纺服&零售周报：亚玛芬体育25Q1业绩超预期，关注户外运动赛道高景气度

核心观点

1. 品牌端：618大促期间国货品牌表现亮眼，美妆个护板块有望迎来结构性机会，新渠道、新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌将受益。以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年。美护和户外板块作为具备新消费特征的赛道，业绩成长性有望延续。
2. 制造端：关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头有望具备强抗风险能力，产业份额有望持续提升。制造端企业积累了丰富的应对经验，基本面表现更为韧性，多数大品牌客户表现冷静，尚未调整订单数量和发货节奏。

关键数据

• 亚玛芬体育2025年第一季度业绩超预期，营收同比增长23%至14.7亿美元，调整后的毛利率提升330个基点至58%，调整后的净利润增长至1.48亿美元。
• 大中华区营收同比增长43%，亚太地区同比增长49%，美洲地区同比增长12%，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）同比增长12%。
• 户外功能性服饰业务同比增长28%，山地户外服饰及装备同比增长25%，球类与球拍装备同比增长12%。
• 2025年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1-2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1-2同比+10.1%）。
• 丰泰和裕元2025年4月营收同比增速分别为+2.7%/+10.5%，继续保持稳健增长。

研究结论

• 政策提振消费，关注内需复苏，建议关注高景气赛道+优质公司（安踏体育，361°等）、业务调整带来高弹性的公司（海澜之家、森马服饰、锦泓集团等）。
• 提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击，建议关注稳健医疗、登康口腔、爱美客、珀莱雅等。
• 制造端建议关注产能布局多元、美国出口占比低的竞争优势突出的细分龙头，如浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等。