【聚烯烃周报】中美关税缓和，供需仍旧偏弱

综合分析与交易策略【综合分析】聚烯烃供应端，新产能在逐步兑现中，09合约投产压力仍大，存量检修目前已经在高位，PP5月检修仍高，6月开始检修预计下降，PE5-6月检修仍高，但边际增量有限。需求端，下游开工同比偏弱，订单很弱，农膜开工逐步步入淡季，PP下游需求环比存走弱预期。短期中美关税谈判取得实质进展，塑料PP短期价格预计有所反弹，中期预期依旧偏空。【策略】单边：短期中美关税谈判取得实质进展，塑料PP短期价格预计有所反弹，中期预期依旧偏空。套利：暂时观望；期权：暂时观望。（观点仅供参考，不作为买卖依据） 2GALAXYFUTURES 本周库存环比环比累库本周PE累库存，总库存环比增加8.6万吨至111.6万吨，其中两油累库5.7万吨，煤化工累库1.9万吨。本周PP累库存，总库存环比增加5.6万吨至56.3万吨，其中两油库存环比累库5.3万吨，煤化工累库0.7万吨。  资料来源：卓创、银河期货上半年投产压力仍旧很大2025年PE重新迎来投产高峰，PP继续产能大扩张，且上半年非常集中。新装置地点原料PELDHD LL全密度万华集团二期山东，烟台轻烃裂解25 25宝丰内蒙古2#FDPE内蒙古CTO55宝丰内蒙古3#FDPE内蒙古CTO55埃克森美孚（惠州）广东，惠州外购石脑7373埃克森美孚（惠州）广东，惠州外购石脑5050山东新时代高分子山东，淄博油制4545山东新时代高分子山东，淄博油制2525中石油吉林石化吉林油制4040埃克森美孚（惠州）广东，惠州外购石脑50 50山东裕龙石化2#HDPE山东油制4545山东裕龙石化二期山东油制1010浙江石化三期浙江，舟山油制4040浙江石化三期浙江，舟山油制3030浙江石化三期浙江，舟山油制1010巴斯夫一体化基地(广东)有限公司FDPE广东油制502025年合计603155130158 160 投产时间2025年1月552025年1月552025年3月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年8月2025年7月2025年7月2025年9月2025年11月2025年11月2025年11月502025年12月 需求表现仍弱资料来源：卓创、隆众、银河期货PE方面，本周农膜开工下滑6个百分点至22%，管材开工下滑1个百分点至37%，其他开工稳定，目前下游各行业主流开工在22%-51%。PP方面，本周PP下游主要行业开工负荷延续下行趋势，其中塑编、注塑行业开工负荷环比节前下降1个百分点左右，BOPP膜开工负荷环比节前下跌6个百分点。目前下游行业面临季节性需求走低叠加国内外贸易摩擦影响下出口受阻的双重压力，尤其受关税政策的影响，下游终端制品企业出口受阻，据卓创资讯了解，小家电、电动工具、玩具、文具片材、医疗器械等出口型企业的订单量受影响相对明显。2/13/14/15/16/17/18/19/1农膜开工2020202120222023 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1/110/111/112/1202420250%10%20%30%40%50%60%70%1/1 第二章核心逻辑分析第三章PE周度数据追踪第三章PP周度数据追踪 美国加征关税及中国关税反制对PE的影响中国为PE的净进口国，2024年PE表需4161万吨，进口量1385万吨，进口依赖度33%，其中进口美国的PE为239万吨，占进口17.2%，占PE表需5.7%。PE出口量82万吨，出口至美国仅0.12万吨。中国PE对美国进口依赖度17.2%，2024年美国LDPE进口量在46.13万吨，在LDPE进口总量中占比15.6%，美国HDPE进口量在82.22万吨，在HDPE进口总量中占比14.47%，美国LLDPE进口量在110万吨，是LLDPE最大贸易伙伴，在LLDPE进口总量中占比21.19%。美国对中国的对等关税，主要影响PE成本端原油价格和终端塑料制品出口。中国对美国的关税反制，自美国进口的PE成本将显著增加。自美国进口的PE货源情况来看，主要以埃克森美孚、陶氏化学、美国台塑、利安德巴塞尔和雪佛龙菲利普斯为主，而埃克森美孚、陶氏化学、台塑、利安德巴塞尔以及雪佛龙菲利普斯属于全球性企业，在欧洲、中东、东南亚等地区均有分布，关税调整后，来自欧洲、中东、东南亚的供应预计增加，美国生产企业可能考虑通过新加坡或马来西亚进行转口销售，但通过转口销售将延长运输周期。中国对美国的关税反制主要会推高美国货的进口成本，减少进口量，进而减少PE供应。 9GALAXYFUTURES PE产量开工资料来源：卓创、ICIS、隆众、银河期货本期PE开工负荷在79.2%，较上期下降1.95个百分点。本期新增兰化榆林、燕山石化和大庆石化部分PE装置检修，目前国内检修涉及到的年产能在499.8万吨；本期PE检修损失量在9.23万吨，比上期增加0.46万吨，周度检修损失量处于中等略高水平。 资料来源：wind、IHS、ICIS、银河期货 GALAXYFUTURES资料来源：HIS、海关总署、银河期货123456789101112PE进口季节性20192020202120222023202420250.52.54.56.58.510.512.5123456789101112PE出口季节性201920202021202220232024202570.090.0110.0130.0150.0170.0190.0123456789101112PE净进口20182019202020212022202320242025进口方面，中国聚乙烯进口市场呈现供需双弱格局，进口套利空间持续闭合。本周进口报盘延续4月初美国对华加征关税政策落地引发的贸易紧张格局，整体维持稀缺态势。尽管人民币兑美元汇率升至六个月高位，但国内现货价格加速下行导致进口套利窗口深度闭合，内外盘价差倒挂压力未现缓解。当前中国聚乙烯现货价格虽维持全球洼地，但本土供应过剩持续压制进口采购需求。全球供应商在亚太、欧洲等区域需求疲软压力下，仍将中国作为主要货流目的地，但中国市场价格持续探底已逼近多数供应商成本红线。值得注意的是，市场传闻地方政府拟出台PE制品进口免税清单的消息尚未获官方确认，政策预期摇摆进一步抑制进口商对美国产聚乙烯货物的采购意愿。 资料来源：卓创、ICIS、wind、隆众、银河期货 美国加征关税及中国关税反制对PP的影响中国为PP的净进口国，2024年PP表需3937万吨，PP进口量367万吨，进口占比9%，全年进口美国PP总量3.94万吨，占PP进口量1.07%，占PP表需0.1%，PP出口241万吨，占产量比重6.3%，出口美国仅0.81万吨。中国PP自身对美国的进出口依赖度都不高，美国关税主要影响成本端油价及终端塑料制品出口。中国对美国的关税反制主要影响PP成本端的丙烷，目前PDH制PP产能975万吨，占PP产能22%。2024年中国丙烷表观消费量3340万吨，产量466万吨，进口量2924万吨，出口量50万吨，进口依赖度高达87.5%，2024年进口美国丙烷2924万吨，占中国丙烷总进口量59.2%，占中国丙烷表需51.8%。中国对美国丙烷的关税反制，很可能导致丙烷供应不足，价格上涨，进而使得国内PDH原料不足，开工下降，进而减少PP供应。年份：单位万吨中国丙烷产量丙烷进口丙烷出口丙烷表需2020200.9121508.38839.2081670.0922021356.8441913.32839.8592230.3132022400.242077.51134.0722443.6792023413.9432568.82136.4052946.3592024466.3422923.67949.7643340.257 26GALAXYFUTURES进口依赖度进口美国丙烷进口美国丙烷占比90.3%85.8%85.0%87.2%87.5%173159% PP产量开工资料来源：卓创、ICIS、隆众、银河期货本周国内PP装置开工负荷率为80.20%，较上一周提升3.90个百分点，较去年同期上升2.81个百分点。其中油制PP开工负荷率在79.11%，煤制PP开工负荷率在90.90%，PDH制PP开工负荷率在71.88%。0.010.020.030.040.050.060.070.01234567PP月度检修季节性2019202120232025(已公布检修） 89101112202020222024 PP进口资料来源：IHS、海关、银河期货600700800900100011001200130014001/12/13/14/120202021进口方面，近期外盘聚丙烯交投清淡，主流报价仍显稀缺。中东地区少数供应商对均聚注塑牌号的报价为880-900美元/吨（CFR中国）。其中某主力工厂对均聚料报价持稳于900美元/吨（CFR中国），共聚料少量维持920美元/吨。终端企业普遍对高价货源持抵触态度，采购意愿低迷。市场参与者多观望检修装置重启后供需格局变化，短期内外盘交易或延续僵持态势。 GALAXYFUTURES2030405060708090123456789101112PP进口季节性20192020202120222023202420255/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1PP CFR中国2022202320242025(2000)(1500)(1000)(500)050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/1PP进口利润含税2021202220232024 PP出口资料来源：IHS、海关、银河期货0.55.510.515.520.525.530.535.512出口方面，本周国内厂家维持出口报价，听闻有少量商谈空间。受美金汇率波动影响，出口报价小幅增加。东南亚市场由于供应宽裕，市场价格下跌，买气清淡。共聚聚丙烯和高透明牌号下游主要是汽车零部件和小家电产品，高度依赖出口且量大利润较低。关税影响仍然是主要的影响因素。PP均聚拉丝目前的离岸价为880-905美元，低融共聚的离岸价为890-910美元。在现货市场上，PP的国内价格评估为7100-7283元人民币/吨（相当于CFR中国801-822美元/吨），PP抗冲共聚物的国内价格评估为7267-7467元人民币/吨（相当于CFR中国820-842美元/吨）。东南亚国家的买家采购意愿减弱，价格下跌，贸易商急于出货，大单给予让利。国内PDH制PP厂家考虑出口下游制品，以避免高额关税，东南亚市场预期后续供应增加。均聚出口价格区间为880-905美元/吨（FOB中国，下同），低融共聚出口价格区间为890-910美元/吨（FOB中国）。 GALAXYFUTURES3456789101112PP出口季节性20182019202020212022202320242025(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1PP出口利润2022202320242025 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断