Q4提价效应兑现,盈利扭亏-2024年报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分Q4提价效应兑现，盈利扭亏——天山股份2024年报点评[table_Authors]鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)0755-239768300755-23976858baoyanxin@gtjas.comhuajianyi@gtjas.com登记编号S0880513070005S0880521010001本报告导读：公司2024年报符合预期，Q4行业错峰执行情况较好，提价效果兑现至水泥盈利，公司水泥单季度扭亏为盈。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级：公司24年实现营收869.95亿元，同比-18.98%，扣非归母净利润亏损22.52亿元。24Q4公司实现营收255.36亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+89%，环比扭亏为盈，符合预期。25Q1华东水泥逐步落实，维持公司2025-26年EPS为0.28/0.35元，新增2027年EPS为0.41元，参考可比公司24年PB为0.76倍，维持目标价8.92元。Q4行业错峰执行情况较好，公司销量降幅环比收窄。产销方面，全年公司实现水泥及熟料销量2.25亿吨，同比-15%，其中24Q4水泥及熟料销量约5965万吨，同比-12%，公司Q4销量下滑幅度环比二三季度有所收窄，我们判断主要有两个因素：1）核心区域内其他各企业在亏损背景下24Q4错峰减产执行力度较好；2）12月年末公司加大了存货去化力度，单月销量修复较为明显。Q4提价实际反应在盈利修复，水泥由亏转盈。价格方面，2024年公司水泥熟料均价247元，同比-23元/吨，测算24Q4公司水泥吨均价269元，同比+24元/吨，环比+36元/吨，9月底华东大幅提涨100元/吨，实际落地效果较好。成本费用方面，2024年公司水泥吨成本同比同比-22元，除去煤炭降价还体现了整合效应提升带来的内生降本。盈利方面，2024年水泥熟料吨毛利38元，同比基本持平，其中我们测算24Q4吨毛利在70元左右，同比+26元/吨，环比+32元/吨，水泥盈利在24Q4扭亏为盈。25年核心区域错峰提价推进较好，中长期供给端出清有潜在政策催化。历经2024年激烈价格竞争导致的行业亏损加剧，长三角区域在24Q4的错峰提价落实较好，2025年2月以来华东水泥价格继续提价，25Q1水泥企业盈利同比24Q1大幅改善的确定性增强。常态化错峰是解决短期供需的方式，中期行业内包括政策催化（限制超产，制定碳排标准）、并购整合在内的出清方式都在逐步启动，有助于水泥中长期供给出清。风险提示：基建需求下滑幅度超预期，煤炭涨价超预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E营业收入107,38086,99587,024(+/-)%-19.0%-19.0%0.0%净利润（归母）1,965-5982,015(+/-)%-56.7%-130.5%436.7%每股净收益（元）0.28-0.080.28净资产收益率(%)2.3%-0.7%2.4%市盈率(现价&最新股本摊薄）20.41—19.90 杨冬庭(分析师)0755-23976166yangdongting@gtjas.comS08805220800042026E2027E85,49586,407-1.8%1.1%2,5082,92024.5%16.4%0.353.0%3.4%15.9913.73 0.41 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰君安证券研究所上海深圳地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层邮编200041518026电话（021）38676666（0755）23976888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数北京北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032（010）83939888