齐鲁基建排头兵,务实奋发创先进-深度报告

公司概况与股权结构

山东路桥成立于1948年，2005年加入山东高速集团并于2012年上市，实施“立足山东、面向全国、走向世界”战略。公司股权集中，山东高速集团为最大股东，持股55.68%。管理层经验丰富，多数成员拥有硕士及以上学历。

业务与业绩

公司主营业务包括路桥工程施工、路桥养护施工、商品混凝土、周转材料租赁和工程设计咨询。2024年前三季度，路桥工程施工收入占比89%，新签合同额746.6亿元，同比增长11.7%。路桥养护施工收入占比6%，同比增长16.1%。商品混凝土、周转材料租赁和工程设计咨询收入占比分别为2.1%、2%和0.9%。2024年前三季度，公司营业总收入426.8亿元，同比下降6.3%；归母净利润14.6亿元，同比增长3.5%。公司净利率4.2%，ROE 6.2%，保持稳定。

财务状况

公司资产负债率77.25%，较上年同期下降0.86pct。经营活动现金净流量为-60.3亿元，主要系销售回款与采购支付时间错配。公司股息率稳步上升，2023年达3.19%，现金分红总额2.79亿元。

盈利预测

预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍。公司当前估值低于行业可比公司平均水平。

投资建议

给予“买入”评级。公司作为地方基建龙头，背靠山东国资，人才和技术优势突出，收入及订单规模持续增长，在稳经济及化债政策推动下，有望承接更多市场需求。

风险提示

基建投资弱于预期、地方化债不及预期、引用数据滞后或不及时。