聚烯烃周报：中期供需仍旧偏弱

综合分析与交易策略【综合分析】聚烯烃供应端，新产能在逐步兑现中，09合约投产压力仍大，存量检修目前已经在高位，检修边际增量有限，PP检修预期环比下降。需求端，下游开工同比偏弱，订单偏弱，农膜开工处于淡季，PP下游需求表现较弱。塑料PP中短期逢高沽空，空单继续持有。【策略】单边：塑料PP中短期逢高沽空，空单继续持有。套利：暂时观望；期权：暂时观望。（观点仅供参考，不作为买卖依据） 2GALAXYFUTURES 上周PE小幅去库，PP环比累库50607080901001101201301401501/12/13/1201920205101520253035401/12/13/14/120192020上周PE小幅去库，总库存环比下降1.5万吨至110.9万吨，其中两油库存环比增加0.4万吨至35.8万吨，煤化工库存环比下降0.5万吨，贸易商库存环比去库1.2万吨，港口库存环比去库0.2万吨。上周PP小幅累库，总库存环比累库0.2万吨至55.1万吨，其中两油库存环比累库0.5万吨，煤化工库存环比累库0.5万吨，贸易商库存环比去库0.1万吨，港口库存环比去库0.2万吨。  资料来源：卓创、银河期货未来投产压力仍大PP、PE未来仍旧面临较大的产能投放压力，L2509合约预告新增投产205万吨，PP2509合约预估新增投产165万吨。合约产能新装置地点原料万华集团二期山东，烟台轻烃裂解25 25宝丰内蒙古2#FDPE内蒙古CTO宝丰内蒙古3#FDPE内蒙古CTO埃克森美孚（惠州）广东，惠州外购石脑73埃克森美孚（惠州）广东，惠州外购石脑50山东新时代高分子山东，淄博油制山东新时代高分子山东，淄博油制中石油吉林石化吉林油制埃克森美孚（惠州）广东，惠州外购石脑50 50山东裕龙石化2#HDPE山东油制山东裕龙石化二期山东油制浙江石化三期浙江，舟山油制浙江石化三期浙江，舟山油制浙江石化三期浙江，舟山油制巴斯夫一体化基地(广东)有限公司FDPE广东油制2025年合计 PELDHD LL全密度投产时间L25052582025年1月55552025年1月55552025年3月732025年3月502025年4月L250920545452025年5月25252025年6月40402025年8月2025年7月45452025年7月L260114010102025年9月40402025年11月30302025年11月10102025年11月50502025年12月603155130158 160 需求同比仍弱，终端抢出口不具备持续性资料来源：卓创、隆众、银河期货PE方面，本周农膜开工下滑2个百分点至18%，单丝和中空均提升1个百分点至46%和45%，其他开工稳定，目前下游各行业主流开工在18%-51%。PP方面，本周PP下游塑编行业开工环比持稳44%，BOPP行业开工环比增加3个百分点至57%，注塑行业开工环比增加1个百分点至47%。0102030405060701/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1PE下游加权平均开工率2019202020212023202420250%10%20%30%40%50%60%70%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1包装膜开工202120222023202420250%10%20%30%40%50%60%70%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1管材开工2019202020212022202320242025  第二章核心逻辑分析第三章PE周度数据追踪第三章PP周度数据追踪 中美PE关系中国为PE的净进口国，2024年PE表需4161万吨，进口量1385万吨，进口依赖度33%，其中进口美国的PE为239万吨，占进口17.2%，占PE表需5.7%。PE出口量82万吨，出口至美国仅0.12万吨。中国PE对美国进口依赖度17.2%，2024年美国LDPE进口量在46.13万吨，在LDPE进口总量中占比15.6%，美国HDPE进口量在82.22万吨，在HDPE进口总量中占比14.47%，美国LLDPE进口量在110万吨，是LLDPE最大贸易伙伴，在LLDPE进口总量中占比21.19%。自美国进口的PE货源情况来看，主要以埃克森美孚、陶氏化学、美国台塑、利安德巴塞尔和雪佛龙菲利普斯为主，而埃克森美孚、陶氏化学、台塑、利安德巴塞尔以及雪佛龙菲利普斯属于全球性企业，在欧洲、中东、东南亚等地区均有分布。 9GALAXYFUTURES PE产量开工资料来源：卓创、ICIS、隆众、银河期货本期PE开工负荷在74 .36%，较上期下降1.98个PE下周市场展望百分点。本期新增上海石化、镇海炼化、浙江石化、茂名石化、华南某合资企业和兰州石化部分PE装置检修，目前国内检修涉及到的年产能在774万吨；本期PE检修损失量在13.56万吨，比上期增加0.83万吨，周度检修损失量处于较高水平。 资料来源：wind、IHS、ICIS、银河期货 GALAXYFUTURES资料来源：HIS、海关总署、银河期货123456789101112PE进口季节性20192020202120222023202420250.52.54.56.58.510.512.5123456789101112PE出口季节性201920202021202220232024202570.090.0110.0130.0150.0170.0190.0123456789101112PE净进口20182019202020212022202320242025本周PE进口市场呈现明显的观望态势。虽然海外装置集中检修已陆续结束，但由于中国市场价格持续处于全球洼地，加之本周正值外商月度报价周期尾声，整体报价活动较为清淡。市场主要呈现三个特征：首先，通用料主流牌号报价基本维持上周水平，但高附加值产品报价继续深度回调，部分茂金属产品跌幅达40美元/吨，仍遭遇下游强烈抵制；其次，买卖双方价格预期差距明显，部分牌号报盘与成交价差较大；第三，美国供应商继续进场对华报价，以低压注塑料为主，高压膜料因中国买家还盘过低而被迫退出市场。值得注意的是，当前中国市场与海外市场价差持续扩大，这导致海外供应商面临两难选择：若跟随中国市场降价将影响全球定价体系，若维持高价则可能失去中国市场份额。据业内人士透露，下周主要供应商将开启新一轮集中报价，预计在海外高价与国内洼地的矛盾下，多数供应商可能会采取“稳价保量”的保守策略，通过小幅调整特定牌号价格来维持市场份额。 资料来源：卓创、ICIS、wind、隆众、银河期货 中美PP关系中国为PP的净进口国，2024年PP表需3937万吨，PP进口量367万吨，进口占比9%，全年进口美国PP总量3.94万吨，占PP进口量1.07%，占PP表需0.1%，PP出口241万吨，占产量比重6.3%，出口美国仅0.81万吨。中国PP自身对美国的进出口依赖度都不高。PP成本端丙烷对美国依赖度较高，目前PDH制PP产能975万吨，占PP产能22%。2024年中国丙烷表观消费量3340万吨，产量466万吨，进口量2924万吨，出口量50万吨，进口依赖度高达87.5%，2024年进口美国丙烷2924万吨，占中国丙烷总进口量59.2%，占中国丙烷表需51.8%。年份：单位万吨中国丙烷产量2020200.9122021356.8442022400.242023413.9432024466.342 26GALAXYFUTURES丙烷进口丙烷出口丙烷表需进口依赖度进口美国丙烷进口美国丙烷占比1508.38839.2081670.09290.3%1913.32839.8592230.31385.8%2077.51134.0722443.67985.0%2568.82136.4052946.35987.2%2923.67949.7643340.25787.5%173159% PP产量开工资料来源：卓创、ICIS、隆众、银河期货本周国内PP装置开工负荷率为77.64%，较上一周下降1.08个百分点，较去年同期上升4.28个百分点。其中油制PP开工负荷率在75.47%，煤制PP开工负荷率在88.58%，PDH制PP开工负荷率在72.16%。0.010.020.030.040.050.060.070.01234567PP月度检修季节性2019202120232025(已公布检修） 89101112202020222024 PP进口资料来源：IHS、海关、银河期货600700800900100011001200130014001/12/13/14/120202021近期外盘聚丙烯交投清淡，主流报价仍显稀缺。个别海外供应商保持对中国市场的报价，报价偏离市场主流水平，可以视为试探性的报价。据悉，尚未有成交。据悉该中东石化厂对均聚聚丙烯报价900美元/吨,共聚牌号报价920美元/吨。 GALAXYFUTURES2030405060708090123456789101112PP进口季节性20192020202120222023202420255/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1PP CFR中国2022202320242025(2000)(1500)(1000)(500)050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1PP进口利润含税2021202220232024 PP出口资料来源：IHS、海关、银河期货0.55.510.515.520.525.530.535.512出口方面，PP原料出口受海运运费巨大影响。由于对缓冲期后的局势难以下定论，不论是国内的加工企业，还是原来原料贸易商，都急于抢占出口先机，甚至有年底和明年年初的旺季订单前置。前期，对于关税政策悬而未决的担忧，船公司减少了中美航线运力，突然增加的出口订单短期内造成运力短缺而一舱难求。推动航运运价急剧上涨，反向挤压了出口商的利润。目前，中国至东南亚的运费大约每吨30美元左右。出口商为了出货，只能小幅降低离岸价格，让出利润。均聚拉丝聚丙烯目前的离岸价为890-910美元/吨，低融共聚的离岸价为900-910美元/吨。共聚聚丙烯由于下游小家电的需求好转而略有上涨。然而，为了出口而折让出部分利润，中和了涨幅。PP的国内价格评估为7200-7300元人民币/吨（相当于每吨CFR中国806-823美元），PP抗冲击共聚物的国内价格评估为7400-7500元人民币/吨（相当于每吨CFR中国823-846美元）。 GALAXYFUTURES3456789101112PP出口季节性20182019202020212022202320242025(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1PP出口利润2022202320242025 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的