福耀玻璃2024年报点评Q4收入新高车厂降价和北美扩产短期影响盈利国君建材

公司2024年实现营业收入392.52亿元，同比+18.37%；实现归母净利润74.98亿元，同比+33.20%，扣非归母净利74.46亿元，同比+34.71%。 其中，24Q4实现营收109.38亿元，同比+17.17%；实现归母净利润20.19亿元，同比+34.42%，扣非归母净利18.95亿元，同比+29.34%，略低于市场预期。 表观来看24Q4公司收入环比Q3提升显著，但最终实现的扣非利润体量环比Q3有所下滑，主要受到几个因素影响：1）24Q4车厂降价压力增大，ASP增速环比放缓；2）24Q4利息收入环比减少；3）福耀美国Q4利润率环比有所下降。 2025年市场一致预期业绩在88亿元（不考虑汇兑），对应当前PE约18倍，继续重点推荐。 点评如下： Q4收入创新高，车厂降价对ASP有一定影响。 24年全年公司实现汽车玻璃收入357亿元，同比+19.49%，其中全年ASP同比提升7.45pct，2024全年中国汽车产量同比+4.80%，公司全年增收仍大幅跑赢行业。 单季度看，24Q4收入环比Q3增长9.67%，以旧换新持续到年底叠加车厂年底赶工，季度收入创历史新高。 但预计Q4单季度ASP提升幅度在6-7pct（前三季度ASP提升8.8pct），环比有所放缓，主要是年底车厂降价压力增加。 还原包装费后Q4毛利率环比稳定，北美盈利下滑有所拖累。 毛利率端，24Q4公司调整会计准则，将包材费用从销售费用口径转移至营业成本，增加营业成本约5.5亿元，还原后24Q4毛利率37.15%，环比Q3基本持平。 而考虑到实际纯碱等主要原燃料的成本Q4是下降的，Q4利润率没有体现，还受到两个因素影响：1）Q4利息收入环比减少1.6亿元，主要是因为存款利率下行；2）福耀美国Q4营业利润率在9%，环比Q3的11%利润率有所下滑，主要是北美二期扩产后人员招聘等因素带来薪酬占比的提升。 考虑到北美二期汽车玻璃项目已经在24年做完，因此预计美国工厂25年利润率有望环比24Q4修复。 高值产品产线建设提速。 公司24年资本开支55亿元，25年资本开支计划85亿元，主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。