.10 11/29/2022 买入：$27.70 09/08/2022 买入：$48.70 06/09/2022 35 30 25 20 15 10 5 截至2025年05月16日的哔哩哔哩股份有限公司（9626HK）评级与目标价历史 7月22日 10月22日 1月23日 04/2307/2310/2301/2404/2407/2410/2401/25 4买入：HK$152.0010/01/2024买入： 4月25日 HK$249.00 K$122.0007/12/202 /23/2024买入：H 买入：HK$108.0005 03/12/2024 买入：港币177.00 08/18/2023 买入：HK$169.00 06/01/2023 买入：港币172.00 11/29/2022 买入：港币215.00 09/08/2022 买入：港币378.00 06/09/2022 250 200 150 100 50 10/18/2023 买入：港币172.00 11/14/2024 买入：港币222.00 注意：上图中评级和目标价历史图表中的每个方框代表过去三年中分析师对一家公司发起的行动，包括对公司的评级或目标价做出变更，或终止对该公司的覆盖。 图例： 一：启动覆盖d：掉线覆盖b：买入h：持有up：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月 计数 百分数 计数 百分数 计数 百分数 购买 2091 60.57% 382 18.27% 124 5.93% 持 1211 35.08% 110 9.08% 22 1.82% 表现不佳 150 4.35% 5 3.33% 4 2.67% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯公司从事业务并寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并期