年报&1季报点评：养猪业务出栏量快速增长，成本管理持续优化

核心观点与关键数据

生猪养殖业务快速增长，成本控制领先
2024年公司生猪养殖业务营收37.97亿元，同比增长81.53%，毛利率达23.42%（提升20.81个百分点）。主要得益于出栏量增长（227.15万头，增长49.40%）和猪价上涨（毛猪销售均价16.16元/公斤，上涨12.71%）。成本端持续优化，2024年肉猪养殖综合成本约13.9元/斤，Q4降至13.7元/公斤，Q1进一步降至12.4元/公斤。2024年出栏育肥猪头均盈利约283元，Q4单季头均盈利360元，Q1单季约313元。2025年Q1出栏生猪86.04万头，同比增长73.19%。

屠宰和肉制品业务稳健发展
2024年屠宰及猪副产品业务营收13.86亿元，同比增长20.89%，毛利率提升10.49个百分点。白条猪肉外销3.63万吨（增长4.31%），猪副产品全部外销。饲料业务营收2.92亿元，同比下降41.31%（主要因集团内部销售占比提升）。

盈利预测及投资建议
预计2025-2026年归母净利润7.62亿元/8.36亿元，对应PE为11.15x和10.17x。公司兼具成长属性与抗周期能力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
养殖业疫病、猪价大幅波动、原料价格波动等。

财务预测摘要

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（百万元） | 5,584 | 7,490 | 9,264 | 10,694 | | 归母净利润（百万元） | 687 | 762 | 836 | 712 | | 摊薄每股收益（元） | 1.31 | 1.45 | 1.59 | 1.36 | | 市盈率（PE） | 12.37 | 11.15 | 10.17 | 11.94 |

研究结论

神农集团通过规模扩张与成本优化实现生猪养殖业务高速增长，屠宰及肉制品业务稳健，具备较强的盈利能力和抗风险能力，未来业绩有望持续改善，推荐“买入”。