首次覆盖报告：锂电结构件盈利改善，机器人业务前景广阔

震裕科技深耕精密模具和结构件制造业务，2024年进军机器人赛道。公司发展历程可分为三个阶段：1994年成立之初以生产冲压模具起家，2013年拓展至电机铁芯领域，2015年抓住新能源汽车产业发展契机，启动锂电池精密结构件项目。2021年公司上市，2024年成立马丁机器人子公司布局人形机器人领域。公司收入稳步增长，2024年净利润显著改善。2023年净利润大幅下滑的主要原因是动力锂电池顶盖受2022年质量赔偿影响，下游客户优先去库存，行业竞争加剧，研发投入加大，工资薪酬和管理费用增加，折旧费用和利息支出增加。2024年公司结构件收入增速和毛利率均触底反弹，2024年结构件收入增速回升至15.5%，毛利率为13.3%。根据测算，2023-2024年全球锂电结构件市场规模为406.7、467.9亿元，2021-2024年公司结构件市场份额分别为9.3%、13.5%、12.2%、12.3%。公司发展机器人核心零部件的优势在于技术同源性、精密制造体系和经验、规模化量产能力、校企科研平台和设备开发能力。公司已研发成功反向式行星滚柱丝杠、线性执行器和灵巧手精密零部件，并实现小批量供货。预计公司2025-2027年营业收入分别为91.14、114.54、140.51亿元，归母净利润分别为4.09、5.57、7.01亿元。根据预测，2025年公司归母净利润4.1亿元，对应PE估值32倍，高于可比公司平均PE估值。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括电动车销量不及预期、原材料价格持续上行、行业竞争加剧、行业规模测算偏差和研报使用信息数据更新不及时。