核心投资逻辑
- 扩表动能强：区位增长动能叠加齐鲁银行在山东省内机构业务、产业、科创、县域领域的领先地位，以及网点建设、负债端和资本端的优势，预计市占率提升，扩表能力保持较高水平。
- 信用成本下降空间：资产质量持续改善，信用成本相对较高，有进一步下降空间，利好利润增长持续性。
- 高ROE可持续：扩表动能强+资产质量优=高ROE可持续。
公司质地
- 治理结构好：地方国资背景深厚，股权结构均衡多元，高管年富力强，组织架构扁平化，运营机制敏捷灵活。
- 业绩稳健高增：1~3Q25营收增速4.5%，利润增速15.1%，位居上市银行第一梯队。
三驾马车支撑信贷动能
- 机构业务：银政资质高速拓展，省市重点项目覆盖度广，机构类贷款占比总贷款46%，位列上市城商行第5高。
- 实体业务：绿色金融是特色动能，县域金融是特色打法，绿色贷款占对公贷款比重15.7%，占总贷款比重11.8%。
- 科创业务：背靠全国首个科创金融改革试验区，科创贷款占全行贷款比重11%，1H25科创贷款同比高增30.8%。
三大优势支撑扩表动能
- 市占率提升：发展空间大，竞争格局有利，市占率持续提升。
- 负债端优势：成本和规模均有优势，负债成本低，贷存比低。
- 资本补充已完成：转债转股后，核心一级资本充足率11.5%，位列上市城商行第二高。
资产质量
- 管控严格：不良认定严格，逾期占比不良94.8%，居于上市银行领先水平。
- 存量化解：不良率在上一轮周期出清后快速改善，1H25不良+关注占比2.05%，低于可比同业。
- 增量可控：区域整体资产质量改善，新增贷款不良率低。
- 拨备扎实：拨备覆盖率为351.4%，显著高于上市城商行平均水平。
结论
- ROE领先：ROE绝对值水平领先，近几年稳步向好。
- 高ROE可持续：扩表能力维持较高水平，信用成本有下降空间，利好利润增长持续性，看好ROE保持行业相对领先水平。
业绩预测
- 25E-27E营收增速：分别为5.1%/5.2%/5.1%。
- 25E-27E净利润增速：分别为14.6%/14.2%/12.8%。
- 不良率：有望在1.05%的基础上继续下降至1%以内。
- 拨备覆盖率：在350%的基础上继续向上。
投资建议
- 扩表动能强+资产质量优=高ROE可持续。
- 投资评级：买入（上调）。
- 估值：2025E、2026E、2027EPB0.85X/0.76X/0.77X；PE6.33X/5.55X/4.92X。
风险提示
- 经济下滑超预期、公司经营不及预期、使用信息更新不及时。
