核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：古井贡酒2024年H1实现收入138.06亿元，同比增长22.07%；归母净利润35.73亿元，同比增长28.54%。Q2收入55.19亿元，同比增长16.79%；归母净利润15.07亿元，同比增长24.57%。Q2淡季注重经营质量，回款增长略慢于收入，合同负债22.18亿元，同比-26.67%。
- 产品结构：白酒业务收入134.28亿元，同比增长22.29%，其中销量/吨价分别同比增长12.75%/8.46%。年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别收入107.87/12.38/14.03亿元，同比增长23.12%/11.47%/26.58%。预计古16与古8同比增长较快。
- 区域表现：华北/华中/华南/国际分别实现收入11.09/118.70/8.16/0.11亿元，同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%。华北/华中/华南/国际经销商数量分别+64/+45/+37/-5至1288/2848/630/16家。
- 盈利能力：Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct，主要受益于产品结构提升。Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为24.64%/4.97%/15.35%，分别同比增加0.31/0.23/1.54pct。Q2归母净利率为27.30%，同比+1.70pct。
- 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为243.60/280.12/314.20亿元，同比增长20.27%/14.99%/12.17%；归母净利润分别为57.82/67.60/76.89亿元，同比增长26.00%/16.90%/13.75%，对应三年CAGR为18.77%，对应2024-2026年PE估值分别为16/14/12X。
研究结论
- 维持“买入”评级：鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，维持“买入”评级。
- 风险提示：产品结构提升不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期。
财务数据摘要
- 资产负债表：货币资金、应收账款、预付账款、存货、固定资产、在建工程、无形资产等数据均呈现增长趋势。
- 利润表：营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用、所得税等数据均呈现增长趋势。
- 财务比率：成长能力指标（营业收入、EBIT、EBITDA、归属于母公司净利润）均呈现增长趋势；获利能力指标（毛利率、净利率、ROE、ROIC）均呈现增长趋势；偿债能力指标（资产负债率、流动比率、速动比率）均呈现改善趋势；营运能力指标（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）保持稳定。
- 每股指标：每股收益、每股经营现金流、每股净资产均呈现增长趋势。
- 估值比率：市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT均呈现下降趋势。
