纺织服装行业周报：纺服&零售周报，对等关税超预期，关注内需的配置机会

核心观点

1. 制造端：美国对等关税政策导致短期市场情绪低点，但估值有所调整。制造企业应对经验丰富，基本面韧性较强，关税影响无需过度悲观。关税细则存在不确定性，如谈判进展、品类豁免可能性、关税分配等，市场情绪消化后估值有望修复。行业向头部集中趋势加快，头部制造商份额提升。
2. 品牌端：内需风险偏好提升，复苏超预期，品牌服饰有望迎来估值修复行情。宏观环境好于2024年，短期内促消费政策传导，复苏超预期的企业有望迎来估值修复。

关键数据

• 美国对等关税政策：对所有经济体征收10%关税，针对与中国大陆征收34%、对越南征收46%、对柬埔寨征收49%、对孟加拉征收37%、对印尼征收32%、对印度征收26%。
• 越南出口数据：2025年1月和2月，纺织品和服装出口同比+12.6%，鞋出口同比+10.1%。
• 台企制造商收入增速：2025年2月，丰泰/裕元（制造分部）/钰齐/宝胜营收同比增速分别为+11%/+15%/+45%/-38%，1+2月营收同比增速分别为+1.6%/+7.3%/+25%/-4.3%。
• 社零数据：2025年1-2月，社零总额同比增长4%，其中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.3%/+4.4%/+5.4%/+26.2%/+10.9%/11.7%。

研究结论

• 投资建议：
  • 政策提振消费，关注内需复苏：高景气赛道优质公司（安踏体育，361°等）、业务调整带来高弹性的公司（海澜之家、森马服饰、锦泓集团等）、高分红和政策催化，红利资产具备低估值和盈利稳定的特点。
  • 提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击：爱美客、珀莱雅、潮宏基、登康口腔等。
  • 制造端：关注产能布局多元、美国出口占比低的细分龙头，如浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等。
• 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、存货减值风险、原材料成本上涨、营销/渠道/新品发展不及预期、终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。