哔哩哔哩2025年第一季度业绩简评

Bilibili Inc. (BILI) 在 2025 年第一季度报告中的总营收同比增长 24%，达到 70 亿元人民币，超出市场预期和分析师预估。其中，移动游戏收入同比增长 76%，达到 17.3 亿元人民币；广告收入同比增长 20%，达到 20 亿元人民币；增值服务收入同比增长 11%，达到 28.1 亿元人民币；IP 衍生品及其他收入同比下降 4%，为 4.67 亿元人民币。毛利率达到 36.3%，非 GAAP 营业利润同比增长，主要得益于低于预期的销售及市场费用。日均活跃用户同比增长 4.2%，达到 1.067 亿；日均使用时长保持平均 108 分钟。

Jefferies 给予 BILI "买入" 评级，目标价 28.6 美元/22.2 港元，基于市销率估值。主要关注点包括：关键运营指标（DAU、MAU、使用时长）趋势；三茅和游戏产品线的最新反馈；在线广告的势头和不同行业类别的趋势；在线广告驱动因素（流量、广告负载和 eCPM）的更新；直播和增值服务变现前景；毛利率和销售及市场费用的趋势；调整后营业利润预期；以及并购策略。

风险因素包括：新游戏上线失败；用户增长不及预期；以及营销支出过于激进，忽视投资回报率。